全新会员体系与WPSAI发布，付费率与ARPU值预期双升

费率与ARPU值预期双升金山办公（688111.SH） 推荐维持评级 核心观点： 事件公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入10.51亿元，同比增长21.11%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长24.37%。 双订阅高增长，业绩符合预期，研发高投入提升产品竞争力。公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营业收入10.51亿元，同 比增长21.11%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长24.37%，业绩符合预期；分业务来看，C端个人办公订阅业务实现收入5.89亿元，同比增长38.17%；B端机构订阅业务实现收入2.13亿元，同比增长47.28%；B端机构授权业务实现收入1.82亿元，同比减少21.43%。研发投入 3.55亿元，同比增长16.28%，占收入比例达到33.78%。 订阅业务指标稳健增长，全新会员体系更新，增值功能提升专业领域办公用户用户体验与付费意愿。截至2023年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，较上年同期增长2.97%。其 中，WPSOfficePC版月度活跃设备数2.52亿，较上年同期增长8.62%。个人订阅业务收入的增长主要得益于公司产品的云和协作功能与用户体验提升，会员属性持续向长周期转化。此外，公司于2023 年4月17日更新升级全新会员体系，将原有三大会员体系合并成为WPS超级会员基础套餐和WPS超级会员Pro套餐：基础套餐权益与原超级会员基本一致，Pro套餐涵盖基础套餐的所有功能权益外，还新增了教学、商用等专业权益，更能满足专业领域办公用户的需求。我们认为，新的会员体系将更好地提升专业领域用户覆盖面，提升公司产品整体ARPU值。 WPSAI发布，AIGC加持下公司付费率与ARPU值双升。公司积极拥抱AIGC全新技术，加速新技术在办公领域的应用落地。2023 年4月18日，公司宣布即将推出WPSAI，将应用于新一代在线内容协作轻文档，能力包括：从0到1生成内容、多轮对话以修改内容、以及处理（编辑/改写/扩充）已有文档等功能，并将陆续嵌入全线产品。我们认为，AIGC对办公产品的赋能将提升用户的使用意愿与付费意愿。AI功能主要在云端进行推理任务，用户只能通过订阅付费方式进行获取，将进一步提升公司付费率。目前公司付费率依然较低，相较于微软18％左右的付费率仍有较大空间。此外，随着AI功能的上线，未来产品单价将进行提升，ARPU值将得到提升。基于海外目前新增AIGC功能的产品提价区间在10-20美元／月，对比竞争对手微软来说，金山的价格优势有望进一步放大。 分析师吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 李璐昕 ：（021）20252650 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521040001 公司点评报告●计算机行业 2023年4月20日 全新会员体系与WPSAI发布，付 投资建议我们预计，公司2023-2025年EPS为3.33/4.64/6.10，对 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 应市盈率分别为144.24X/103.55X/78.62X,公司受益于AIGC与信创高景气度，看好长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示AIGC技术带来的下游应用效果不及预期的风险;AIGC技术研发不及预期的风险;下游需求景气度不及预期的风险；公司SaaS化进展不及预期的风险;信创进展不及预期的风险。 盈利预测与财务指标 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3884.96 5127.78 6818.26 9106.97 增长率 18.44% 31.99% 32.97% 33.57% 归母净利润（百万元） 1117.53 1534.97 2138.09 2816.02 增长率 7.33% 37.35% 39.29% 31.71% 每股收益EPS(元) 2.42 3.33 4.64 6.10 PE 198.12 144.24 103.55 78.62 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 财务预测表 利润表单位：百万元资产负债表单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3884.96 5127.78 6818.26 9106.97 流动资产 9775.32 11444.47 14296.25 18028.20 营业成本 582.91 664.48 872.59 1152.42 现金 7015.45 8444.05 11097.69 14426.42 营业税金及附加 34.74 50.95 67.28 87.26 应收账款 496.79 702.11 892.03 1237.22 营业费用 818.20 1205.03 1494.30 2018.01 其它应收款 27.09 56.49 54.64 93.79 管理费用 391.90 489.70 672.20 895.42 预付账款 27.60 31.46 41.31 54.56 财务费用 -12.98 0.00 0.00 0.00 存货 1.16 2.78 2.39 4.44 资产减值损失 -27.21 0.00 0.00 0.00 其他 2207.24 2207.58 2208.18 2211.77 公允价值变动收益 -29.71 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2282.36 2635.58 2949.10 3284.53 投资净收益 