卡位算力核心赛道，800G持续放量拉高业绩

2023年04月23日 公司研究●证券研究报告 中际旭创（300308.SZ） 公司快报 卡位算力核心赛道，800G持续放量拉高业绩投资要点事件：2023年4月23日，中际旭创公司发布2022年年报与2023年一季度报，2022年公司实现营业收入96.42亿元，同比增长25.29%，实现归母净利润12.24亿元，同比增长39.57%。2023年一季度，公司实现营业收入18.37亿元，同比下降12.04%，实现归母净利润2.50亿元，同比增长14.95%。海外市场拉动高端产品产量，业绩持续高速增长。2022年公司实现营业收入96.42亿元，同比增长25.29%；实现营业利润13.27亿元，同比增长37.85%；归属于上市公司股东的净利润12.24亿元，同比增长39.57%。细分业务板块，中低速光通信模块、高速光通信模块分别贡献收入6.66亿元/87.46亿元，同比下降25.71%/增加37.44%，毛利率为17.3%/30.75%，同比增加3.16%/2.78%。受数据流量和带宽需求快速增长的影响，海外重点客户继续加大资本开支投入并带动对数据中心400G和200G等高端产品的需求上量。公司保障全面交付能力，持续降本增效，高端产品出货量占营收比重进一步提升。此外，公司海外销售收入83.77亿元，占营业收入86.88%，同比增加44.99%。受益于美元兑人民币的汇率波动，收入和毛利率显著提升。在报告期内，公司还收获了新的海外重点客户，公司在数据中心光模块的行业地位和市场份额得到了进一步巩固和增强。800G受益算力需求逐步放量，有望带来业绩增量。公司是市场上最先布局且少数能够量产800G的光模块厂商之一，据Lightcounting在最新发布的2021年度光模块厂商排名中，中际旭创和II-VI并列全球第一。2022年，公司在OFC2022现场展示基于自主设计硅光芯片800G可插拔OSFP2*FR4和QSFP-DD800DR8+硅光光模块。目前，800G光模块产品已实现批量出货，800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，并与谷歌、英伟达、亚马逊等客户保持稳定的合作关系。受益chatGTP带动全球算力需求的提升，公司800G光模块占营收的比重正在随客户需求和订单的增长而持续上升。此外，公司的泰国工厂也完成了设备调试、试生产和客户验厂等工作，做好了量产前的各项准备工作，并将按计划从泰国厂量产出货400G和800G等产品。布局硅光芯片/相干光模块，探索新业务增长点。公司持续加大研发投入,先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装CPO等核心技术。公司基于自研的硅光芯片开发高速模块，将使公司在下一代技术解决方案上继续保持技术领先，充分利用硅光技术的特点和优势，拓展市场应用；同时对数据中心间光互联DCI、城域光传输网络的可插拔相干光模块进行研发和生产，力争在相干产品领域成为全球领先厂商，构建相干光模块核心部件自研优势。公司800G和相干系列产品等已实现批量出货，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO（光电共封）技术和3D封装技术也在持续研发进程中。据我们判断，22年公司在800G产品以实现批量交付，随着谷歌、英伟达等对光模块、CPO需求加速，有望进一步带动公司订单，未来逐步给公司带来收入增量、提升综合竞争力。 通信|网络接配及塔设Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-21)78.19元交易数据总市值（百万元）62,627.20流通市值（百万元）58,494.25总股本（百万股）800.96流通股本（百万股）748.1012个月价格区间77.00/26.25一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益76.07173.28173.29绝对收益76.9169.71173.77 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 股份回购彰显信心，股权激励调动员工积极性。基于对公司未来持续稳定发展的信心，更好地促进公司长期、持续、健康发展，结合公司经营情况、财务状况以及未来盈利能力，公司分别于2022年4月、2022年9月和2022年10月推出了三期股份回购计划，截至报告期期末均已实施完毕，累计回购公司股份27,665,985股，占公司总股本的3.45%。为进一步深化、完善公司经营管理激励机制，充分调动公司管理层和员工的积极性、创造性，公司审议通过了《关于中际旭创股份有限公司第三期员工持股计划（草案）及其摘要的议案》《关于中际旭创股份有限公司第三期员工持股计划管理办法的议案》等议案，在2023年-2025年会计年度中，分年度进行业绩考核，制定净利润考核目标，参与对象合计不超过300人，股票来源为公司回购专用账户中回购的中际旭创A股普通股，受让的股份总数不超过1,120万股。 投资建议：我们认为算力中心建设将大大增加光模块需求，公司作为光模块龙头企业将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入117.3/159.9/176.4亿元，同比增长21.7%/36.3%/10.3%，公司归母净利润分别为15.2/18.54/22.44亿元，同比增长23.8%/22.3%/21.1%，对应EPS1.89/2.31/2.80元，PE41.3/33.8 /27.9；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：终端厂商800G订单不及预期；市场竞争持续加剧；光芯片成本上升。