事故等因素致首亏，2023年铝型材及新业务修复可期

2023年04月23日 事故等因素致首亏，2023年铝型材及新业务修复可期 豪美新材(002988) 评级： 买入 股票代码： 002988 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 20.38/9.77 目标价格： 总市值(亿) 38.50 最新收盘价： 16.54 自由流通市值(亿) 13.90 自由流通股数(百万) 84.04 ►业绩低于市场预期，多重因素致年度亏损。公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现收入 54.13亿元，同比-3.34%，归母净利-1.11亿元，年度首次亏损；单季度拆分看Q4收入12.3亿元，同比-21.84%，归母净利润-1.36亿元，同比-488.25%。2023Q1，公司实现收入13.09亿元，同比+0.89%，归母净利润0.21亿元，同比-38.89%。我们认为2022年全年业绩低于市场预期，22Q4公司业绩环比Q3降幅有所扩大。我们判断业绩低于预期的主要原因有，在行业层面：2022年建筑铝型材和系统门窗板块受到地产行业景气度下降影响，需求下滑；在公司层面：1）子公司精美特材熔铸车间发生安全事故，停产整改、赔偿、厂房设备损坏等影响利润，据披露该子公司年收入23亿元净利润亏损6984万元；2）公司发行8.24亿元可转债，计提的费用利率高于平均借款利率；3）地产客户在行业景气度下滑情况下回款周期拉长，计提信用减值损失增加；并对部分未达预期经济效益的设备，计提了长期资产减值准备。资产减值去年新增4892万元，主要是存货跌价和资产减值（部分是精美特材带来）。4）2023Q1受到去年四季度疫情干扰、春节假期以及宏观环境等诸多因素影响，经营情况未全部释放。 ►汽车轻量化铝型材发展迅猛，系统门窗23Q1中标量超预期。年度拆分来看；1）铝型材：全年铝型材销售量23.16万吨，同比-6.1%，铝型材2022年收入49.50亿元，同比-1.6%，我们测算均价2.14万元/吨，同比 +4.8%，毛利率下降1.8pct至9.0%，单位毛利-289元/吨；其中，各铝型材细分板块看，工业铝型材收入 21.68亿元，同比-0.7%，建筑铝型材收入18.49亿元，同比-23%，汽车轻量化铝型材收入端超预期表现，全年实现收入9.33亿元，同比+109.8%，毛利率方面有所下滑，同比下滑4.6pct，受益于汽车行业的高速发展，公司已经具备多种汽车零部件铝合金材料和部件研发和生产能力，并向30多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件，发展势头迅猛。2）系统门窗：全年系统门窗收入3.25亿元，同比+7.6%，毛利率方面一直处于较高的水平，维持在31%以上，22年同比上升0.2pct，公司系统门窗品牌“贝克洛”是国内传统模式的改造者，解决门窗行业零散程度高、品质差的行业痛点，公司在行业地位不断提升；随着新房和二手房市场的复苏，2023Q1贝克洛系统门窗业务工程中标量30.29万平方米，同比增长481.38%，中标量超预期恢复。 ►2023年开年经济复苏势头明朗，多业务板块迎来发展新机。根据国家统计局数据，2023Q1，宏观经济方面，中国GDP同比+4.5%，整体表现恢复并且回暖态势；2023Q1商品房销售面积29946万平方米，同比下降1.8%，其中住宅销售面积增长1.4%。商品房销售额30545亿元，增长4.1%，其中住宅销售额增长7.1%，我们判断今年的整体经济复苏的确定性较强，地产端将迎复苏的一年，建筑铝型材在地产行业复苏催化背景下，迎来需求回暖；系统门窗在地产复苏、低碳节能以及渗透率提升多重利好因素下迎来较大发展（2023Q1中标量同比+481.38%）。在节能减排政策与电动化加速的驱动下，汽车轻量化市场正在加速，根据中汽协数据，2022年我国新能源汽车依然保持爆发式增长，全年产销量分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，新能源车对铝挤压才的应用增加了电池托盘、电机壳等材料与部件，对铝挤压材的需求增加1倍以上，新能源汽车产销量的快速增长，将带动对铝挤压材的增长，高性能铝挤出材细分市场容量不断增长。 ►应用领域升级，长期看好高附加值业务带动利润率提升。公司过往铝型材业务主要采用成本加成的定价模式，使得毛利率扩张空间较为有限，而相比之下，系统门窗和汽车轻量化部件的壁垒及服务属性更强，全产业链也使得毛利率也更高（目前超30%），随着两大战略业务的加速发展，公司铝型材应用领域将逐渐升级，长 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 期看单位铝型材的附加值及毛利率有望提高。此外，汽车轻量化业务中，公司预计将介入深加工程序，提升高附加值铝部件占比，从而提升盈利能力。 