有色金属行业周报：洛阳钼业年报点评：世界级头部矿企产能将加速释放

有色金属行业周报 爱建证券有限责任公司 研究所分析师:余前广 TEL:021-32229888-32211 E-mail:yuqianguang@ajzq.com 执业编号:S0820522020001 行业评级:同步大市(维持) 数据来源:Wind，爱建证券研究所 (%) 1个月6个月 12个月 绝对表现 0.91%6.17% 5.36% 相对表现 -0.35%-1.57% 4.44% 数据来源:Wind，爱建证券研究所 证券研究报告●周报●有色金属行业2023年4月24日星期一 洛阳钼业年报点评：世界级头部矿企产能将加速释放 投资要点 一周市场回顾 过去一周，上证综指下跌1.11%收3301.26，深证指数下跌2.96%收11450.43，沪深300下跌1.45%收4032.57，创业板指下跌3.58%收 2341.19，有色金属行业指数(申万)下跌4.1%收4943.16，跑输沪深300指数2.64个百分点。锂矿板块指数下跌5.49%；钴板块指数下跌4.50%；镍板块指数下跌4.42%；稀土永磁板块指数下跌5.85%；锡板块指数上涨2.54%；钨板块指数下跌3.02%；铝板块表现指数下跌2.41%；铜板块指数下跌4.38%；钒钛板块指数下跌4.72%；黄金板块表现指数下跌5.41%。 投资分析 洛阳钼业是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，基本金属贸易业务位居全球前三；公司位居2022福布斯全球上市公司2000 强第918位，2022全球矿业公司40强（市值）排行榜第20位。现结合公 司2022年度报告、业绩说明会（3月27日）等有关公开信息，对公司经营管理情况进行点评。 公司2022年盈利增长受益于主要产品市场价格上涨。2022年总营收1,729.91亿元，净利润71.92亿元，实现归母净利润60.67亿元，分别同 比-0.50%、+32.50%、+18.82%；加权平均净资产收益率为13.41%，同比 +3.02pct；经营活动产生的现金流量净额为154.53亿元，同比+149.63%。 价格方面，主要产品市场价格提升。2022年受宏观经济因素（如：美联储 持续大幅加息）、国际地缘政治（如：俄乌冲突延续）、新冠疫情反复、资源民族主义情节高涨等多方面影响，全球矿产供应链不稳定性加剧，有色金属等大宗商品供需表现分化。具体来看，2022年，钼精矿、钼铁、黑钨精矿、APT等国内市场价格分别同比+39.20%、+37.09%、+11.95%、 +12.74%；铜、钴、钼、钨、铌、磷、铅、锌、铝、镍等国际市场价格分别同比-5.58%、+26.31%、+17.80%、+17.47%、+7.31%、+30.84%、-2.54%、 +15.66%、+8.99%、+38.50%。产量方面，主要矿产品产量均超额完成2022年度任务目标，其中：TFM铜钴产量创历史最高纪录，巴西磷肥产量再创建厂以来新高，铌产量显著提升。2022年公司矿产TFM铜、矿产TFM钴、矿产铌、磷肥（HA+LA）、矿产钼、矿产钨产量分别为25.4万吨、2万吨、0.9万吨、114.2万吨、1.5万吨、0.7万吨，分别同比+21.60%、+9.65%、 1 +7.29%、+2.26%、-7.76%、-13.27%。矿产钼钨和矿产铌磷营收突出，分别为40.21亿元、45.66亿元，分别同比+30.18%、+44.85%。毛利率方面， 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 基于“矿山+贸易”的业务模式，2022年公司矿产贸易毛利率为3.73%（同比+0.34pct）；矿山采掘及加工业毛利率为41.62%（同比-2.65pct）。 逆周期并购铸就世界级矿产资源+多矿种产品组合高质量发展底座。公司持续运营国内三大钨钼矿，自2013年积极响应“一带一路”倡议，迈出了覆盖澳大利亚、巴西、刚果等地的海外并购步伐。