周期波动明显，12英寸硅片项目稳步推进

立昂微(605358.SH) 周期波动明显，12英寸硅片项目稳步推进 电子 2023年04月24日 推荐（维持） 股价：56.56元 主要数据 行业电子 公司网址www.li-on.com 大股东/持股王敏文/17.41% 实际控制人王敏文总股本(百万股)677 流通A股(百万股)502 事项： 公司发布2022年财报，2022年公司实现营业收入29.14亿元，同比增长 14.69%;实现归母净利润为6.88亿元，同比增长14.57%。公司2022年拟向 全体股东每10股派发现金红利4.2元（含税）。2023年一季度，公司实现收入 6.32亿元，同比下降16.40%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降85.53%。 平安观点： 2022年业绩稳步增长，产业链上下游一体化优势凸显：公司涵盖包括硅 单晶拉制、硅研磨片、硅抛光片、硅外延片、功率器件及化合物半导体射频芯片等半导体产业链上下游多个生产环节，贯通了从材料到器件的全链条技术，一体化优势凸显，推动业绩稳步增长。2022年度，公司实现营 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）383 流通A股市值(亿元)284 每股净资产(元)11.80 资产负债率(%)45.7 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 业收入29.14亿元，同比增长14.69%；实现归母净利润为6.88亿元，同 比增长14.57%。公司主营业务业绩情况：半导体硅片实现营收17.46亿元，同比增长19.73%；半导体功率器件实现营收10.78亿元，同比增长7.10%；化合物半导体射频芯片实现营收0.51亿元，同比增长14.90%。 2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 0.57%(-0.13pctYoY)、3.45%(+0.67pctYoY)、3.26%(-0.94pctYoY)、 9.33%(+0.31pctYoY)。2023年一季度，下游需求持续萎缩，体现到公司所在半导体材料端产能利用继续下滑，公司收入与利润同比明显下跌。 主营产品产销情况受半导体周期性波动：公司主营产品包括半导体硅片、半导体功率器件、化合物半导体射频芯片等，公司较早之前布局的衢州6-8英寸硅片项目和实施的功率器件芯片制造产线在2022年上半年市场需求 旺盛时快速贡献产能，衢州6-8英寸硅片产线和宁波硅片产线、功率器件 产线2022年上半年均处于满产状态，导致硅片生产量和销售量增加，但 2022年下半年随着市场需求下降，库存量有所增加；12英寸硅片项目产能建设在稳步推进中，技术能力已覆盖14nm以上技术节点逻辑电路和存储电路，尚处于爬坡上量阶段；化合物砷化镓射频芯片因2022年消费电子市场的萎缩，产量和销量均有所下滑。 研究助理 徐碧云一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 投资建议：公司是国内半导体硅片第一梯队，主要业务为半导体硅片、半导体功率器件、化合物半导体射频芯片。半导体当前仍处于周期下行阶 2021A2022A2023E2024E2025E YOY(%)69.214.74.56.68.6 营业收入(百万元)25412914304632463525 YOY(%)197.214.6-9.312.217.2 净利润(百万元)600688624700820 净利率(%)23.623.620.521.623.3 毛利率(%)44.940.943.442.342.4 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 EPS(摊薄/元)0.891.020.921.031.21 ROE(%)8.08.47.27.68.3 P/B(倍)5.14.84.54.24.0 P/E(倍)63.855.761.454.746.7 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 立昂微·公司年报点评 段，暂未出现明显反弹趋势，公司所处赛道为半导体材料方向，具有显著的半导体周期属性。结合公司年报以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测分别为6.24和7.00亿元（前值分别为12.50亿元和13.93亿元）， 并新增2025年的归母净利润为8.20亿元，2023-2025年的EPS分别为0.92元、1.03元和1.21元，对应4月21日收盘价的PE分别为61.4、54.7、46.7倍。目前公司12英寸硅片销售规模扩大，处于产能爬坡期，随着下游客户需求释放，客户认证和产能爬坡进展顺利，规模效益将凸显；公司功率器件产品结构不断优化，产品布局更加丰富，将持续受益于光伏和汽车的高速发展，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业景气度下行，市场需求不及预期的风险：半导体硅片和功率器件与半导体行业景气度密切相关，如果下游需求放缓，对公司的收入和盈利增长会造成负面影响。2）市场竞争加剧的风险：半导体硅片行业竞争激烈，各硅片公司持续 扩张产能，公司的硅片在部分客户仍处于产品认证阶段，如果产品认证不及预期，将影响公司产能扩张和盈利。（3）毛利率下降的风险：原材料价格波动，特别是上游电子级多晶硅价格上涨、人力资源成本增加、项目建设投产导致折旧增加等因素，可能导致产品成本上升，影响公司毛利率。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 立昂微·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产692191061179014696 现金39656269874211390 应收票据及应收账款1373144515411673 其他应收款1778 预付账款70838896 存货1337111312101311 其他流动资产174189201219 非流动资产116201043191567804 长期投资375372369366 固定资产6600602253584610 无形资产366305244183 其他非流动资产4278373231852645 资产总计18542195372094622501 流动负债1994128914011519 短期借款270000 应付票据及应付账款1130837909985 其他流动负债594452491534 非流动负债6726792186509421 长期借款5157385225811352 其他非流动负债1569406960698069 负债合计872092091005110940 少数股东权益1617163216481668 股本677677677677 资本公积5580558055805580 留存收益1947243929903636 归属母公司股东权益8205869692479893 负债和股东权益18542195372094622501 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1195422540294118 净利润669639716840 折旧摊销493118712711349 财务费用9520613060 投资损失9333 营运资金变动-194-316-98-140 其他经营现金流122250620062006 投资活动现金流-4745-6-6-6 资本支出3807-2500-2000-2000 长期投资-1122000 其他投资现金流-7430249419941994 筹资活动现金流3311-1915-1549-1464 短期借款-675-27000 长期借款4548-1306-1270-1230 其他筹资现金流-562-339-278-234 现金净增加额-236230424742648 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入2914304632463525 营业成本1722172418732030 税金及附加16262830 营业费用17181921 管理费用10191104116 研发费用272259279310 财务费用9520613060 资产减值损失-140-101-108-117 信用减值损失0-6-7-7 其他收益139878787 公允价值变动收益33000 投资净收益-9-3-3-3 资产处置收益1111 营业利润716698783918 营业外收入0111 营业外支出3333 利润总额714697781916 所得税44586576 净利润669639716840 少数股东损益-19151719 归属母公司净利润688624700820 EBITDA1301209021822325 EPS（元）1.020.921.031.21 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)14.74.56.68.6 营业利润(%)4.8-2.612.217.2 归属于母公司净利润(%)14.6-9.312.217.2 获利能力 毛利率(%)40.943.442.342.4 净利率(%)23.620.521.623.3 ROE(%)8.47.27.68.3 ROIC(%)12.67.210.217.9 偿债能力 资产负债率(%)47.047.148.048.6 净负债比率(%)14.9-23.4-56.5-86.8 流动比率3.57.18.49.7 速动比率2.76.07.38.6 营运能力 总资产周转率0.20.20.20.2 应收账款周转率2.22.12.12.1 应付账款周转率1.852.452.452.45 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.020.921.031.21 每股经营现金流(最新摊薄)1.766.245.956.08 每股净资产(最新摊薄)11.7912.5113.3314.28 估值比率 P/E55.761.454.746.7 P/B4.84.54.24.0 EV/EBITDA25181613 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送