年报点评报告：毛利率短期承压，新产品放量可期

公司研 究 年报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 毛利率短期承压新产品放量可期 ——科博达（603786.SH）年报点评报告 事件： 公司发布2022年报和2023Q1季报。2022年公司实现营业收入33.84亿元，同比增长20.57%，实现归母净利润4.5亿元，同比增长15.78%；其中2022Q4营业收入9.64亿元，同比增长26.46%，环比增长2.97%，归母净利润0.89亿元，同比下降24.08%，环比下降45.36%。 2023Q1公司实现营业收入9.13亿元，同比增长24.03%，环比下降5.25%，归母净利润1.32亿元，同比增长43.78%，环比增长48.6%。 投资摘要： 新项目定点保持增长，新老业务同时发力。2022年公司获得比亚迪、理想、小鹏、吉利等客户新定点项目91个，预计整个生命周期销量15000多万只，其中 宝马、奥迪、德国大众、Stellantis、戴姆勒、福特等客户全球项目8个，预计整个生命周期销量8700多万只。宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器。PDLC控制器产品获得戴姆勒和福特全球项目定点，Smartlight扩展到一汽大众、奥迪PPE全球平台。截至2022年底，在研项目合计155个，预计整个生命周期销量23000万只，其中宝马、保时捷、玛莎拉蒂、奥迪、大众、 Stellantis、德国道依茨等客户全球项目12个，预计整个生命周期销量9500万只。原定点项目量产放量，大灯控制器、电磁阀和电机控制系统业务收入同比分别增长20%、26%、33%。新业务陆续量产，氛围灯、座舱数据电源产品、底盘控制器和智能执行器业务收入同比分别增长74%、81%、4445%、173%。 照明控制系统是基本盘，能源管理系统大幅增长。分产品看，2022年照明控制系统收入17.35亿元，同比增长25.76%，除大众外，宝马、雷诺、福特灯控产品开始放量，氛围灯、尾灯增速较快；电机控制系统收入6.22亿元，同比增长 2.88%，智能执行器收入增长迅速，但商用车相关产品收入有所下滑；能源管理系统收入1.24亿元，同比增长81.24%，底盘控制器收入快速起量；车载电器与电子收入6.72亿元，同比增长27.94%，电磁阀和USB贡献主要增量；其他汽车零部件收入1.23亿元，同比下降23.96%，主要受商用车销量下滑影响。2023Q1照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子和其他汽车零部件收入同比+25.73%、+19.71%、+120.98%、+13.51%和-4.1%。 毛利率2022Q4短期承压，2023Q1恢复增长。2022年毛利率32.89%，同比下降1.67pct；其中2022Q4毛利率28.26%，同比下降5.55pct，环比下降6.77pct。 我们认为主要是原材料价格上涨和能源管理系统占比提升导致。2022年照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子和其他汽车零部件毛利率分别为30.99%、30.74%、16.05%、32.14%和46.47%，同比-2.06pct、-4.21pct、 +15.84pct、-3.5pct和-1.56pct。2023Q1毛利率31.32pct，环比回升3.06pct。 研发保持高增，业务布局加速。2022年公司研发费用3.74亿元，同比增长23.15%，研发费率11.06%，同比上升0.23pct；2023Q1研发费用0.96亿元，同比增长15.15%，环比下降6.5%，研发费率10.51%，同比下降0.81pct，环比 下降0.14pct。公司在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制、下一代大灯控制技术、座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品和车窗玻璃调控变色等关键技术领域不断提升竞争力，进一步扩展新的产品线，提高单车价值量。公司投资设立日本全资子公司，计划2023年完成欧洲工厂选址并开启厂房建设工作，完成北美工厂可行性研究等准备工作；与控股股东共同设立上海科博达智能科技有限公司，布局智能驾驶业务；与新传思科技股份有限公司共同设立嘉兴科赛思智控技术有限公司，开展车载超声波传感器相关产品的研发、生产和销售，积极布局感知融合硬件领域；设立科博达（安徽）汽车电子有限公司，主要面向比亚迪、安 评级买入（维持） 2023年4月22日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.4.21 总市值/流通市值（亿元）222/220 总股本（亿股）4.04 资产负债率20.17% 每股净资产（元）10.66 收盘价（元）54.99 一年内最低价/最高价（元）34.12/78.9 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 科博达 沪深300 公司股价表现走势图 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《科博达季报点评：产品客户稳步突破域控打开成长空间》2022-10-29 2、《科博达首次覆盖报告：深耕车载灯控多元发展迎拐点》2022-10-06 徽大众、蔚来、长安等客户市场，就近提供产品生产配套。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为43.1亿元、53.9亿元、67.2亿元，同比增长27.5%、25%、24.6%，归母净利润为5.6亿元、6.9亿元、8.3亿元，同比增长23.7%、23.4%、21.5%，对应PE分别为39.9、32.3、26.6倍。考虑公司作为国内灯控龙头，新产品新客户拓展顺利，给予公司2023年50倍PE的估值，对应股价68.91元，市值278.