作为一家矿业公司，逆周期并购获取优质资源成为持续提升竞争力的重要支撑，公司资产从2012年的157.49亿元突破至2022年1650.19亿元，实现了十年十倍级的跃升。在新能源金属方面，公司已成为全球领先的钴生产商和重要的铜生产商，于2016年收购的刚果(金)TFM铜钴矿是全球范围内储量最大、品位最高的在产铜钴矿之一；2020年取得的KFM铜钴矿是世界级绿地项目，铜钴矿石平均品位高，具备巨大勘探潜力；间接持有澳大利亚NPM铜金矿80%权益（主要产品为铜精矿，副产品为黄金和白银）；持有30%华越镍钴项目股权，按比例包销氢氧化镍钴产品，布局镍金属；2023年1月与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，在锂资源的获取上取得了重大突破。公司还拥有钼、钨、铌、磷和金等独特稀缺的产品组合，且各资源品种均具有领先的行业地位；资源品种覆盖了基本金属、特种金属和贵金属，充分享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益。公司间接持有巴西CIL磷矿业务100%权益（该矿业务范围覆盖磷全产业链）；间接持有巴西NML铌矿100%权益（主要产品为铌铁）。矿产贸易业务方面，公司于2019年并购IXM（属全球第三大基本金属贸易商），业务覆盖全球80多个国家，构筑一定的行业壁垒。 技术创新引领行业进步、降低综合成本、提升生产效率。公司持续加大技术研发投入，2022年研发费用3.89亿元，同比+42.67%；研发支出主要投向三道庄矿区采选工艺改进、上房沟矿区选矿工艺优化、资源综合回收利用以及巴西铌金属回收优化等研究项目。近年来，公司先后获得2020年第六届中国工业大奖表彰奖、国家发改委等五部委联合授予“国家企业技术中心”称号。报告期内，公司“金属露天矿低碳优化-智能生产-安全预警一体化关键技术研究”获得中国冶金矿山科技技术一等奖，“洛钼集团涩草湖尾矿库（九扬公司炉场沟尾矿库接替库）一期工程”获得中国有色金属建设行业工程设计成果一等奖；公司获得河南省优秀（杰出）民营企业（行业领军型）、河南省绿色技术创新示范企业、2022年河南省制造业头雁企业等荣誉称号。公司成功将5G技术应用于矿山生产，打造无人智慧矿山，有效节省成本，大幅提升矿区安全生产的保障能力，生产效率显著提升。公司“基于5G的金属露天矿无人高效绿色开采关键技术与装备”项目获得中国产学研合作创新成果一等奖，并入选河南省5G应用场景示范项目、河南省智能制造数字化转型典型应用场景。 ESG持续增厚公司跻身世界一流矿企的软实力。公司坚持可持续发展战略，MSCI评级持续保持A级，居全球行业领先地位；WindESG最新评分（截至2023年3月22日）总分6.76。报告期内，公司全面启动ESG体系建设，制定碳中和科学路线，加入联合国契约组织，为公司并购融资、项目审批以及高质量发展提供坚强保障。公司联合嘉能可、欧亚资源打造的钴供应链项目，实现从矿山到电池的溯源，成为全球电池联盟首批电动 汽车电池护照的两个试点项目之一。公司全年HSE表现稳定，实现“零工亡”、“零重大环境事件”、“零新增职业病例”，继续保持历史最好纪录，为生产运营保驾护航。根据公司披露，2023年要全面完成ESG体系搭建，实现所有业务单元全覆盖，建立统一的洛钼标准，加大ESG与业务的融合，持续履行联合国契约组织承诺。 股东结构稳健优化，连续实施高比例现金分红。2022年9月，宁德时代通过洛阳矿业间接持有24.68%的股份，2023年3月正式交割，宁德时代已成为公司间接第二大股东。产业链头部企业加持有利于公司产业布局外延发展、多点突破，2023年1月，公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂，在新能源金属领域再下一城。根据公司披露，2022年公司拟分配的股息派发总额为18.20亿元，现金分红比例约为30%。根据Wind数据，公司自2012年上市以来累计现金分红 109.86亿（股利支付率38.51%）；近三年累积现金分红为31.66亿元（股利支付率23.45%）。 