血制品保持稳态，流感疫苗提前上市带来额外增量

华兰生物(002007.SZ) 生物医药 2022年08月23日 血制品保持稳态，流感疫苗提前上市带来额外增量 推荐（维持） 股价：19.59元 主要数据 行业医药 公司网址www.hualanbio.com 大股东/持股安康/17.90% 实际控制人安康 总股本(百万股)1,824 流通A股(百万股)1,572 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）357 流通A股市值(亿元)308 每股净资产(元)5.43 资产负债率(%)20.4 行情走势图 证券分析师 倪亦道投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年中报：上半年实现营收23.49亿元（+82.32%），实现归母净 利润5.83亿元（+27.49%），扣非后归属净利润4.63亿元（+16.86%）。 平安观点： 血制品销售与上年基本持平，流感疫苗提前上市带动业绩增长 上半年公司血制品板块实现营收12.81亿元（+0.71%），其中白蛋白实现 收入4.75亿元（+0.45%），静丙实现收入3.39亿元（-11.57%），八因子 等其他产品实现收入4.67亿元（+12.31%）。报告期内血制品板块整体毛 利率为52.54%（同比-7.07pct），剔除华兰疫苗后的销售费用率为7.89% （同比+2.47pp）。 报告期内疫苗板块实现营收10.56亿元，几乎全部来自流感疫苗，过往年份流感疫苗通常在下半年上市，因此上年同期无相关收入。上半年疫苗制品毛利率为88.71%，与历年下半年疫苗板块毛利率处于相似水平。2022Q2华兰疫苗销售费用率为46.96%，高于上年疫苗主要销售季度 2021Q3（33.99%）。 新批浆站增加血制品原料供给，流感疫苗儿童剂型增强产品竞争力 6-7月，公司先后获批在河南建立4个浆站，采浆区域覆盖信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县和周口市商水县。近年来浆站审批有所放松，此次公司获批浆站均位于采浆优势地区河南省，预期浆站培育成熟后能贡献较多采浆量。我们预期新建浆站有望在2023Q1投入使用，帮助公司提高血制品核心原料供给。 公司于2月时取得四价流感疫苗儿童剂型的注册证，成为国内首家儿童剂型供应商。近年来，获得成人剂型四价流感疫苗上市许可的企业数量逐渐增多，产品面临更多竞争，儿童剂型适用于6月龄-3岁的婴幼儿，为公司开辟了局部蓝海。上半年儿童剂型流感疫苗已投入生产，并取得了12个批次的批签发，随着各省份收费办理工作的推进，儿童剂型会实现逐步放量，助推公司业绩。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,023 4,436 5,001 5,476 5,965 YOY(%) 35.8 -11.7 12.7 9.5 8.9 净利润(百万元) 1,613 1,299 1,484 1,642 1,801 YOY(%) 25.7 -19.5 14.2 10.7 9.7 毛利率(%) 72.7 68.7 70.6 71.5 72.0 净利率(%) 32.1 29.3 29.7 30.0 30.2 ROE(%) 21.4 15.6 15.1 14.3 13.6 EPS(摊薄/元) 0.88 0.71 0.81 0.90 0.99 P/E(倍) 22.2 27.5 24.1 21.8 19.8 P/B(倍) 4.7 4.3 3.6 3.1 2.7 华兰生物·公司半年报点评 维持“推荐”评级：2022年年中国内流感流行反复，若流感季持续时间较长，公司流感疫苗生产、销售数量可能多于预期。谨慎起见暂不调整盈利预测，维持2022-2024年EPS预测为0.81、0.90、0.99元，维持“推荐”评级。 风险提示：全国血制品供需由紧缺转为平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品需要学术推广，可能影响公司利润水平。 2/4 华兰生物·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产6,8516,5886,9197,271 现金693500548597 应收票据及应收账款2,0972,0442,2382,438 其他应收款49910 预付账款37363943 存货1,3591,3371,4221,520 其他流动资产2,6622,6632,6632,663 非流动资产4,6869,20111,62513,882 长期投资96817573 固定资产2,2056,7747,74810,033 无形资产205207185181 其他非流动资产2,1812,1383,6163,595 资产总计11,53715,78818,54421,153 流动负债2,2154,7685,6626,231 短期借款8013,4644,2754,747 应付票据及应付账款241167178191 其他流动负债1,1731,1361,2091,293 非流动负债258270247214 长期借款190202178146 其他非流动负债68686868 负债合计2,4735,0385,9096,445 少数股东权益7279291,1731,444 股本1,8241,8241,8241,824 资本公积106106106106 留存收益6,4077,8919,53311,333 归属母公司股东权益8,3379,82111,46313,263 负债和股东权益11,53715,78818,54421,153 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1,4322,1732,3622,740 净利润1,4541,6861,8852,072 折旧摊销206511610791 财务费用10100176202 投资损失-73-75-103-115 营运资金变动-292-40-201-207 其他经营现金流127-9-5-4 投资活动现金流-1,759-4,941-2,926-2,929 资本支出7655,0403,0403,050 长期投资-1,075000 其他投资现金流-1,449-9,981-5,966-5,979 筹资活动现金流362,575611238 短期借款4012,663811473 长期借款19012-24-32 其他筹资现金流-555-100-176-202 现金净增加额-291-1924849 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入4,4365,0015,4765,965 营业成本1,3871,4681,5621,670 税金及附加36404448 营业费用7758759311,014 管理费用254275301322 研发费用254275301328 财务费用10100176202 资产减值损失-133-104-93-105 信用减值损失-11-21-23-25 其他收益19252525 公允价值变动收益27262626 投资净收益7375103115 资产处置收益0000 营业利润1,6961,9682,1992,416 营业外收入1111 营业外支出9888 利润总额1,6881,9612,1922,409 所得税234274307337 净利润1,4541,6861,8852,072 少数股东损益155202243271 归属母公司净利润1,2991,4841,6421,801 EBITDA1,9042,5722,9783,403 EPS（元）0.710.810.900.99 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)-11.712.79.58.9 营业利润(%)-21.116.011.89.9 归属于母公司净利润(%)-19.514.210.79.7 获利能力 毛利率(%)68.770.671.572.0 净利率(%)29.329.730.030.2 ROE(%)15.615.114.313.6 ROIC(%)29.024.617.215.5 偿债能力 资产负债率(%)21.431.931.930.5 净负债比率(%)3.329.530.929.2 流动比率3.11.41.21.2 速动比率2.51.11.00.9 营运能力 总资产周转率0.40.30.30.3 应收账款周转率2.12.52.52.5 应付账款周转率6.411.011.011.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.710.810.900.99 每股经营现金流(最新摊薄)0.791.191.291.50 每股净资产(最新摊薄)4.575.386.287.27 估值比率 P/E27.524.121.819.8 P/B4.33.63.12.7 EV/EBITDA27.314.713.011.6 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层