凝聚核心团队，力争再创佳绩

核心观点 凝聚核心团队，力争再创佳绩 ——铂科新材股权激励计划点评 事件：公司4月17日发布股权激励公告，计划向财务总监及222名核心骨干人员授予59.30万股第二类限制性股票及138.70万份股票期权。该股权激励计划对公司的业绩考核指标为2023-2025年营业收入分别不低于14/18/22亿元，或净利润分别不低于2.4/2.9/3.5亿元。 拓展境外市场，实行国际化战略。公司已在国内软磁粉芯市场占有较大份额，本次纳入激励对象的员工在公司的海外市场拓展、技术支持等方面发挥着重要的作用。 2018-2021年公司的境外销售收入由0.07亿增长至0.29亿元，预计公司未来将继续拓展海外销售，或将取得更大的海外增量市场。 绑定技术团队，扩大研发优势，提升产品附加值。公司注重技术研发投入，产品性能指标普遍优于业内同类产品。2017-2021年公司的营收规模由3.39亿元增至7.26 亿元，同时研发费率保持在5.3%以上。预计公司将致力于新产品的研发和推广，重点拓展高附加值产品的市场份额，提高盈利能力较强产品的销售及营收占比。 乘人工智能东风，金属软磁芯片电感或成新的业绩增长点。人工智能等新技术对算力基础设施及其中的芯片电感等电子元件提出了更高的要求。此前主流的芯片电感 主要采用铁氧体，随着电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感的体积和饱和特性难以满足发展需求。而公司研发的金属软磁材料芯片电感效率更高、体积更小，性能行业领先，更加符合未来大算力的应用需求。公司推出了多个芯片电感系列料号，并取得了多家全球知名芯片厂商的验证和认可，已经实现小批量，今年将重点开展全自动化生产线搭建，为大规模的批量稳定交付做准备。预计芯片电感将成为公司业绩的新的增长点。 盈利预测与投资建议 我们下调铁、硅等原材料成本，预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.00亿元、3.01亿元、3.88亿元（原2022-2024年为1.98、2.96、3.82亿元）。根据可比公司2023年38倍PE的估值，对应目标价104.12元。 风险提示 公司研究|动态跟踪铂科新材300811.SZ 买入（维持） 股价（2023年04月21日）91.18元目标价格104.12元 行业有色金属 52周最高价/最低价115.58/50.29元总股本/流通A股（万股）10,989/8,623A股市值（百万元）10,019国家/地区中国 报告发布日期2023年04月23日 1周1月3月12月 绝对表现-0.555.652.8452.2 相对表现0.94.396.451.28沪深300-1.451.26-3.560.92 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 在建项目产能投放不及预期风险。合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险。原材料价格大幅上涨风险。 产能扩张助推业绩释放，芯片电感打开成长空间：——铂科新材2022年三季报点评从胜利走向新的胜利：——铂科新材首次覆盖报告 2022-10-26 2022-06-17 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)4977261,0551,5401,983 同比增长(%)23.4%46.1%45.4%45.9%28.8% 营业利润(百万元)127140233349449 同比增长(%)28.7%10.3%66.6%50.0%28.6% 归属母公司净利润(百万元)107120200301388 同比增长(%)25.9%12.9%66.7%50.2%28.8% 每股收益（元）0.971.091.822.743.53 毛利率(%)38.9%33.8%36.0%36.4%36.4%净利率(%)21.4%16.6%19.0%19.6%19.6% 净资产收益率(%)13.0%13.0%15.4%17.1%18.4% 市盈率 94.1 83.3 50.0 33.3 25.8 市净率 11.6 10.1 6.2 5.2 4.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/4/21 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 斯瑞新材 688102 16.18 0.16 0.20 0.35 0.47 102.15 80.90 46.39 34.69 联瑞新材 688300 76.89 1.39 1.51 1.98 2.53 55.45 50.92 38.83 30.42 博迁新材 605376 38.09 0.91 0.73 1.20 1.72 41.89 52.16 31.73 22.16 图南股份 300855 48.88 0.60 0.84 1.15 1.55 81.41 57.94 42.45 31.45 壹石通 688733 34.4 0.54 0.74 1.27 1.93 63.52 46.78 27.08 17.79 调整后平均 66.79 53.67 37.67 28.01 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 212 118 682 650 768 营业收入 497 726 1,055 1,540 1,983 应收票据、账款及款项融资 296 401 444 663 856 营业成本 303 480 676 979 1,261 预付账款 6 9 10 17 22 营业税金及附加 4 5 9 13 16 存货 65 