综合考虑国内疫后经济逐步复苏、“双碳”战略持续发力、钢铁行业结构变迁深化（特钢占比上升），全球经济增速放缓、美联储大幅加息步入尾声等因素，矿产品价格方面：预计2023年铜价保持高位、钴价止跌企稳、钼价偏于震荡、钨价偏弱整理、铅锌市场偏紧、磷肥或呈下行。产量方面：公司将以“抢抓市场机遇、快速推进投产、增加产能效益、降低资本支出”为目标，加快资源优势向产能优势、经济优势转化。具体是：非洲区加快TFM混合矿、KFM铜钴矿两个世界级项目建设和投产；中国区继续挖掘三道庄潜力，提升上房沟采矿能力，加快东戈壁钼矿开发；澳洲NPM重点做好矿源规划和供矿搭配，全面提高入选品位；巴西加快推进磷矿山西南部采剥，改善磷矿品位。根据公司年报披露经营计划指引，2023年计划全年矿产TFM铜31万吨（同比+22.05%），矿产TFM钴2.3万吨 （+15%），矿产KFM铜8万吨（新投产），矿产KFM钴2.7万吨（新投产），矿产钼1.4万吨（-7.9%），矿产钨（不含豫鹭矿业）0.7万吨（-6.7%），矿产铌0.9万吨，磷肥115万吨（+0.9%），NPM铜2.6万吨（+14.5%）， NPM黄金2.6万盎司（+62.5%），实物贸易量620万吨。预判伴随着多矿种产能加速释放，公司业绩将延续稳健增长态势。根据Wind一致预测，洛阳钼业2023年营收1968.1亿元，同比+13.77%；归母净利润106.5亿元，同比+75.55%。 洛阳钼业致力于成为受人尊敬的、现代化、世界级资源公司，确立了“打基础（降本增效）-上台阶（产能倍增）-大跨越（创世界一流）”的“三步走”发展目标。当前公司估值处于相对合理偏低区间，截至2023年4月21日，公司PE（TTM）为23.46（为历史最高PE（TTM）139.61的16.8%分位），PB（LF）为2.8(为历史最高PB（LF）6.85的40.8%分位）。从全国“两会”以及自然资源部传递的政策信号看，战略性稀缺矿产资源受到极端高度重视，国内找矿、海外买矿将进一步得到政策支持，洛阳钼业在跻身世界级一流矿企的进程中展现出优秀的逆周期并购、高效率运营的综合能力，大概率将实质性受益、进一步做大做强。 投资建议: 近日，市场对美国下半年通胀压力、国内新冠疫情反复的担忧有所上升，中美关系阶段性新动向备受关注。A股部分板块经历前期较大幅度上涨而回落调整，或带动风险偏好阶段性下行，在情绪面上对有色金属板块也将形成一定压力。 从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的黄金、白银、铜、铝、钛、镁、锡头部上市公司。 风险提示： 全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。 目录 1、市场回顾9 2、各板块行业动态及数据跟踪10 2.1锂10 2.2钴12 2.3镍14 2.4稀土永磁16 2.5锡18 2.6钨19 2.7镁20 2.8铝21 2.9铜21 2.10钼27 2.11钒30 2.12钛32 2.13黄金34 3、风险提示37 图表目录 图表1:有色金属行业表现9 图表2:申万一级行业板块表现(2023/04/17-2023/04/21)9 图表3:板块涨跌幅(2023/04/17-2023/04/21)10 图表4:金属锂(≥99%，工业级和电池级)(元/吨)11 图表5:碳酸锂(99.5%电池级/国产)(元/吨)11 图表6:安泰科:平均价:工业级碳酸锂:99%:国产(万元/吨)11 图表7:价格:氢氧化锂56.5%:国产(元/吨)11 图表8:价格:六氟磷酸锂(万元/吨)12 图表9:安泰科:平均价:磷酸铁锂:动力型:国产(元/吨)12 图表10:安泰科:平均价:氯化钴:国产(元/吨)13 图表11:安泰科:平均价:碳酸钴:45%以上:国产(元/吨)13 图表12:草酸钴:31.6%:山东(元/吨)13 图表13:现货平均价:电解钴:Co99.98:华南(元/吨)13 图表14:安泰科:平均价:四氧化三钴:国产(元/吨)13 图表15:安泰科:平均价:硫酸钴:20.5