事件:公司4月21日发布2023年一季报,1Q23实现营收5.0亿元,YoY+5.6%;归母净利润1.14亿元,YoY +31.0%;扣非净利润1.12亿元,YoY+31.2%。业绩表现超出此前市场预期,主要是因为特种电源相比4Q22恢复,产品结构变化带动利润率提升。我们综合点评如下: 1Q23营收/业绩创历史新高;盈利能力提升。1)1Q23,公司毛利率为49.2%,同比提升4.2ppt,环比提升8.3ppt;净利率为21.7%,同比提升3.0ppt,环比提升22.3ppt。盈利能力同比环比均有明显提升。2)1Q23,公司营收及归母净利润规模创下单季度历史新高,1Q23实现业绩开门红。随着22年产能和交付节奏等问题的解决,预计23年公司重回高速增长。 有序推进产能建设,服务器电源进展较快。截至22年底,公司:1)永力科技园建设进度为100%,23年初投入使用,增强生产能力和客户服务能力;2)深圳西格玛电源生产、研发基地项目建设进度为18.51%。2022年公司定增15.8亿元用于产能扩充,截至22年底募投项目进展如下:1)特种电源扩产项目建设进度为16.97%,预计于24年10月31日达到预定可使用状态;2)高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目建设进度为14.92%,预计于24年10月31日达到预定可使用状态;3)5G通信及服务器电源扩产项目建设进度为32.77%,22年已完成了两条双轨贴片生产线的建设,一条模块电源自动化生产线和一条服务器电源自动化生产线,产线目前已经投入试产运行阶段,预计于23年10月31日达到预定可使用状态。 持续加大研发投入铸造核心壁垒;预付材料款增加影响现金流。1Q23,公司期间费用率同比增加1.8ppt至23.6%,其中:1)销售费用率同比减少0.7ppt至3.1%;2)管理费用率同比减少0.3ppt至4.5%;3)财务费用率同比增加0.01ppt至1.6%;4)研发费用率同比增加2.9ppt至14.4%,研发费用同比增长32.3%至7150万元,公司持续加大研发投入,职工薪酬、材料及折旧摊销有所增加。截至1Q23年末,公司:1)应收账款及票据13.0亿元,较年初增加23.1%;2)预付款项0.5亿元,较年初增加184.7%,主要系预付材料款增加所致;3)存货9.7亿元,较年初增加0.1%;4)合同负债0.1亿元,较年初增加30.5%。1Q23经营活动净现金流为-1.0亿元,去年同期为-0.5亿元。 投资建议:公司是我国特种电源龙头,航空航天等特种领域业务快速发展,同时国内外通信、服务器电源等领域需求旺盛,公司市场份额不断提升。随着中期调整推进 , 订单逐渐落地 ,公司业绩将重回高速增长。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是5.0亿元、7.1亿元、10.0亿元,当前股价对应2023~2025年PE分别是24x/17x/12x。维持“推荐”评级。 风险提示:募投项目进度不及预期,新产品研制进度不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)