开源量化评论（73）：券商行业金股与十大金股的深度比较

金融工程专题 2023年04月23日 券商行业金股与十大金股的深度比较 金融工程研究团队 ——开源量化评论（73） 魏建榕（分析师）高鹏（分析师） 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 相关研究报告 《业绩超预期Plus组合2.0：基于预期调整的修正—开源量化评论 （72）》-2023.3.3 《龙头股模型的应用：基金重仓股的行业优选—开源量化评论（71）》-2023.2.17 《北上资金2022年全方位回顾—开 源量化评论（70）》-2023.1.13 《机构行为alpha的细分结构：龙虎榜、机构调研、大宗交易—开源量化评论（69）》-2022.12.27 券商行业金股表现优于十大金股 券商行业金股收益表现优于十大金股。近两年以来，券商十大金股收益疲软， 同期行业金股收益相对更加稳健。行业金股年化收益率为11.6%，十大金股年化收益率为1.1%，十大金股收益与中证500指数相当。 行业金股相对885001超额收益稳健向上。将行业金股和十大金股对比偏股型基 金指数885001可以发现：行业金股相对885001超额收益稳健向上，区间累计 超额收益30.8%；十大金股相对885001超额收益在2022年以后逐渐走平，区间累计超额收益为10.5%。 行业金股vs十大金股：分析师推荐维度差异 股票风格差异：行业金股与十大金股的市值、估值和机构抱团水平差异不大。 无论是行业金股还是十大金股，组合市值水平和抱团水平都相对较高，所有分组均处于50%分位以上，同时高市值和高机构占比组的分位值均在90%以上。 分析师推荐行为：十大金股相对行业金股右侧推荐程度更高。从股价水平来 看，行业金股和十大金股的平均水平分别为57.2%和67.6%，行业金股组合股价位置相对较低；从近期涨跌幅来看，行业金股和十大金股的平均水平分别为51.3%和66.2%，行业金股组合近期涨幅相对较低。 事件收益结构：行业金股宣告后事件收益更高，十大金股宣告前事件收益高。 宣告后20个交易日：行业金股累计超额收益为1.5%，十大金股累计超额收益为0.8%；宣告前5个交易日：十大金股累计超额收益为1.4%，行业金股累计超额收益为0.2%。 关注度与金股组合收益：以行业金股为例 新进行业金股收益表现优于重复行业金股：新进行业金股年化收益率为17.5%，重复行业金股年化收益率为4.1%。低机构持仓行业金股收益优于高机构持仓行业金股：低机构持仓行业金股年化收益率为20.5%，高机构持仓行业金股年化收益率为1.7%。无调研行业金股收益优于有调研行业金股：无调研行 业金股年化收益率为16.6%，有调研行业金股年化收益率为8.5%。 市场风格与金股组合收益 金股组合在不同市场风格下表现分化。市值风格在金股组合中的区分度更强， 低市值组收益表现更优；估值风格在金股组合中的区分度相对较弱。不同市值分组中，行业金股收益表现均优于十大金股。在低市值分组中，行业金股年化 收益率为31.3%，十大金股年化收益率为24.2%，近两年收益表现依然稳健。风格优选金股组合收益相对券商十大金股组合提升显著。我们融合金股组合市 值风格情景切分信号，构建风格优选金股组合。收益表现上，风格优选金股组合年化收益率为31.1%，收益波动比为1.19；同期券商十大金股组合年化收益率为20.2%，收益波动比为0.84。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、券商行业金股收益表现优于十大金股3 2、行业金股vs十大金股：分析师推荐维度差异4 3、关注度与金股组合收益：以行业金股为例6 3.1、金股是否新进：新进行业金股收益更优6 3.2、机构持仓占比：低机构持仓行业金股收益更优7 3.3、机构调研关注度：无调研行业金股收益更优8 4、市场风格与金股组合收益9 4.1、金股组合在不同市场风格下表现分化9 4.2、市值风格择时构建金股优选组合11 5、风险提示12 图表目录 图1：券商行业金股收益表现优于券商十大金股与基准指数3 图2：行业金股数量分布：是否属于券商十大金股4 图3：非券商十大金股的行业金股收益表现更优4 图4：行业金股相对885001指数超额收益向上4 图5：十大金股相对885001指数超额收益走平4 图6：行业金股与十大金股分组对比：市值、估值与机构占比水平5 图7：股价分位值：行业金股组合股价位置相对较低6 图8：近3月涨跌幅：行业金股组合近期涨幅相对较低6 图9：行业金股与十大金股的事件收益结构对比6 图10：行业金股数量分布：新进金股与重复金股7 图11：新进行业金股收益表现优于重复行业金股7 图12：低机构持仓行业金股收益优于高机构持仓行业金股7 图13：行业金股：不同机构调研次数的样本分布8 图14：无调研行业金股收益相对更优8 图15：不同回看天数：无调研新进行业金股收益曲线走势9 图16：市值与估值在十大金股中分组效果10 图17：十大金股中市值三分组收益曲线10 图18：行业金股：市值三分组净值曲线10 图19：十大金股：市值三分组净值曲线10 图20：金股组合市值风格切分：以十大金股组合为例（周度信号）11 图21：风格优选金股组合收益提升显著12 表1：券商行业金股相对券商十大金股具有超额收益3 表2：非券商十大金股的行业金股收益指标表现更优4 表3：新进行业金股净值指标优于重复行业金股7 表4：低机构占比行业金股收益指标优于高机构占比行业金股8 表5：无调研行业金股收益指标优于有调研行业金股8 表6：回看天数增加，无调研新进行业金股收益单调增加9 表7：行业金股与十大金股：市值三分组净值指标10 表8：风格优选金股组合收益指标相对原始十大金股组合提升显著12 我们在金股专题报告《金股+组合的量化方案》和《券商金股的内部收益结构》中，对券商十大金股的收益表现和内在结构进行了讨论，在《券商行业金股组合的 alpha挖掘》中独家挖掘券商行业金股组合，发现券商行业金股组合收益优于券商十大金股。