投资建议 结合今年整体市场的恢复情况，我们审慎判断地产投资增速承压，且外部环境有一定不确定性因素，我们下调 2023-2024年收入预测至65.12/76.93亿元（原：76.44/86.74亿元），下调EPS预测至0.89/1.36元（原： 1.31/1.83元），新增2025年营业收入和归母净利润92.91/4.36亿元，EPS1.87元；对应4月21日16.54元收盘价18.64/12.16/8.82xPE，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,600 5,413 6,512 7,693 9,291 YoY（%） 62.9% -3.3% 20.3% 18.1% 20.8% 归母净利润(百万元) 139 -111 207 317 436 YoY（%） 20.0% -180.1% 285.4% 53.3% 37.8% 毛利率（%） 12.0% 10.2% 12.9% 13.8% 14.5% 每股收益（元） 0.60 -0.48 0.89 1.36 1.87 ROE 6.2% -5.1% 9.0% 12.1% 14.3% 市盈率 27.67 -34.55 18.64 12.16 8.82 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：戚舒扬研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,413 6,512 7,693 9,291 净利润 -112 206 317 437 YoY(%) -3.3% 20.3% 18.1% 20.8% 折旧和摊销 120 137 150 160 营业成本 4,860 5,672 6,634 7,948 营运资金变动 -317 454 -459 -258 营业税金及附加 22 24 28 34 经营活动现金流 -118 896 112 443 销售费用 145 166 194 238 资本开支 -262 -534 -418 -431 管理费用 116 139 161 196 投资 0 0 0 0 财务费用 111 53 46 55 投资活动现金流 -271 -535 -420 -433 研发费用 186 225 265 320 股权募资 0 -93 0 0 资产减值损失 -49 -10 -12 -13 债务募资 648 -9 -39 -82 投资收益 -1 1 0 0 筹资活动现金流 470 -169 -104 -144 营业利润 -89 255 388 531 现金净流量 79 192 -412 -134 营业外收支 -50 -24 -29 -31 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 -139 231 359 501 成长能力 所得税 -27 25 42 64 营业收入增长率 -3.3% 20.3% 18.1% 20.8% 净利润 -112 206 317 437 净利润增长率 -180.1% 285.4% 53.3% 37.8% 归属于母公司净利润 -111 207 317 436 盈利能力 YoY(%) -180.1% 285.4% 53.3% 37.8% 毛利率 10.2% 12.9% 13.8% 14.5% 每股收益 -0.48 0.89 1.36 1.87 净利润率 -2.1% 3.2% 4.1% 4.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA -2.1% 3.7% 5.3% 6.6% 货币资金 462 654 242 108 净资产收益率ROE -5.1% 9.0% 12.1% 14.3% 预付款项 127 129 162 192 偿债能力 存货 756 383 986 637 流动比率 1.64 1.46 1.50 1.55 其他流动资产 1,961 2,132 2,007 2,859 速动比率 1.13 1.15 0.90 1.12 流动资产合计 3,306 3,299 3,398 3,796 现金比率 0.23 0.29 0.11 0.04 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 58.5% 59.2% 56.1% 53.7% 固定资产 1,477 1,818 2,027 2,217 经营效率 无形资产 296 357 400 447 总资产周转率 1.05 1.19 1.33 1.48 非流动资产合计 1,970 2,336 2,566 2,797 每股指标（元） 资产合计 5,275 5,635 5,964 6,593 每股收益 -0.48 0.89 1.36 1.87 短期借款 1,345 1,330 1,286 1,199 每股净资产 9.41 9.90 11.26 13.13 应付账款及票据 319 508 489 686 每股经营现金流 -0.51 3.85 0.48 1.90 其他流动负债 354 419 491 568 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,017 2,258 2,266 2,453 估值分析 长期借款 190 190 190 190 PE -34.55 18.64 12.16 8.82 其他长期负债 880 886 891 896 PB 1.42 1.67 1.47 1.26 非流动负债合计 1,070 1,075 1,081 1,086 负债合计 3,087 3,333 3,346 3,539 股本 233 227 227 227 少数股东权益 -3 -3 -3 -3 股东权益合计 2,188 2,301 2,618 3,054 负债和股东权益合计 5,275 5,635 5,964 6,593 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评