煤价下行业绩环比改善，定增推进产能增长

事项： 公司发布2023年第一季度报告，实现营收67.33亿元，同比+3.35%/环比-3.05%；归母净利润11.85亿元，同比-32.13%/环比+27.42%；扣非归母净利润12.80亿元，同比-32.14%/环比+31.69%；实现毛利率为27.75pct，同比-11.2pct/环比+6.5pct；实现净利率为17.60pct，同比-9.2pct/环比+4.2pct。 评论： 煤价下行成本压力缓解，业绩环比改善。从销量来看，2023Q1公司共实现主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量分别为18.48/17.73/157.56万吨，同比分别+1.6%/+10.9%/+37.4%，环比分别+9.8%/+12.5%/-8.4%，产销环比变动主要受销售季节特征影响；从价格来看，2023Q1公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭单吨售价分别为7102/6932/1792元/吨 ， 同比分别-7.5%/-7.4%/-20.7%， 环比分别为-1.2%/-1.7%/-3.1%，主营产品景气度同环比均有所下滑。但受核心原材料煤价下行的积极因素主导，毛利率仍呈现环比改善态势（环比+6.5pct）：2023年Q1公司气化原料煤/炼焦精煤平均采购单价为741/1460元/吨 ， 同比+9.3%/-11.2%，环比去年全年-2.7%/-11.9%。 定增预案发布，保障300万吨烯烃项目平稳推进。公司发布2023年度定增预案，拟发布不超过8亿股，募资总额不超过100亿元，用于全资子公司内蒙宝丰投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。项目一期工程计划投资395亿元，此次定增募集将缓解公司的现金流压力，保障项目顺利落地，投产后含届时将投产的宁东三期烯烃项目在内（据公司2022年年报披露，三期烯烃项目建设进展顺利，甲醇工段已具备投产条件，烯烃工段将于2023年年内投产），烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年，以当前120万吨产能为基数，预计公司烯烃产能增长超过3倍。 油价高位支撑烯烃价格企稳，煤价回落价差持续修复。4月2日，欧佩克多个成员国宣布，从5月起到2023年年底将削减原油供应量，总减产幅度超过160万桶/日，减产公告后当周油价重回80美元高点，供给紧缩且自主能力较差的石油价格或将长期维持在相对高位，油头定价的烯烃成本端支撑稳定；油价高企的同时，国内煤炭在保供增产引领下价格逐步从2021~2022年价格高点回落，截至2023年4月14日，内蒙古东胜坑口煤价/1/3焦煤价格分别为782/1700元/吨，相比去年同期分别-3.0%/-22.7%，当前煤炭中下游高位库存压制价格弹性，同时各省积极投入产能增长，煤价或将继续下行，公司原料压力有望进一步缓解，价差持续修复。据Wind数据，2023Q1聚乙烯价差（聚乙烯-6*原煤）均值约为4042元/吨，环比2022Q4+6.2%。 投资建议：结合公司在建产能进度以及国内煤炭市场情况，我们维持之前对2023-2025年的归母净利润预期，分别为79.20/106.30/164.21亿元。对应当前PE分别为13x/10x/6x。参考公司历史估值，我们给予公司2023年20倍目标P/E，对应目标价21.60元，维持“强推”评级。 风险提示:产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动 主要财务指标