本篇报告将从券商行业金股和十大金股的风格与收益出发，讨论行业金股收益表现优于十大金股的内在原因，探究市场风格对金股组合的收益影响。 1、券商行业金股收益表现优于十大金股 券商行业金股收益表现优于十大金股。我们从每市获取了2021年4月份以来 券商行业金股组合数据明细1，并展示2021年4月-2023年2月行业金股和十大金股走势对比（图1）。可以发现：近两年以来，券商十大金股组合收益疲软，不再像2021年以前那样亮眼，同期行业金股组合收益相对更加稳健。全时间区间内：行业金股组合年化收益率为11.6%，十大金股组合年化收益率为1.1%，沪深300指数和中证500指数年化收益率分别为-11.3%和0.6%。行业金股组合收益表现优于基准指数，十大金股组合收益与中证500指数相当。 图1：券商行业金股收益表现优于券商十大金股与基准指数 数据来源：Wind、每市、开源证券研究所 表1：券商行业金股相对券商十大金股具有超额收益 年化收益率 年化波动率 收益波动比 最大回撤 胜率 券商行业金股 11.6% 21.4% 0.54 33.3% 51.6% 券商十大金股 1.1% 21.0% 0.05 30.3% 50.1% 沪深300 -11.3% 18.0% -0.63 34.5% 48.3% 中证500 0.6% 18.6% 0.03 32.1% 53.7% 数据来源：Wind、每市、开源证券研究所 非券商十大金股的行业金股收益表现更优。考虑到行业金股与十大金股有一定重合，我们按照行业金股是否属于券商十大金股，将行业金股划分为两类。从两类行业金股数量分布来看，非券商十大金股的行业金股数量占比相对较高。从收益走势对比来看，非券商十大金股的行业金股收益表现更优，其中非券商十大金股的行业金股组合年化收益率为14.7%，是券商十大金股的行业金股组合年化收益率为3.7%。 1上海美市科技有限公司（每市）成立于2015年末，致力以科技赋能私募，旗下有“易私慕”、“每市”两大知名品牌。凭借多年深耕累积的服务经验与行业资源，美市科技已成为私募管理人成长之路的强力引擎及对外合作的重要桥梁。每市服务于专业机构投研体系，截至2021年6月底，已汇聚国内96家券商研究所、132家公募基金、110家券商资管、103家券商自营、30家保险资管、35家QFII和3300余家私募管理人等专业投资机构，实名注册的专业机构投研人员已超过2万人。 图2：行业金股数量分布：是否属于券商十大金股图3：非券商十大金股的行业金股收益表现更优 数据来源：每市、开源证券研究所（数据区间：2021.4-2023.4）数据来源：每市、开源证券研究所（数据区间：2021.4-2023.2） 表2：非券商十大金股的行业金股收益指标表现更优 年化收益率 年化波动率 收益波动比 最大回撤 胜率 全部行业金股 11.6% 21.4% 0.54 33.3% 51.6% 非券商十大金股 14.7% 21.7% 0.68 33.9% 53.3% 是券商十大金股 3.7% 21.7% 0.17 32.2% 50.1% 数据来源：Wind、每市、开源证券研究所 行业金股组合相对885001超额收益稳健向上。我们将行业金股组合和十大金股组合，对比近期火热的偏股型基金指数885001.WI（图4，图5）。可以发现：行业金股组合相对885001超额收益稳健向上，区间内累计超额收益率为30.8%；十大金股组合相对885001超额收益在2022年以后逐渐走平，区间内累计超额收益率为 10.5%。 图4：行业金股相对885001指数超额收益向上图5：十大金股相对885001指数超额收益走平 数据来源：每市、开源证券研究所（数据区间：2021.4-2023.2）数据来源：每市、开源证券研究所（数据区间：2021.4-2023.2） 2、行业金股vs十大金股：分析师推荐维度差异 为了探究行业金股组合与十大金股组合收益表现差异的原因，我们从分析师推荐维度出发，考察股票风格和分析师推荐行为，对行业金股组合与十大金股组合的差异进行分析。 股票风格差异：行业金股与十大金股的市值、估值和机构抱团水平差异不大。我们选择市值、估值和机构持仓占比3个指标，将行业金股组合和十大金股组合内 股票分为3组，统计各自指标的分位值水平（图6，分位值越大表明对应指标值越大）。可以发现：1、无论是行业金股还是十大金股，组合市值水平和抱团水平都相对较高，所有分组均处于50%分位以上，同时高市值和高机构占比组的分位值均在90%以上。逻辑上来讲，在大票行情或机构抱团行情结束后，金股组合可能收益表现会承压；2、相对来看，行业金股组合与十大金股组合的股票风格差异不大：市值和抱团水平上，行业金股要略微低一点，但整体差异不大。股票池风格不是导致行业金股和十大金股组合收益差异的主要原因。 图6：行业金股与十大金股分组对比：市值、估值与机构占比水平 数据来源：Wind、每市、开源证券研究所（数据区间：2021.4-2023.4） 从行业金股与十大金股推出机制上看，十大金股是