在手订单充足，新布局贡献新成长

投资评级： 证券研究报告 2023年04月23日 │ 振江股份（603507）\电力设备与新能源 在手订单充足，新布局贡献新成长 事件： 4月22日，公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入29.04亿元，同比提升19.77%，实现归母净利润达0.95亿元，同比减少47.20%；其中公司2022Q4单季实现营收9.03亿元，同比增长58.26%，实现归母净利润0.35亿元，同比减少28.53%。 2022年盈利能力承压，在手订单充足 公司2022年毛利率与归母净利率分别为14.0%/3.3%，同比分别下降8.6/4.1pct，主要由于公司业务以出口为主，欧元汇率大幅贬值影响公司盈利能力、原材料价格及运费受国际行情及国内调控的双重影响，持续维持在高位，导致公司22年盈利承压。展望2023年，现阶段公司在手订单为26.36亿元，其中风电设备产品22.01亿元，光伏设备产品1.38亿元，风电租赁服务1.74亿元，紧固件1.23亿元，随着原材料价格回落等不利因素逐步回暖，在充足的在手订单下，2023年公司有望实现量利齐升。 新布局贡献新利润增长点 行业：电源设备 投资建议：买入/（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 33.67元54.76元 总股本/流通股本（百万股） 126/125 流通A股市值（百万元） 4,782 每股净资产（元） 12.87 资产负债率（%） 66.01 一年内最高/最低（元） 45.83/18.01 股价相对走势 150% 振江股份 沪深300 00% 50% 0% 2022/04/242022/10/24 1 -50% 近年来，公司通过收购/设立子公司的方式，相继进军海风安装及运维、 风光紧固件、风电EPC，美国光伏支架行业。2022年公司风机装配业务实现营业收入7.77亿元，同比提升2482%，风电租赁服务实现营业收入1.39亿元，同比提升33%，公司美国光伏支架工厂有望于23年投产，有望贡献新的利润增长点。 2023Q1利润预计同环比改善 公司发布业绩预增公告，公司2023年Q1实现归母净利润0.42-0.51亿元，同比+128.23%-177.14%，环比+11.68%-42.27%，随着原材料价格回暖、全球风光需求逐步回暖，我们预计2023年公司业绩持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为38.5/47.8/57.1亿元，（2023-24年原值为34.1/45.8亿元），对应增速分别为32.5%/24.1%/19.6%，归母净利润分别为2.6/3.6/4.5亿元，对应增速分别为178.6%/38.3%/24.7%，EPS分别为1.9/2.6/3.2元/股。鉴于公司是国内定转子龙头，新布局可期，我们给予公司23年30倍PE，目标价54.76元。维持“买入”评级。 风险提示：风光装机不及预期，原材料价格波动，新项目扩建不及预期 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《风电深度系列（一）：向海而兴，乘风破浪》 2023.02.03 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,424.66 2,904.09 3,847.56 4,773.66 5,707.96 增长率（%） 25.54% 19.77% 32.49% 24.07% 19.57% EBITDA（百万元） 474.61 424.38 726.18 839.42 927.31 净利润（百万元） 179.25 94.64 263.65 364.50 454.61 增长率（%） 166.15% -47.20% 178.59% 38.25% 24.72% EPS（元/股） 1.26 0.66 1.85 2.56 3.19 市盈率（P/E） 26.8 50.7 18.2 13.2 10.6 市净率（P/B） 3.0 2.1 1.9 1.7 1.4 EV/EBITDA 12.2 11.2 6.7 5.2 4.2 公司报告 年报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月21日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 648.7 707.6 384.8 916.1 1,549.0 营业收入 2,424.7 2,904.1 3,847.6 4,773.7 5,708.0 应收账款+票据 510.3 575.5 811.8 1,007.1 1,204.3 营业成本 1,877.9 2,499.8 2,635.3 3,381.0 4,075.0 预付账款 120.0 120.6 195.7 242.8 290.3 税金及附加 17.8 17.1 38.5 33.4 40.0 存货 965.9 1,150.4 1,180.8 1,514.9 1,825.9 营业费用 31.0 31.4 211.6 238.7 256.9 其他 398.1 536.1 653.0 767.9 883.8 管理费用 161.0 161.5 423.2 489.3 570.8 流动资产合计 2,643.0 3,090.1 3,226.0 4,448.8 5,753.2 财务费用 108.7 107.3 25.0 2.6 -2.2 长期股权投资 24.7 29.3 29.1 29.0 28.8 资产减值损失 -12.9 -21.3 -77.0 -47.7 -57.1 固定资产 1,567.1 1,899.2 1,606.7 1,313.2 1,018.9 公允价值变动收益 7.7 28.5 0.0 0.0 0.0 在建工程 300.8 35.9 29.9 23.9 18.0 投资净收益 19.1 19.1 4.8 4.8 