339.24 384.27 553.17 710.66 长期投资 444.10 592.13 777.56 995.68 营业利润 1196.56 1643.54 2292.91 3018.16 固定资产 82.42 116.05 96.64 70.06 营业外收入 2.20 0.00 0.00 0.00 无形资产 102.29 136.39 162.17 176.90 营业外支出 0.52 0.00 0.00 0.00 其他 1653.55 1791.01 1912.73 2041.89 利润总额 1198.24 1643.54 2292.91 3018.16 资产总计 12057.68 14080.04 17245.35 21312.73 所得税 67.32 84.00 116.00 158.83 流动负债 2750.22 3213.04 4201.44 5409.50 净利润 1130.92 1559.54 2176.92 2859.32 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 13.39 24.57 38.83 43.31 应付账款 306.30 262.06 499.21 496.36 归属母公司净利润 1117.53 1534.97 2138.09 2816.02 其他 2443.91 2950.98 3702.23 4913.14 EPS（元） 2.42 3.33 4.64 6.10 非流动负债 509.07 509.07 509.07 509.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 3259.29 3722.11 4710.50 5918.56 经营活动现金流 1602.92 1525.83 2567.71 3114.83 少数股东权益 74.09 98.66 137.49 180.80 净利润1130.921559.542176.922859.32归属母公司股东权8724.3010259.2712397.3615213.37 益 折旧摊销 130.35 128.28 153.71 161.33 财务费用 10.33 0.00 0.00 0.00 财务比率/增长率 投资损失 -339.24 -384.27 -553.17 -710.66 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 607.05 222.27 790.26 804.83 营业收入 18.44% 31.99% 32.97% 33.57% 其它 63.52 0.00 0.00 0.00 营业利润 6.71% 37.36% 39.51% 31.63% 投资活动现金流 4501.87 -97.23 85.94 213.89 归属母公司净利润 7.33% 37.35% 39.29% 31.71% 资本支出 -175.89 -333.47 -281.80 -278.64 毛利率 85.00% 87.04% 87.20% 87.35% 长期投资 4444.42 -148.03 -185.43 -218.12 净利率 28.77% 29.93% 31.36% 30.92% 其他 233.35 384.27 553.17 710.66 ROE 12.81% 14.96% 17.25% 18.51% 筹资活动现金流 -354.35 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.52% 11.39% 13.04% 14.08% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 27.03% 26.44% 27.31% 27.77% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 37.04% 35.93% 37.58% 38.45% 其他 -354.35 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.55 3.56 3.40 3.33 现金净增加额 5761.50 1428.60 2653.65 3328.72 速动比率 3.18 3.24 3.15 3.14 总资产周转率 0.32 0.36 0.40 0.43 基本指标 应收帐款周转率 7.82 7.30 7.64 7.36 2022A 2023E 2024E 2025E 应付帐款周转率 12.68 19.57 13.66 18.35 营业收入(百万元) 3884.96 5127.78 6818.26 9106.97 每股收益 2.42 3.33 4.64 6.10 收入增长率% 18.44% 31.99% 32.97% 33.57% 每股经营现金 3.48 3.31 5.57 6.75 归母净利润（百万1117.53 1534.97 2138.09 2816.02 每股净资产 18.91 22.24 26.88 32.98 归母净利润增长7.33% 37.35% 39.29% 31.71% PE 198.12 144.24 103.55 78.62 摊薄EPS(元)2.42 3.33 4.64 6.10 PS 56.99 43.17 32.47 24.31 现金流量表单位：百万元其他208.97509.07509.07509.07 元） 率% PE198.12144.24103.5578.62资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 吴砚靖TMT/科创板研究负责人 北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总 经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。李璐昕计算机/科创板研究员 悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，主要从事计算机/科创板投资研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