公司简评报告：毕得医药：业绩延续高增，出海和新品类助力未来成长

毕得医药：业绩延续高增，出海和新品类助力未来成长 毕得医药(688073)公司简评报告|2023.04.23 评级：买入 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 1.5 毕得医药 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 19-Apr 12-Mar 2-Feb 26-Dec 18-Nov 11-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）140.50 一年内最高/最低价（元）149.24/62.50 市盈率（当前）0.00市净率（当前）4.33 总股本（亿股）0.65 总市值（亿元）91.21 资料来源：聚源数据 相关研究 毕得医药：全年业绩强势增长，净利润率再创新高   核心观点 事件：公司发布2022年年度报告和2023年第一季度报告，公司2022年实现收入8.33亿元（+37.55%）实现归母净利润1.46亿元（+49.60%），实现扣非归母净利润1.37亿元（+52.41%）。2023年Q1实现收入2.52亿元（+42.58%），实现归母净利润0.37亿元（+45.22%），实现扣非归母净利润0.39亿元（+54.64%）。 点评： 业绩延续高增，境外拓展持续发力。分区域看：2022年全年境内业务实现收入4.28亿元，同比增长31.13%；境外业务实现收入4.06亿元，同比增长45.12%，境外销售收入占比提升至48.64%（+2.74pct），随着公司海外布局更加深入，预计未来海外收入占比有望超过国内，从而带动公司业绩持续增长。 经营管理效率持续优化，净利润率不断提升。公司2022年归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别高于收入增速12.05pct/14.86pct，全年净利润率和扣非净利润率分别为17.5%/16.4%，分别同比增加1.4pct/1.6pct，净利润率再创新高；2023Q1净利润率为14.6%，因季度波动绝对值对比去年全年有所下滑，但同比看依旧提升0.2pct，彰显出公司高效的经营管理水平。 研发投入加码，新品类助力未来增长。公司2022年研发投入4607万元，同比增长32.08%，新申请19项发明专利，授权专利5项，2023年Q1研发支出1616.万元，同比增长67.02%，研发费用率从2022年全年的5.53%提升至6.40%，公司持续加大对含氟、含硼自研产品的研发投入，未来随着更多自研产品的落地和放量，有望带动公司综合利润率进一步提升。2023年Q1，公司以血清为突破口，正式打入生命科学、生物制药领域，目前血清市场以进口垄断为主，国产替代空间巨大，未来有望贡献新的业绩增量。 盈利预测和投资建议：根据公司经营情况，我们调整2023-2024年盈利预测并增加2025年盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为1125.6/1463.2/1902.2百万元，分别同比增35.0%/30.0%/30.0%；归母净利润分别为205.8/267.4/350.0百万元，分别同比增41.0%/29.9%/30.9%。最新收盘价（2023.4.20）对应PE分别为44/34/26倍。国内外小分子研发持续需求旺盛，近年来公司产品质量和SKU数量不断提升，产品价格和现货数量均具备优势，公司自研产品稳步推进，公司业绩有望延续快速增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业 务拓展不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 833.8 1125.6 1463.2 1902.2 营收增速（%） 37.5% 35.0% 30.0% 30.0% 净利润（百万元） 146.0 205.8 267.4 350.0 净利润增速（%） 49.6% 41.0% 29.9% 30.9% EPS(元/股) 2.25 3.17 4.12 5.39 PE 44.3 34.1 26.1 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2244.6 2438.7 2701.3 3107.1 经营活动现金流 29.9 41.5 48.0 70.1 现金 1506.0 1481.0 1460.8 1500.0 净利润 146.0 205.8 267.4 350.0 应收账款 177.0 214.9 279.3 363.1 折旧摊销 14.4 8.0 12.7 17.0 其它应收款 16.8 22.7 29.5 38.3 财务费用 -14.3 -29.6 -29.4 -29.6 预付账款 6.7 9.0 11.7 15.2 投资损失 -0.1 -10.0 -10.0 -10.0 存货 521.9 690.7 894.5 1158.6 营运资金变动 -118.0 -152.7 -214.8 -281.2 其他 11.9 16.1 20.9 27.2 其它 1.9 19.9 22.0 23.8 非流动资产 114.6 164.1 210.2 253.4 投资活动现金流 -42.6 -60.5 -60.5 -60.5 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -38.4 -70.0 -70.0 -70.0 固定资产 39.1 69.7 97.0 121.1 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 0.2 0.2 0.2 0.2 其他 -4.2 9.5 9.5 9.5 其他 49.5 49.5 49.5 49.5 筹资活动现金流 1310.5 -6.0 -7.6 29.6 资产总计 2359.2 2602.8 2911.5 3360.5 短期借款 9.6 0.0 0.0 0.0 流动负债 249.1 312.8 391.1 490.1 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 9.6 0.0 0.0 0.0 其他 1312.5 -26.0 -37.1 0.0 应付账款 167.4 224.9 291.3 377.3 现金净增加额 1297.7 -25.0 -20.1 39.2 其他 3.2 6.2 8.1 10.5 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 34.0 34.0 34.0 34.0 成长能力 长期借款0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 37.5% 35.0% 30.0% 30.0% 其他31.2 31.2 31.2 31.2 营业利润 49.8% 41.6% 30.2% 31.1% 负债合计283.1 346.7 425.1 524.1 归属母公司净利润 49.6% 41.0% 29.9% 30.9% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 2076.2 2256.0 2486.4 2836.5 毛利率 44.4% 44.6% 44.8% 45.0% 负债和股东权益 2359.2 2602.8 2911.5 3360.5 净利率 17.5% 18.3% 18.3% 18.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.0% 9.1% 10.8% 12.3% 营业收入 833.8 1125.6 1463.2 1902.2 ROIC 6.2% 8.0% 9.7% 11.4% 营业成本 463.8 623.3 807.3 1045.6 偿债能力 营业税金及附加 4.0 5.3 6.9 9.0 资产负债率 12.0% 13.3% 14.6% 15.6% 营业费用 92.7 115.9 146.3 184.5 净负债比率 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 46.1 69.8 90.7 117.9 流动比率 9.01 7.80 6.91 6.34 管理费用 71.9 95.7 122.9 157.9 速动比率 6.92 5.59 4.62 3.98 财务费用 -17.9 -29.6 -29.4 -29.6 营运能力 资产减值损失 -11.9 -12.0 -12.0 -12.0 总资产周转率 0.35 0.43 0.50 0.57 公允价值变动收益 -0.5 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.52 5.73 5.91 5.91 投资净收益 10.9 10.0 10.0 10.0 应付账款周转率 2.48 3.18 3.13 3.13 营业利润 171.7 243.1 316.4 414.8 每股指标(元) 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 2.25 3.17 4.12 5.39 营业外支出 0.0 0.0 0.0 0.0 每股经营现金 0.46 0.64 0.74 1.08 利润总额 171.8 243.2 316.5 414.8 每股净资产 31.98 34.75 38.30 43.69 所得税 25.8 37.3 49.0 64.8 估值比率 净利润 146.0 205.8 267.4 350.0 P/E 44.3 34.1 26.1 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 4.04 3.67 3.22 归属母公司净利润 146.0 205.8 267.4 350.0 EBITDA 159.7 221.5 299.8 402.2 EPS（元） 2.25 3.17 4.12 5.39 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于 2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可