业绩扭亏为盈，HJT、储能两翼齐飞

投资要点 事件：公司2022年实现营业收入293.8亿，同比增长56.1%；实现归母净利润9.4亿，同比增长2332.3%；实现扣非归母净利润10.3亿，同比增长258.5%。 公司业绩同比扭亏为盈，符合预期。 组件盈利显著改善，储能收入大幅增长。1）组件：2022年太阳能组件业务实现营业收入234.4亿元，同比增长93.2%。组件销量13.5GW，同比增长66.3%，其中海外销量8.1GW。组件销售均价1.74元/W，毛利率4.8%，同比增长3.1pp； 单位毛利0.08元/W，同比大幅提升近0.06元/W。2）硅料：多晶硅业务实现营业收入19.1亿元，同比增长183.8%；销量8836吨，同比增长91.7%；毛利率约63.0%。3）储能：储能系统、灯具及辅助光伏产品业务实现营业收入14.5亿元，同比大幅增长256.7%；毛利率20.6%，同比提升4.6pp。净利润方面，光伏制造板块实现净利润9.5亿元，光伏电站板块实现净利润1.3亿元，其他业务及分部间抵消合计-1.2亿元。 电池新技术进展顺利，完善产能一体化布局。截至2022年底，公司已形成15GW电池、25GW组件产能。浙江宁海5GW HJT电池片与10GW组件项目、江苏金坛4GW HJT电池片和6GW组件项目和安徽滁州10GW TOPCon电池项目正在有序推进中。公司已掌握转换效率高达25.5%的高效HJT技术，目标降低银耗量到10mg/W以下，有效降低制备成本。公司向产业链上游延伸的工业硅项目一期已经开工，并拟投资源网荷储一体化项目（包括风电电站705MW、光伏电站300MW、储能系统275MW/1100MWh）及10GW拉晶项目，完善一体化布局，有利于持续提升盈利能力。 储能在手订单充足，出货有望超预期。根据公告，公司储能业务已签订单约1GWh，意向在谈订单约3GWh。高工产业研究院（GGII）数据显示，2023年Q1公开的储能中标项目达46个，总容量达8.5GWh，已超过去年上半年总量（约7GWh）。考虑到今年国内储能项目招标需求旺盛，碳酸锂价格下降储能经济性显著提升，公司在手订单充足，部分项目受益电芯降价盈利能力提升。全年储能出货、盈利有望超预期。 盈利预测与投资建议。随着拉晶产能投产，电池自供比例提升，TOPCon、HJT溢价凸显，组件盈利有望持续改善。改善储能在手订单充足，受益碳酸锂降价出货、盈利均有望超预期。预计公司23～25年归母净利润分别为20.9亿、25.8亿、32.4亿，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“持有”评级。 风险提示：新电池技术进展低于预期、海外关税政策调整等风险。 指标/年度 盈利预测 假设1：公司硅片、电池、组件产能如期投放，组件销量随终端需求稳步增长。假设23~25年组件销量分别为25GW、35GW、45GW，随着硅料降价、电池自供比例提升，一体化产能完善、新电池技术溢价体现，毛利率逐年提升，分别为10.18%、11.29%、14.00%； 假设2：储能业务23~25年出货量分别为4GWh、7GWh、10GWh，考虑到碳酸锂降价，公司规模效应体现，以及部分储能系统相关材料自供比例提升，毛利率分别为14.00%、15.00%、15.00%； 假设3：光伏电站EPC及运营业务采取滚动开发、滚动出售模式，整体收入规模及毛利率水平保持稳定增长； 假设4：多晶硅随着硅料价格下行，收入及利润水平有所下降。 基于以上假设，我们预测公司2023~2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率