4.8 无形资产 129.9 133.5 111.2 89.0 66.7 其他 -8.5 18.2 -30.1 -39.4 -48.7 其他非流动资产 203.4 280.0 251.5 223.0 223.0 营业利润 233.6 131.5 411.7 546.3 666.6 非流动资产合计 2,225.8 2,377.9 2,028.5 1,678.2 1,355.4 营业外净收益 -18.9 -5.1 -59.7 -59.7 -59.7 资产总计 4,868.9 5,468.0 5,254.5 6,127.0 7,108.6 利润总额 214.7 126.4 352.0 486.6 607.0 短期借款 898.9 898.1 27.7 0.0 0.0 所得税 27.1 20.6 57.3 79.2 98.8 应付账款+票据 840.4 611.1 814.3 1,044.8 1,259.2 净利润 187.7 105.8 294.7 407.5 508.2 其他 925.6 1,017.1 1,228.4 1,539.3 1,841.4 少数股东损益 8.4 11.2 31.1 43.0 53.6 流动负债合计 2,664.9 2,526.3 2,070.5 2,584.1 3,100.6 归属于母公司净利润 179.2 94.6 263.6 364.5 454.6 长期带息负债 138.8 165.2 112.9 64.4 21.2 长期应付款 274.7 349.6 349.6 349.6 349.6 财务比率 其他 135.7 137.7 137.7 137.7 137.7 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 549.2 652.5 600.2 551.7 508.5 成长能力 负债合计 3,214.0 3,178.9 2,670.7 3,135.7 3,609.2 营业收入 25.54% 19.77% 32.49% 24.07% 19.57% 少数股东权益 38.5 49.6 80.7 123.7 177.2 EBIT 132.65% -27.77% 61.33% 29.79% 23.60% 股本 125.6 142.6 142.6 142.6 142.6 EBITDA 73.17% -10.58% 71.11% 15.59% 10.47% 资本公积 911.0 1,452.1 1,452.1 1,452.1 1,452.1 归母净利润 166.15% -47.20% 178.59% 38.25% 24.72% 留存收益 579.7 644.8 908.4 1,272.9 1,727.5 获利能力 股东权益合计 1,654.8 2,289.1 2,583.8 2,991.3 3,499.5 毛利率 22.55% 13.92% 31.51% 29.17% 28.61% 负债和股东权益总计 4,868.9 5,468.0 5,254.5 6,127.0 7,108.6 净利率 7.74% 3.64% 7.66% 8.54% 8.90% ROE 11.09% 4.23% 10.53% 12.71% 13.68% 现金流量表 ROIC 13.20% 7.78% 13.59% 18.41% 23.17% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 187.7 105.8 294.7 407.5 508.2 资产负债 66.01% 58.14% 50.83% 51.18% 50.77% 折旧摊销 151.1 190.7 349.2 350.1 322.6 流动比率 1.0 1.2 1.6 1.7 1.9 财务费用 108.7 107.3 25.0 2.6 -2.2 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.9 1.0 存货减少 -391.9 -184.5 -30.4 -334.1 -310.9 营运能力 营运资金变动 -122.7 -338.5 -44.2 -150.2 -154.9 应收账款周转率 7.1 5.7 5.7 5.7 5.7 其它 403.2 138.7 18.1 321.8 298.6 存货周转率 1.9 2.2 2.2 2.2 2.2 经营活动现金流 336.2 19.5 612.4 597.7 661.3 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.8 0.8 资本支出 -135.4 -237.9 0.0 0.0 0.0 每股指标（元） 长期投资 8.5 -127.6 0.0 0.0 0.0 每股收益 1.3 0.7 1.8 2.6 3.2 其他 -30.4 -48.6 12.5 12.5 12.5 每股经营现金流 2.4 0.1 4.3 4.2 4.6 投资活动现金流 -157.3 -414.1 12.5 12.5 12.5 每股净资产 11.3 15.70 17.6 20.1 23.3 债权融资 140.9 25.7 -922.7 -76.3 -43.1 估值比率 股权融资 -1.2 17.0 0.0 0.0 0.0 市盈率 26.8 50.7 18.2 13.2 10.6 其他 -205.4 579.2 -25.0 -2.6 2.2 市净率 3.0 2.1 1.9 1.7 1.4 筹资活动现金流 -65.6 621.9 -947.7 -78.9 -40.9 EV/EBITDA 12.2 11.2 6.7 5.2 4.2 现金净增加额 105.5 227.0 -322.8 531.3 632.9 EV/EBIT 17.9 20.4 12.9 8.9 6.4 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年04月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我