活跃度开始改善，关注二季度业绩成长

公司研究 证券研究报告 产业互联网综合服务2023年04月23日 东方财富（300059）2023年一季报点评 活跃度开始改善，关注二季度业绩成长 推荐维持） 目标价：22.4元 当前价：17.03元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 公司基本数据 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-25~2023-04-21 25% 8% -9% 22/04 -26% 22/07 22/0922/1123/0223/04 东方财富 沪深300 相关研究报告 《东方财富（300059）2022年报点评：市占率或是验证公司成长性的核心指标》 2023-03-19 《东方财富（300059）2022年业绩预告点评：业绩稳健，经纪业务略超预期》 2023-02-01 《东方财富（300059）2022年三季度业绩点评：业绩符合预期，市占小幅波动》 2022-10-26 事项： 东方财富公布2023年一季报，营业收入28.1亿元（同比-12.1%，环比-4.0%），净利润20.3亿元（同比-6.5%，环比+6.0%）。 评论： 营收与净利润增速差异主要来自自营业务高速增长。公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动－联营合营企业投资净收益）4.9亿元（同比+160.3%，环比+310.0%）。原因：1、市场行情上行，自营业务收益率达0.74%（同比 总股本(万股) 1,585,699.51 已上市流通股(万股) 1,330,640.53 总市值(亿元) 2,700.45 流通市值(亿元) 2,266.08 资产负债率(%) 69.63 每股净资产(元) 5.08 12个月内最高/最低价 25.80/15.37 +0.31pct，环比+0.54pct）；2、前期可转债募集落地，上杠杆后自营资产规模明显抬升，目前交易性金融资产规模694.2亿元（同比增长157.9亿元）。不过，公司自营业务收入占总收入比重不高，自营业务虽高速增长，但由于其他业务收入下滑，导致总体净利润同比仍有下滑。 收入端：东财收入主要倚重交投活跃度而非行情变化。 （1）手续费及佣金收入11.8亿元（同比-12.7%，环比-5.1%），市场股基日均 成交量8787亿元（同比-12.8%，环比+4.8%），同比波动基本一致。环比差异原因：1、因春节，Q1交易日较少，市场总成交量51.9万亿元（环比+3.1%）。2、市占率、佣金率有所下滑。基于交易量区域分布推算，东财Q1交易量市占率为4.01%（环比-0.05pct），佣金率约为2.5%%（同比下滑约0.25万分点）。过往复盘来看，东财交易量往往略滞后于市场增长。 （2）营业收入（代销金融产品为主）10.8亿元（同比-13.1%，环比-0.7%）。截至2023年2月，行业股混基规模7.6万亿元（同比-6.8%，较年初+1.6%）。同比下滑主要原因是股混基规模尚未修复。环比下滑原因或是期间股混基申赎规模不及去年Q4，今年1~2月估算股混基净赎回1019亿元，去年10~11月估算股混基净申购2581亿元，交易活跃度高于今年，申赎费收入可能有所下滑。 成本端：管理、销售、研发费用持续攀升。管理费用6.0亿元（同比+17.8%，环比+15.0%），研发费用2.5亿元（同比+7.4%，环比+11.8%），销售费用1.4亿元（同比+22.8%，环比-7.3%）。三项费用增长主要原因或是人员扩招明显，薪酬开支相对刚性，导致成本端增长。2022年底产品与技术岗3032人（同比 +11.2%），财富管理岗1699人（同比+5.5%），市场岗864人（同比+14.1%）， 行政岗610人（同比+1.3%）。 投资建议：公司业务增长驱动因子是市场交投活跃度与基金市场活跃度，市场行情波动对公司业绩影响弱于证券行业。一季度市场交投活跃度虽有边际改善，但修复仍需时日，尚未达到去年一季度的景气度。近期市场交易量已明显回升，2023年4月1日~4月20日股基日均成交量回升至11481亿元。若市场 活跃度持续，公司营业收入与手续费净收入在二季度有望明显增长。不过公司去年Q2开始大规模投入自营资产，且时点把握精准，单季度收益率高达0.87%，导致去年二季度自营业务收入达4.4亿元（环比+133%），今年Q2自营业务同比增长难度大。我们维持公司归母净利润预期，考虑到2022年总股本变化，我们调整公司2023/2024/2025年EPS预期为0.64/0.79/1.00元（前值0.77/0.95/1.20元），BPS分别为5.75/6.76/8.04元，当前股价对应PE分别为 26.6/21.6/17.0倍，ROE分别为14.38%/15.15%/16.27%。我们给予2023年业绩 35倍PE估值，对应目标价22.4元。