国内B2B电子商务龙头，紧跟数字化浪潮高速成长

国联股份(603613.SH) 计算机 2023年04月24日 国内B2B电子商务龙头，紧跟数字化浪潮高速成长 推荐（首次） 股价：64.66元 主要数据 行业计算机 公司网址www.ueiibi.com 大股东/持股钱晓钧/17.32% 实际控制人钱晓钧,刘泉总股本(百万股)499 流通A股(百万股)499 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）322 流通A股市值(亿元)322 每股净资产(元)9.93 资产负债率(%)58.6 行情走势图 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,158 37,230 73,077 124,204 198,732 从业资格编号 YOY(%) 138.4 117.0 96.3 70.0 60.0 070070 372@pingan.com.cn净利润(百万元)304578112217682697 YOY(%) 91.6 90.0 94.0 57.5 52.6 毛利率(%) 3.4 3.3 3.1 3.0 2.9 净利率(%) 1.8 1.6 1.5 1.4 1.4 ROE(%) 8.1 13.4 21.0 25.5 28.8 EPS(摊薄/元) 0.61 1.16 2.25 3.55 5.41 P/E(倍) 105.9 55.7 28.7 18.2 12.0 P/B(倍) 8.5 7.5 6.0 4.7 3.4 XUYONG318@pingan.com.cn 平安观点： 国内B2B电子商务龙头，打造一体两翼协同发展的业务格局。公司成立 于2002年，以商业信息服务为起点，切入电子商务与产业数字化，经过二十多年的发展，基于多多电商、国联资源网、国联云三大平台形成了一体两翼的业务格局，并逐步跃升为国内B2B电子商务龙头企业。公司在“2021中国产业互联网百强榜”中排名第四，在《2021年度中国电子商务“百强榜”》之产业电商中，市值排名第二。公司的网上商品交易（多多电商）、商业信息服务（国联资源网），以及数字技术服务（国联云）三大业务相互协同，深度绑定产业链上下游，积累了大量客户资源。未来，公司将继续深入贯彻以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略，发挥平台价值，帮助产业链上下游企业降本增效，打造中国领先的产业互联网平台。我们预计，公司未来将持续紧跟产业数字化发展趋势，将持续保持高速增长。 数字经济蓬勃发展，产业互联网迎来发展机遇。当前，我国数字经济蓬勃发展，产业数字化对数字经济增长的主引擎作用更加凸显，产业互联网迎来新的战略机遇。B2B电商属于产业互联网的范畴，未来发展潜力巨大。 近年来，中国工业品电商市场保持快速增长，2021年市场规模达8600亿元，同比增长12.41%，但渗透率仍然较低。当前，产业数字化政策导向不断强化，云计算、大数据、人工智能等新技术不断发展，产业链下游对线上采购的偏好提升，多因素合力推动产业互联网发展，公司作为国内B2B电商龙头将深度受益。 多多平台成长空间巨大，数字技术服务业务将成为公司新的增长引擎。公 司通过B2B信息服务平台——国联资源网，为各行业会员提供线上供求商机信息和营销推广服务。国联资源网的发展已经进入成熟期，未来将继续发挥资源池作用，持续为多多平台导流，其转化价值将被持续深入挖掘。基于多多电商的商品交易业务是公司的核心业务和收入支柱，公司目前已推出涂多多、卫多多、玻多多、肥多多、纸多多、粮油多多六个成熟的多 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 研究助理 徐碧云一般证券 S1060121 XUBIYUN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 多平台。现有多多平台的深耕和新的多多平台的孵化，将打开公司成长空间。公司的数字技术服务平台——国联云，基于深度结合行业特点的技术积累和平台系统研发能力，为产业链上下游企业提供数字化服务，助力企业降本增效，同时实现与产业链上下游的深度绑定，进一步增强客户粘性。根据我们的估算，数字技术服务业务未来有望为公司带来19.75亿元至30.50亿元的净利润，将显著增厚公司业绩，成为公司未来新的增长引擎。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年的EPS分别为2.25元、3.55元、5.41元，对应4月21日收盘价的PE分别约为28.7、18.2、12.0倍。公司是国内B2B电子商务龙头企业，打造了多多电商、国联资源网、国联云一体两翼协同发展的业务格局。以多多电商平台为依托的网上商品交易业务是公司的支柱业务，现有多多平台的深耕和新的多多平台的孵化 将为公司带来巨大发展空间。另外，公司积极布局数字技术服务业务，数字技术服务业务将成为公司未来新的增长引擎。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）多多平台的发展不达预期。以多多电商平台为依托的商品交易业务是公司的支柱业务，如果现有多多平台的纵向和横向拓展或新多多平台的孵化不及预期，则公司多多平台的发展将存在不达预期的风险。（2）数字技术服务业务发展 不达预期。公司积极推进国联云数字技术服务体系建设，向行业上下游客户积极提供云ERP、数字工厂、工业互联网平台等服务，但如果客户接受度低于预期，则公司数字技术服务业务将存在发展不达预期的风险。（3）行业竞争加剧。产业互联网是大势所趋，近些年在不同赛道不同行业领域，已出现了多个产业电商平台企业，未来很可能出现更多竞争对手。市场竞争的加剧可能会压缩公司的发展空间。 