静丙推动血制品增长，流感疫苗带来额外增量

华兰生物(002007.SZ) 静丙推动血制品增长，流感疫苗带来额外增量 医药 2023年04月23日 推荐(维持) 股价:23.59元 主要数据 行业医药 公司网址www.hualanbio.com 大股东/持股安康/17.90% 实际控制人安康 总股本(百万股)1,824 流通A股(百万股)1,574 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)430 流通A股市值(亿元)371 每股净资产(元)5.90 资产负债率(%)16.5 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年一季报，报告期内实现营收8.81亿元（+37.46%），实现归母净利润3.52亿元（+50.37%），扣非后归母净利润2.76亿元（+27.36%）。 平安观点： 静丙推动血制品增长，成本提升影响利润率 公司23Q1血制品板块（以总收入-疫苗收入计，包含极少量其他业务，下同）实现收入7.36亿元（+17.54%）。静丙放量成为血制品增长核心因素，背后原因包括：（1）年初疫情导致静丙需求增加；（2）静丙调整为同步批签发，额外带来约1个月的产品供给。此外，2月开始的手术恢复也带动了白蛋白需求的恢复，实现增长。 献浆补贴增加以及相关耗材提价导致采浆成本有所提升，23Q1血制品板块毛利率为55.75%（-3.92pct）。考虑到本轮成本上升已在过去4个季度中得到反应，预期未来几个季度血制品毛利率会相对稳定。费用率方面，23Q1血制品的销售、管理和研发费用率分别为2.66% （+0.39pct）、6.56%（-0.72pct）、6.60%（+2.06pct）。综上，血制品板块扣非归母净利润约为2.30亿元（+4.96%）。 流感病毒抬头，流感疫苗Q1取得较好表现 2月新冠感染降低后，流感感染迅速增加。根据CDC哨点医院数据，国内本次流感病毒阳性率自2月中旬抬头，于3月中、下旬达峰，之后缓慢回落。 由于过往年度Q1并非流感接种旺季，23年的流感流行为公司流感疫苗销售带来明显增量。23Q1公司疫苗板块实现收入1.45亿元（上年同期0.15亿元），并且当季销售的流感疫苗已在22年底进行了减值处理，减值冲回后这些产品没有成本（板块毛利率100.22%）。报告期内公司疫苗板 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,436 4,517 5,202 5,774 6,369 YOY(%) -11.7 1.8 15.2 11.0 10.3 净利润(百万元) 1,299 1,076 1,313 1,478 1,658 YOY(%) -19.5 -17.1 22.0 12.6 12.1 毛利率(%) 68.7 66.1 67.5 66.9 66.2 净利率(%) 29.3 23.8 25.2 25.6 26.0 ROE(%) 15.6 10.4 11.2 11.2 11.2 EPS(摊薄/元) 0.71 0.59 0.72 0.81 0.91 P/E(倍) 33.1 40.0 32.8 29.1 26.0 P/B(倍) 5.2 4.1 3.7 3.3 2.9 华兰生物公司季报点评 块扣非归母净利润为0.68亿元（上年同期约-360万元）。预期公司全年流感疫苗销售针数实现10%以上增长，考虑到公司儿童剂型具有更好的竞争环境、更高的价格和利润率，全年有望实现较好业绩表现。 维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为0.72、0.81和0.91元，维持“推荐”评级。 风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 8,077 9,107 11,077 13,371 现金 1,099 2,321 3,775 5,518 应收票据及应收账款 2,410 2,526 2,803 3,093 其他应收款 5 6 7 7 预付账款 29 39 44 48 存货 1,447 1,568 1,770 1,995 其他流动资产 3,088 2,647 2,678 2,710 非流动资产 6,664 6,646 6,556 6,378 长期投资 70 50 32 17 固定资产 2,074 2,071 2,126 2,098 无形资产 310 263 215 167 其他非流动资产 4,210 4,262 4,182 4,097 资产总计 14,741 15,753 17,633 19,749 流动负债 2,148 1,695 1,913 2,155 短期借款 800 0 0 0 应付票据及应付账款 175 229 259 292 其他流动负债 1,172 1,466 1,654 1,863 非流动负债 382 320 256 190 长期借款 309 247 183 117 其他非流动负债 73 73 73 73 负债合计 2,530 2,015 2,169 2,345 少数股东权益 1,812 2,026 2,273 2,557 股本 1,824 1,824 1,824 1,824 资本公积 1,415 1,415 1,415 1,415 留存收益 7,159 8,472 9,950 11,608 归属母公司股东权益 10,399 11,712 13,190 14,848 负债和股东权益 14,741 15,753 17,633 19,749 单位:百万元 华兰生物公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 4,517 5,202 5,774 6,369 营业成本 1,533 1,692 1,910 2,153 税金及附加 42 48 53 59 营业费用 930 1,051 1,142 1,225 管理费用 284 276 312 338 研发费用 315 364 393 420 财务费用 10 25 -0 -9 资产减值损失 -157 -177 -185 -191 信用减值损失 -33 -36 -40 -45 其他收益 19 21 22 21 公允价值变动收益 36 40 45 54 投资净收益 108 122 133 158 资产处置收益 48 36 41 44 营业利润 1,424 1,752 1,980 2,226 营业外收入 10 3 3 4 营业外支出 6 6 7 7 利润总额 1,428 1,749 1,976 2,223 所得税 181 222 250 282 净利润 1,248 1,527 1,726 1,941 少数股东损益 171 214 248 283 归属母公司净利润 1,076 1,313 1,478 1,658 EBITDA 1,725 1,974 2,190 2,428 EPS（元） 0.59 0.72 0.81 0.91 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 1.8 15.2 11.0 10.3 营业利润(%) -16.0 23.0 13.0 12.4 归属于母公司净利润(%) -17.1 22.0 12.6 12.1 获利能力毛利率(%) 66.1 67.5 66.9 66.2 净利率(%) 23.8 25.2 25.6 26.0 ROE(%) 10.4 11.2 11.2 11.2 ROIC(%) 16.5 14.4 16.9 18.4 偿债能力资产负债率(%) 17.2 12.8 12.3 11.9 净负债比率(%) 0.1 -15.1 -23.2 -31.0 流动比率 3.8 5.4 5.8 6.2 速动比率 2.7 4.3 4.7 5.1 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 1.9 2.1 2.1 2.1 应付账款周转率 9.6 9.2 9.2 9.2 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.59 0.72 0.81 0.91 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 1.16 0.80 0.89 每股净资产(最新摊薄) 5.70 6.42 7.23 8.14 估值比率P/E 40.0 32.8 29.1 26.0 P/B 4.1 3.7 3.3 2.9 EV/EBITDA 23.9 20.8 18.2 15.8 单位:百万元 经营活动现金流 957 2,121 1,453 1,616 净利润 1,248 1,527 1,726 1,941 折旧摊销 287 200 214 214 财务费用 10 25 -0 -9 投资损失 -108 -122 -133 -158 营运资金变动 -593 539 -297 -308 其他经营现金流 114 -49 -56 -63 投资活动现金流 -2,450 -11 65 184 资本支出 389 202 142 52 长期投资 -2,175 0 0 0 其他投资现金流 -664 -213 -77 132 筹资活动现金流 1,918 -887 -64 -58 短期借款 -0 -800 0 0 长期借款 119 -62 -64 -67 其他筹资现金流 1,799 -25 0 9 现金净增加额 425 1,222 1,454 1,743 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设