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,695 9,642 11,734 15,994 17,641 YoY(%) 9.2 25.3 21.7 36.3 10.3 净利润(百万元) 877 1,224 1,515 1,854 2,244 YoY(%) 1.3 39.6 23.8 22.3 21.1 毛利率(%) 25.6 29.3 29.0 28.0 29.0 EPS(摊薄/元) 1.09 1.53 1.89 2.31 2.80 ROE(%) 7.6 10.2 11.4 12.3 13.1 P/E(倍) 71.4 51.2 41.3 33.8 27.9 P/B(倍) 5.5 5.2 4.7 4.2 3.7 净利率(%) 11.4 12.7 12.9 11.6 12.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 10022 9587 15132 18980 19492 营业收入 7695 9642 11734 15994 17641 现金 3515 2831 4959 6759 7455 营业成本 5727 6816 8331 11515 12525 应收票据及应收账款 2127 1565 2928 3196 3559 营业税金及附加 21 63 47 65 76 预付账款 72 64 102 125 125 营业费用 73 91 134 182 184 存货 3799 3888 5509 7479 6647 管理费用 434 507 643 865 961 其他流动资产 509 1239 1634 1421 1705 研发费用 541 767 939 1279 1411 非流动资产 6543 6970 7603 9041 9285 财务费用 84 -22 -72 -132 -172 长期投资 530 636 841 1058 1250 资产减值损失 -93 -357 -178 -332 -336 固定资产 3152 3217 3740 5025 5200 公允价值变动收益 58 53 29 37 44 无形资产 405 350 260 174 85 投资净收益 85 103 121 134 111 其他非流动资产 2456 2767 2763 2785 2749 营业利润 963 1327 1685 2058 2476 资产总计 16565 16557 22735 28021 28776 营业外收入 1 28 7 9 11 流动负债 3166 3264 3153 4014 3654 营业外支出 4 4 3 3 4 短期借款 794 385 385 385 385 利润总额 960 1352 1690 2064 2483 应付票据及应付账款 1441 1378 2068 2695 2486 所得税 73 118 163 192 219 其他流动负债 931 1501 699 934 784 税后利润 886 1234 1527 1872 2264 非流动负债 1796 1224 1138 1155 968 少数股东损益 10 10 12 18 20 长期借款 1262 696 610 627 440 归属母公司净利润 877 1224 1515 1854 2244 其他非流动负债 534 528 528 528 528 EBITDA 1411 1817 2034 2461 2949 负债合计 4962 4488 4291 5169 4622 少数股东权益 114 124 136 154 174 主要财务比率 股本 800 801 801 801 801 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 7799 7932 7932 7932 7932 成长能力 留存收益 2917 3966 5284 6890 8809 营业收入(%) 9.2 25.3 21.7 36.3 10.3 归属母公司股东权益 11489 11945 18309 22698 23980 营业利润(%) -2.7 37.9 27.0 22.1 20.3 负债和股东权益 16565 16557 22735 28021 28776 归属于母公司净利润(%) 1.3 39.6 23.8 22.3 21.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.6 29.3 29.0 28.0 29.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 11.4 12.7 12.9 11.6 12.7 经营活动现金流 813 2449 -1072 869 2398 ROE(%) 7.6 10.2 11.4 12.3 13.1 净利润 886 1234 1527 1872 2264 ROIC(%) 6.5 8.8 10.1 10.8 11.6 折旧摊销 425 481 416 529 638 偿债能力 财务费用 84 -22 -72 -132 -172 资产负债率(%) 30.0 27.1 18.9 18.4 16.1 投资损失 -85 -103 -121 -134 -111 流动比率 3.2 2.9 4.8 4.7 5.3 营运资金变动 -569 286 -2793 -1229 -177 速动比率 1.9 1.7 3.0 2.8 3.4 其他经营现金流 72 574 -29 -37 -44 营运能力 投资活动现金流 -1219 -1553 -899 -1795 -727 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 2264 -1641 -909 66 -153 应收账款周转率 4.1 5.2 5.2 5.2 5.2 应付账款周转率 3.7 4.8 4.8 4.8 4.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.53 1.89 2.31 2.80 P/E 71.4 51.2 41.3 33.8 27.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 3.06 -1.34 1.09 2.99 P/B 5.5 5.2 4.7 4.2 3.7 每股净资产(最新摊薄) 14.34 14.91 16.61 18.76 21.39 E