正文目录 一、国内B2B电子商务龙头，打造一体两翼协同发展的业务格局6 1.1公司以商业信息服务为起点，打造一体两翼协同发展业务闭环6 1.2公司管理团队稳定，独立子公司架构助力多多平台孵化8 1.3公司持续加强研发投入，定增助力业务发展10 1.4财务分析：公司业绩保持高速增长11 二、数字经济蓬勃发展，产业互联网迎来发展机遇13 2.1产业数字化驱动产业链全要素升级，B2B电商、产业互联网正当风口13 2.2政策+技术+下游需求，合力推动产业互联网发展16 三、多多平台成长空间巨大，数字技术服务业务将成为公司新的增长引擎18 3.1国联资源网拥有丰富的行业资源，可持续为多多电商平台导流18 3.2现有多多平台的深耕和新的多多平台的孵化，将打开公司成长空间21 3.3数字技术服务深入推进，国联云打造公司新的增长引擎23 四、盈利预测26 4.1盈利预测26 4.2估值分析27 4.3投资建议27 五、风险提示28 图表目录 图表1公司历史沿革6 图表22021中国产业互联网百强榜6 图表32021年度电子商务“百强榜”之产业电商（数字产业榜单）6 图表4公司主要产品线7 图表5公司三大业务板块相互协同7 图表6多多电商和国联资源网的用户数据8 图表7公司所获得的荣誉8 图表8公司股权结构9 图表9公司高管团队简介9 图表102019-2021年公司研发投入及增速10 图表112019-2021年公司研发人员数量及占比10 图表122020年度非公开发行募集资金投资项目的基本情况（万元）11 图表132019-2022Q3公司营业收入及增速12 图表142019-2022Q3公司归母净利润及增速12 图表152019-2022Q3公司营收结构（分业务）12 图表162019-2022Q3公司毛利润结构（分业务）12 图表172019-2022Q3年公司营收结构（分行业）13 图表182019-2022Q3公司毛利润结构（分行业）13 图表19公司毛利率、期间费用率、归母净利润率分析13 图表20公司期间费用率分析13 图表212016-2021年我国数字经济规模及增速14 图表222015-2021年我国产业数字化规模及在数字经济中的占比14 图表23产业数字化一体两翼三支撑体系14 图表242021年中国产业数字化产业链图谱15 图表252017-2021年中国产业电商交易规模及增速15 图表262017-2021年中国工业品电商市场规模及增速15 图表272013-2020年中国工业品B2B电商渗透率变化情况16 图表28近年来我国数字经济相关支持政策（部分）16 图表29新技术赋能产业电商发展17 图表302021年11月工业采购者在不同采购环节对采购方式偏好的情况18 图表312020年4月-2021年11月线上销售渠道触达和服务客户的有效性分析18 图表322017&2021年中国中小企业工业化和信息化融合水平18 图表332021年中国中小企业数字化转型情况18 图表34国联资源网网页展示19 图表35国联资源网获取客户、取得订单的方式和途径19 图表362019-2021年商品信息服务业务的收入及增速20 图表37国联资源网会员转化为多多平台自营电商的客户（单位：个、万元、%）20 图表38国联资源网会员转化为多多平台自营电商的供应商（单位：个、万元、%）20 图表39多多电商和国联资源网的用户数据21 图表402019-2022H1公司商品交易业务收入及增速21 图表412020-2021年公司各多多平台的自营交易量（亿元）21 图表42公司多多平台业务模式22 图表43公司多多平台品类拓展策略22 图表44公司多多电商平台布局23 图表45多多平台2020-2021年自营交易量（单位：亿元）（含税）及市场渗透率23 图表46国联云网页展示24 图表47云工厂实施数字化的9大板块24 图表48公司云工厂降本增效案例25 图表49多多云工厂企业名录26 图表50简要损益预测表27 图表51国联股份同行业可比公司估值比较27 一、国内B2B电子商务龙头，打造一体两翼协同发展的业务格局 1.1公司以商业信息服务为起点，打造一体两翼协同发展业务闭环 公司以商业信息服务为起点，切入电子商务与产业数字化，主营B2B电子商务和产业互联网平台。公司2002年成立初期，主要从事黄页业务。随着互联网的普及，2005年，公司开始为企业提供B2B电子商务服务。2006年，B2B信息服务平台 ——国联资源网上线。随着B2B电子商务发展到以网上商品交易为核心的新阶段，公司针对传统业务进行升级，自2014年开始相继成立了涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多、粮油多多等B2B垂直电商平台。此外，2014-2015年间，公司成立小资鸟、国联全网、西南电商，开始提供“互联网＋”解决方案和电商运营等互联网技术服务。2019年7月，公司在上交所主板上市。2020年，公司统筹国联全网、蜀品天下、小资鸟和公司对外输出端技术部门，成立产业和企业数字化技术服务平台——国联云。 图表1公司历史沿革 资料来源：公司公告、平安证券研究所 历经二十多年的发展，公司已成长为国内B2B电子商务行业龙头企业。根据中国B2B专业媒体和行业咨询机构托比网于2021年12月发布的“2021中国产业互联网百强榜”数据，公司位列第四。在网经社电子商务研究中心发布的《2021年度中国电子商务“百强榜”》中，有15家产业电商公司上榜“百强榜”，总市值2913.5亿元，国联股份以369.7亿元的市值位列第二位。 图表22021中国产业互联网百强榜图表32021年度电子商务“百强榜”之产业电商（数 字产业榜单） 排名 企业 排名 企业 1 阿里巴巴B2B 6 汇通达 2 欧冶云商 7 华能智链 3 满帮 8 网筑集团 4 国联股份 9 中国中化电商平台 5 上海钢联 10 美菜 排名 企业 行业 市值/估值/亿元 1 美菜 餐饮B2B 450.00 2 国联股份 综合B2B 369.70 3 汇通达 农