维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 12,486 14,372 17,752 22,753 同比增速(%) -5% 15% 24% 28% 归母净利润(百万) 8,509 10,150 12,516 15,912 同比增速(%) -1% 19% 23% 27% 每股盈利(元) 0.65 0.64 0.79 1.00 市盈率(倍) 26.20 26.61 21.58 16.97 市净率(倍) 3.45 2.96 2.52 2.12 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月21日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 642 1,061 1,754 2,899 营业总收入 12,486 14,372 17,752 22,753 结算备付金 100 131 172 225 营业收入 4,629 5,836 6,546 7,575 融出资金 347 422 513 624 利息收入 2,439 3,059 4,602 7,053 交易性金融资产 633 770 936 1,138 手续费及佣金收入 5,418 5,477 6,604 8,126 衍生金融资产 2 2 3 3 营业总成本 4,183 4,514 5,409 6,933 应收账款 10 8 7 6 营业成本 534 706 889 1,185 预付款项 1 0 0 0 营业税金及附加 108 102 54 -22 其他应收款 90 110 133 162 销售费用 526 642 901 1,291 买入返售金融资产 56 68 83 100 管理费用 2,192 2,500 3,017 3,775 存出保证金 40 52 67 86 研发费用 936 695 710 910 其他流动资产 1 1 1 1 财务费用 -112 -131 -162 -207 流动资产合计 1,954 2,627 3,669 5,244 其他经营收益 1,509 1,803 2,029 2,441 益 长期股权投资 3 3 3 3 投资净收益 1,636 2,080 2,527 3,058 其他非流动金融资产 5 7 8 10 营业利润 9,811 11,660 14,371 18,261 固定资产 28 33 38 44 营业外收入 0 0 0 0 在建工程 4 5 6 7 营业外支出 29 34 34 34 无形资产 2 2 3 3 利润总额 9,783 11,627 14,338 18,228 商誉 29 29 29 29 所得税 1,273 1,477 1,822 2,316 长期待摊费用 1 1 2 4 净利润 8,509 10,150 12,516 15,912 递延所得税资产 1 1 1 1 少数股东损益 - - - - 发放贷款及垫款公允价值变动净收 -519-414-631-743 者的净利润 非流动资产合计 165 81 91 103 EPS（元） 0.65 0.64 0.79 1.00 资产合计 2,119 2,708 3,760 5,347 短期借款 13 2 0 0 拆入资金 39 60 124 257 应付账款 3 6 13 27 预收款项 0 0 0 0 卖出回购金融资产款 380 556 814 1,191 应付职工薪酬 5 14 40 110 应交税费 4 4 5 6 其他应付款 38 46 55 67 代理买卖证券款代理承销证券款一年内到期的非流动负债应付股利应付短期融资券 664 -38 -103 1,018 -105 -61 1,562 -169 -36 2,396 -162 -21 其他流动负债 0 0 0 0 流动负债合计 1,340 1,873 2,818 4,238 长期借款 0 0 0 0 应付债券 125 75 44 26 递延所得税负债 0 1 5 20 递延收益-非流动负 0 0 0 0 债非流动负债合计 128 76 49 47 负债合计 1,467 1,949 2,867 4,284 归属母公司所有者权益少数股东权益所有者权益合计 652-652 760-760 893-893 1,063-1,063 负债和股东权益 2,119 2,708 3,760 5,347 其他非流动资产归属于母公司所有 8,50910,15012,51615,912 资料来源：公司公告，华创证券预测 非银组团队介绍 组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。曾任职于平安银行。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名，2022年第十届Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第�名成员，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员。2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员，2022年水晶球非银研究公募第�名团队成员，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员。 助理研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业