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期，汇率波动风险，客户集中度较高风险，芯片短缺，原材料价格上涨，行业竞争加剧，技术迭代不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,806.51 3,383.92 4,313.25 5,390.57 6,719.00 增长率（%） -3.68% 20.57% 27.46% 24.98% 24.64% 归母净利润（百万元） 388.90 450.25 556.89 687.28 834.92 增长率（%） -24.44% 15.78% 23.68% 23.42% 21.48% 净资产收益率（%） 9.53% 10.83% 12.45% 14.48% 16.45% 每股收益(元) 0.97 1.12 1.38 1.70 2.07 PE 56.57 49.09 39.90 32.33 26.62 PB 5.39 5.34 4.97 4.68 4.38 资料来源：公司财报，申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2807 3384 4313 5391 6719 流动资产合计 3518 4059 4484 5118 5905 营业成本 1836 2271 2884 3599 4489 货币资金 684 686 963 1203 1499 营业税金及附加 9 16 17 22 27 应收账款 705 1106 1247 1558 1942 营业费用 61 69 86 108 134 其他应收款 3 1 1 2 2 管理费用 163 180 224 280 349 预付款项 9 17 22 28 36 研发费用 304 374 492 631 806 存货 1000 1230 1566 1954 2437 财务费用 12 -29 -22 -27 -34 其他流动资产 139 165 -162 -541 -1009 资产减值损失 -33.62 -32.71 -33.16 -32.93 -33.05 非流动资产合计 1338 1236 1201 1165 1129 公允价值变动收益 3.58 -3.65 -0.04 -1.85 -0.94 长期股权投资 217 319 319 319 319 投资净收益 47.81 102.17 74.99 88.58 81.78 固定资产 561.62 593.87 620.36 621.53 610.33 营业利润 460 564 681 833 999 无形资产 122 131 118 106 95 营业外收入 4.01 3.31 3.66 3.48 3.57 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 0.64 0.54 0.59 0.57 0.58 其他非流动资产 40 23 23 23 23 利润总额 463 566 684 836 1002 资产总计 4856 5295 5685 6283 7034 所得税 36 65 82 100 120 流动负债合计 590 836 972 1250 1624 净利润 428 502 602 735 882 短期借款 108 254 293 443 657 少数股东损益 39 51 45 48 47 应付账款 319 419 509 636 793 归属母公司净利润 389 450 557 687 835 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 689 772 703 850 1009 一年内到期的非流动 4 5 5 5 5 EPS（元） 0.97 1.12 1.38 1.70 2.07 非流动负债合计 54 155 47 47 47 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 644 992 1019 1297 1671 营业收入增长 -3.68% 20.57% 27.46% 24.98% 24.64% 少数股东权益 131 146 191 239 286 营业利润增长 -29.40% 22.56% 20.82% 22.31% 19.92% 实收资本（或股本） 400 404 404 404 404 归属于母公司净利润增长 23.68% 23.42% 23.68% 23.42% 21.48% 资本公积 1894 1813 1813 1813 1813 获利能力未分配利润1657 1867 1891 1922 1958 毛利率(%) 34.56% 32.89% 33.14% 33.23% 33.19% 归属母公司股东权益 4080 4158 4474 4746 5076 净利率(%) 15.24% 14.82% 13.95% 13.64% 13.12% 负债和所有者权益 4856 5295 5685 6283 7034 总资产净利润(%) 8.01% 8.50% 9.80% 10.94% 11.87% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) 9.53% 10.83% 12.45% 14.48% 16.45% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 421 -11 424 369 449 资产负债率(%) 13% 19% 18% 21% 24% 净利润 428 502 602 735 882 流动比率 5.96 4.85 4.61 4.10 3.64 折旧摊销 217.55 238.20 0.00 32.54 33.06 速动比率 4.27 3.38 3.00 2.53 2.14 财务费用 12 -29 -22 -27 -34 营运能力 应付帐款减少 0 0 -141 -311 -384 总资产周转率 0.59 0.67 0.79