农业（软商品） 周报：白糖基本面和盘面相互印证，后续仍有上涨空间

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限， 若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 【中信期货农业（软商品）】 白糖基本面和盘面相互印证，后续仍有上涨空间 ——周报20230423 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区开割时间正常，预计五月将陆续上量；云南产区依旧面临干旱问题，叠加先前白粉病严重，预计产量远大于预测缩量。2、3月进口量继续处于高位，供应端压力持续，不过海外需求有回暖迹象，4月进口或能环比下滑。3、泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。浓乳胶继续走弱。需求：1、重卡销售3月继续回暖，但总体来说是因为去年基数较低。后续重卡表现在没有大的利好政策出台的情况下仍然堪忧。2、美联储5月加息较为确定，后续海外需求的变化还需持续观察。3、下游轮胎企业产能利用率维持相对高位，但后续能否维持存疑。4、出口数据远超市场预期。3月份同比增长14.8％，创历年3月最高纪录。一季度GDP同比增长4.5％，较去年四季度加快1.6个百分点，同样大幅超出市场预期。 库存：1、进口量仍处高位，港口库存累库速度不减。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货端受到宏观数据超预期的支撑及云南产区干旱的带来的减产情绪影响，盘面周度环比走高。现货端价格虽有反弹，但受到基本面疲弱的影响，反弹高度有限。基本面具体来看，国内供应方面，海南产区预计五月将陆续上量；云南产区依旧面临干旱，加之产区白粉病严重，预计减产量远大于预测缩量。因此云南大多收胶点开始停收胶水，等待下次雨季来临在开启收胶。泰国方面也受到干旱影响，原料无法正常上量，胶水与杯胶实际收胶价格基本处于平水状态。进口量方面，3月数据依旧处于高位，不过海外需求出现回暖迹象，4月进口量能否出现转折还需关注。不过港口原料累库现象持续，库存拐点尚未到来。需求端，轮胎开工率预计稳中偏弱运行，成品库存进入季节性累库期；五一假期将至，不排除企业有放假计划导致开工率走低的可能。宏观层面来看，市场对于美联储5月加息25bps的预期较强烈，后续海外对橡胶需求的变化还需关注。国内宏观数据表现超预期，但需求不足和预期不稳的制约依然明显。天然橡胶当前价格处于低位，供应端压力持续， 而需求端国内经济复苏尚需时日，橡胶整体盘面上涨动力不足，短期仍有冲高回落的风险。操作端，我们建议逢高偏空配置，但需控制仓位。 震荡 操作策略：逢高偏空配置，控制仓位。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周内外棉期价先扬后抑，因美国宏观数据表现不佳以及美棉周度签约数据环比回落，ICE棉价周三起大幅下挫，国内郑棉周一至周三盘面延续涨势，主因国内宏观数据亮眼，3月份纺织品服装出口及内销均呈现不错的涨幅，此外新的棉花价格补贴政策落地也利多棉价，但周四、周五在外盘大幅下挫的影响下，郑棉也随之下跌。 外盘。（1）供应：本年度北半球产量确定，2023年美棉种植面积预计同比下降18%。（2）需求：截至4月13日当周， 2022/23美陆地棉周度签约1.41万吨，周降57%，陆地棉出口装运6.57吨，周降13%。 内盘。（1）供应：截止到2023年4月22日，新疆地区皮棉累计加工总量622.23万吨，同比增幅17.11%。（2）需求：1）纺织端，本周开机率环比回落，成品库存环比增加；2）纺服消费数据亮眼，3月纺织服装出口263.9亿美元，增长20%；3月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1164亿元，同比增长17.7%。（3）库存：据中国棉花信息网，截至3月底，棉花商业库存507万吨，环比-22万吨，同比+4万吨。 总结。 国际市场方面，本周ICE棉价下挫主要是美联储释放偏鹰信号、大宗商品多走弱的结果，关注5月份议息会议结果；基本面方面，印度棉花协会CAI3月份将22/23年度产量下调17万吨，期末库存下调22万吨，供需形势向好转变，支撑印度棉价，北半球新年度棉花种植陆续开启，关注美国得州旱情；短期发生宏观系统性风险事件的概率不大，在商品下跌、情绪逐步释放后，预计ICE棉价下行空间有限，短期延续宽幅震荡走势。国内市场方面，中长期来看，郑棉远月合约价格预计走强，主要在于，其一，新一轮棉花目标价格补贴政策落地，政策驱动下新年新疆棉花种植面积预计下降，其二，22/23年度新疆棉花基本加工完毕，商业库存开始去化，供应充裕的压力在边际改善，本年度库销比有可能下降，利于棉价重心上抬，其三，减产而轧花产能不减，收购季抢收行情可能再度发生。但二季度棉价存在回调风险，“金三银四”结束后，下游需求由旺走淡，新增订单边际减少，纺织企业开机率环比下行，尤其是织布厂开机率较3月份大幅下滑，成品库存也在逐步累积，由于原料库存已不低，企业随用随买，缺乏积极采购，目前下游需求整体尚可，利多边际走弱，还未转化为利空，但潜在风险需持续关注；若5月份新疆种植面积数据出炉显示超预期，可能拉动棉价大幅上涨，但由于需求端走弱，上下游难以形成共振，二季度价格运行空间有限。 操作：中长期维持看多思路，短期待回调企稳后布局多单。 风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2022/23榨季截至3月底，本制糖期全国共生产食糖872万吨（同比- 1.86%），本榨季预计国内产量950万吨，同比基本持平。 2、需求方面：2022/23榨季截至3月底，本制糖期全国累计销售食糖437万吨（同比 +17.87%）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。 