22h2玻璃单箱净利转亏，关注TCO等新兴业务进展

公司公告22FY业绩，全年收入43.3亿元，yoy-15%；净利润1.0亿，yoy—87%; 归母净利1.2亿元，yoy-84%。净利润规模略高于前期业绩预告区间中位数（前期公司公告预计2022年净利润规模0.8-1.1亿）。对应22h2收入22.7亿，hoh +10%；归母净利0.0亿（vs22h1为1.2亿）。地产需求景气承压，拖累浮法玻璃行业景气较多回落并持续筑底，致22fy公司业绩承压。 浮法玻璃景气承压，22fy业绩下滑较多，22h2玻璃产品单箱净利-0.7元 收入角度，公司22FY玻璃产品销售收入分别39.6亿元，yoy-18%，收入占比为92%；其中22h2其收入20.4亿，hoh+6%。总体呈现量增价减局面，公司玻璃产品22FY及22h2销量分别为3,676、2,024万重箱，22FYyoy-7%、22h2hoh+23%，销量提升大致反映公司产线变化。截止22fy末，公司拥有浮法产线14条，合计产能规模7,400t/d，其中在产11条（拥有产线数量及总产能较21fy末没变化，21fy末在产为13条）。22FY及22h2公司玻璃产品每重箱均价分别108、101元，22FYyoy-12%/-15元，22h2hoh-13%/-16元，与行业浮法玻璃价格波动大体一致。 盈利能力角度，公司22FY及22h2玻璃产品单重箱生产成本分别93、94元，22FYyoy+16%/+13元，22h2hoh+1%/+1元，22FY全年总体生产成本维持于较高水平。公司22FY及22h2玻璃产品毛利率分别13.6%、7.2%，22FYyoy-21.1pct、22h2hoh-13.2pct。因浮法玻璃价格下降较多，销售费用率及管理费用率等亦有较多提高。22FY及22h2归母净利率2.7%、0.0%，22FYyoy-11.8pct、22h2hoh-5.6pct。我们测算玻璃产品22FY及22h2单重箱净利分别2.3、-0.7元，22FYyoy-17.5元、22h2hoh-7.4元。 浮法玻璃业务有“稀缺”的成长前景，TCO/光伏玻璃等新业务逐步落地 22fy公司位于哈萨克斯坦一条产能500t/d浮法玻璃产线于22/10成功引板，成为哈萨克斯坦国内首条浮法玻璃生产线，其为公司海外又一条生产线顺利落地；尼日利亚公司综合毛利保持强劲，综合毛利超50%。海外成为公司拓展浮法玻璃增量市场的重要抓手，“走出去”战略成绩持续显现。 国内关注大股东旗下浮法玻璃资产整合节奏。浮法玻璃产能资源属性化的背景下，公司浮法玻璃产能拥有较好增长前景。另一方面，随着公司逐步推进窑炉更新升级，叠加充分利用大股东资源/平台优势等发挥采购优势，公司生产成本或有持续优化空间。 23/01公司东台基地利用成套自主产权升级改造的一条600t/dTCO镀膜玻璃生产线完成建设并投产，同时公司宿迁基地亦于23/01点火投产一条1,000t/d光伏玻璃生产线及配套深加工线。在前期扎实的浮法玻璃业务基础上，公司新业务正不断突破，关注后续产线运行效果及效益情况。 关注地产需求修复进度及新业务进展，维持“买入”评级 浮法玻璃行业景气筑底，下调浮法玻璃均价假设等，我们小幅下调公司23/24年收入预测至52/61亿元（前值64/75亿元）；同时下调公司23/24年归母净利预测至2.7/4.2亿元（前值8.5/10.6亿元）；新增25年收入及归母净利预测分别为69、5.8亿元，23-25年收入及归母净利yoy分别20%/18%/13%、128%/56%/39%，对应23-25年EPS（采用最新股本）分别为0.14/0.23/0.31元。公司拥有更优的浮法产能扩张弹性及降本空间，且TCO玻璃等新业务前景值得期待，认可给予公司23年10xPE，下调公司目标价至1.65港元，维持“买入”评级。 风险提示：浮法玻璃需求低于预期、供给调控力度减弱、原材料价格大幅波动、公司产能提升及盈利能力修复节奏低于预期、不同市场估值体系带来的估值不确定性风险。 公司经营核心数据及估值 图1：公司近年收入及增速 图2：公司近年归母净利润变化 图3：中国玻璃盈利预测情况 图4：可比公司估值情况