117 164 230 304 销售费用 8 13 18 26 34 其他 155 61 86 105 89 管理费用及研发费用 60 84 121 176 228 流动资产合计 734 707 1,386 1,665 2,039 财务费用 4 7 (0) (3) (3) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 3 6 7 10 9 固定资产 185 292 369 447 515 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 59 22 52 58 60 投资净收益 8 4 4 5 5 无形资产 25 34 32 29 27 其他 3 5 3 4 4 其他 73 160 25 23 20 营业利润 127 140 233 349 449 非流动资产合计 342 508 478 557 622 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,076 1,215 1,863 2,223 2,661 营业外支出 3 3 3 3 3 短期借款 65 31 54 50 45 利润总额 124 137 230 346 446 应付票据及应付账款 65 78 135 188 233 所得税 18 16 30 45 58 其他 32 104 54 64 75 净利润 107 120 200 301 388 流动负债合计 162 213 244 302 353 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 50 10 10 10 10 归属于母公司净利润 107 120 200 301 388 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.97 1.09 1.82 2.74 3.53 其他 1 1 0 0 0 非流动负债合计 51 11 10 10 10 主要财务比率 负债合计 213 224 254 313 363 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 58 104 110 110 110 营业收入 23.4% 46.1% 45.4% 45.9% 28.8% 资本公积 421 399 831 831 831 营业利润 28.7% 10.3% 66.6% 50.0% 28.6% 留存收益 384 488 668 969 1,357 归属于母公司净利润 25.9% 12.9% 66.7% 50.2% 28.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 863 991 1,609 1,910 2,298 毛利率 38.9% 33.8% 36.0% 36.4% 36.4% 负债和股东权益总计 1,076 1,215 1,863 2,223 2,661 净利率 21.4% 16.6% 19.0% 19.6% 19.6% ROE 13.0% 13.0% 15.4% 17.1% 18.4% 现金流量表 ROIC 12.3% 12.5% 14.5% 16.3% 17.7% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 107 120 200 301 388 资产负债率 19.8% 18.4% 13.7% 14.1% 13.7% 折旧摊销 19 29 42 56 71 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 4 7 (0) (3) (3) 流动比率 4.54 3.32 5.68 5.51 5.77 投资损失 (8) (4) (4) (5) (5) 速动比率 4.13 2.76 5.00 4.75 4.91 营运资金变动 (73) (148) (49) (249) (237) 营运能力 其它 (14) (38) 146 10 9 应收账款周转率 2.6 2.9 2.9 2.9 2.7 经营活动现金流 35 (34) 336 110 222 存货周转率 4.7 5.3 4.8 5.0 4.7 资本支出 (62) (109) (146) (137) (137) 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 0.8 长期投资 1 8 (6) 1 1 每股指标（元） 其他 (141) 100 (24) (11) 25 每股收益 0.97 1.09 1.82 2.74 3.53 投资活动现金流 (203) (2) (175) (148) (111) 每股经营现金流 0.61 -0.33 3.06 1.00 2.02 债权融资 50 16 (38) 6 8 每股净资产 7.85 9.02 14.64 17.38 20.91 股权融资 0 24 438 0 0 估值比率 其他 (37) (97) 3 (1) (2) 市盈率 94.1 83.3 50.0 33.3 25.8 筹资活动现金流 13 (57) 403 5 7 市净率 11.6 10.1 6.2 5.2 4.4 汇率变动影响 (0) (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 67.4 57.1 36.6 25.1 19.5 现金净增加额 (155) (94) 564 (32) 118 EV/EBIT 77.3 68.4 43.3 29.1 22.6 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部