3、库存方面：截至3月底，国内糖厂库存435万吨，同比-15.99%。4、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：宏观方面，通胀符合预期与衰退风险并存，美联储加息节奏未定，宏 观多空因素交织；基本面方面，国内供需格局已定，广西减产被云南糖和甜菜糖对冲，供需矛盾尚未显现，但中长期来看交易主线仍是内外价差的收敛；而在国际市场，供给端巴西新榨季尚未开始，需关注巴西新榨季进度、港口运力是否充足以及印度出口政策，需求端全球消费旺盛，欧洲和美国饮料通胀居高不下。整体来看，供给端有待验证和需求旺盛的供需格局对国际原糖价格形成一定支撑，从而对盘面形成一定支撑。。 投资策略：激进者持多交易，保守者兑现盈利离场。风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、市场传闻，智利Arauco公布5月份订单报价。其中，针叶浆银星720美元/吨，本色浆金星630美元/吨，阔叶浆明星550美元/吨。2、3月木浆进口数据大幅增长，同比+27%。3、针叶浆进口量的同步增速巨幅走高，增长40%以上。4、阔叶浆美金盘报价又传下行。不过市场反馈现货采购氛围有所好转。需求：1、下游文化纸产销开始下滑，产品价格同步下行。至此，所有纸张的价格都在下跌。2、在木浆成坍塌后，下游纸制品价格下跌压力较大。3、终端需求没有表现出极强的增长。库存：1、2月后，仓单数量走平变化，虽然期货持续贴水，但仓单并没有去化。2、欧洲2月库存大幅走高至163万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。3、国内港口库存连续小范围波动。本周交易逻辑：纸浆期货继续刷新下跌以来低点。供需变动与之前的变化方向一致，3月针叶浆分项进口数据极高印证了市场此前下跌的合理性。按照底层逻辑来看，针叶浆进口量的驱动并没有改变，暂时还没有看到其会再度进入到低进口量的长期驱动。因此针叶浆进口量宽松带来的下行驱动依旧存在。阔叶浆的供应增量预期支持了他的暴跌之路，截止最新也同样没有改变。UPM的210万吨新增装置投产，后期将会逐步向市场释放压力。因此，纸浆的下跌反映了供应的预期，且实际的变化确实符合过去预期。价差数据上暂时也看不出异常点。往后来看，在驱动端没有变化的情况下，也没有找到盘面或者产业链环节中的异常点，因此只能继续趋势性的看空。偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。操作策略：偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡下跌 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 宏观与产区干旱支撑盘面小幅回暖 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区开割时间正常，预计五月将陆续上量；云南产区依旧面临干旱问题，叠加先前白粉病严重，预计产量远大于预测缩量。2、3月进口量继续处于高位，供应端压力持续，不过海外需求有回暖迹象，4月进口或能环比下滑。3、泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。浓乳胶继续走弱。需求：1、重卡销售3月继续回暖，但总体来说是因为去年基数较低。后续重卡表现在没有大的利好政策出台的情况下仍然堪忧。2、美联储5月加息较为确定，后续海外需求的变化还需持续观察。3、下游轮胎企业产能利用率维持相对高位，但后续能否维持存疑。4、出口数据远超市场预期。3月份同比增长14.8％，创历年3月最高纪录。一季度GDP同比增长4.5％，较去年四季度加快1.6个百分点，同样大幅超出市场预期。 库存：1、进口量仍处高位，港口库存累库速度不减。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货端受到宏观数据超预期的支撑及云南产区干旱的带来的减产情绪影响，盘面周度环比走高。现货端价格虽有反弹，但受到基本面疲弱的影响，反弹高度有限。基本面具体来看，国内供应方面，海南产区预计五月将陆续上量；云南产区依旧面临干旱，加之产区白粉病严重，预计减产量远大于预测缩量。因此云南大多收胶点开始停收胶水，等待下次雨季来临在开启收胶。泰国方面也受到干旱影响，原料无法正常上量，胶水与杯胶实际收胶价格基本处于平水状态。进口量方面，3月数据依旧处于高位，不过海外需求出现回暖迹象，4月进口量能否出现转折还需关注。不过港口原料累库现象持续，库存拐点尚未到来。需求端，轮胎开工率预计稳中偏弱运行，成品库存进入季节性累库期；五一假期将至，不排除企业有放假计划导致开工率走低的可能。宏观层面来看，市场对于美联储5月加息25bps的预期较强烈，后续海外对橡胶需求的变化还需关注。国内宏观数据表现超预期，但需求不足和预期不稳的制约依然明显。天然橡胶当前价格处于低位，供应端压力持续， 而需求端国内经济复苏尚需时日，橡胶整体盘面上涨动力不足，短期仍有冲高回落的风险。操作端，我们建议逢高偏空配置，但需控制仓位。 震荡 操作策略：逢高偏空配置，控制仓位。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 上周天然橡胶盘面变动情况表 ru2305.shf 最新价 11725 上周价格 11520 周涨跌205 周涨跌幅 ru2309.shf 11860 11640 220 ru2401.shf 12895 12740 NR2305.INE 9540 9320 NR2306.INE 9620 NR2307.INE 9680 全乳老胶现货价泰混人民币价格 青岛保税区泰标价格（RU0 上周橡胶期货周内上