份额持续提升，拟发行可转债扩张产能

事件：22年公司实现营业收入12.8亿元，同比+3.75%；归母净利润2.1亿元，同比+0.08%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-2.66%。22Q4公司实现营业收入3.1亿元，同比-25.58%；归母净利润0.5亿元，同比-9.75%； 扣非归母净利润0.3亿元，同比-1.41%。公司拟向全体股东按每10股派发现金红利6元（含税），合计派发现金股利6444万元，对应本年度公司现金分红占归母净利润比例31%。同时，公司发布可转债预案，拟发行可转债募资总额不超过5.2亿元，扣除发行费用后的募资净额用于环保集成灶产业园（二期）项目、品牌推广与建设项目（分别拟投入3.7、1.5亿元）。 全年份额提升，电商增速亮眼。受房地产市场下行、宏观承压等因素影响，22年厨热市场整体需求走弱，根据奥维云网推总数据，集成灶品类全年零售额实现1%平稳增长（量同-5%，均价+6%），跑赢传统烟灶的-11%实现进一步渗透。公司层面，亿田22年实现营业收入12.8亿元，同比+3.75%，增速表现超越行业水平，份额持续提升。分品类看，亿田22年集成灶/其他品类收入分别为11.6/1.1亿元，分别同比+3.2%/+9.6%，公司在保持集成灶主业份额提升的同时，依托洗碗机、集成烹饪中心（22年9月首推）等新兴品类持续创造增量。分渠道看，22年公司电商收入7.0亿元，同比+27.5%，收入占比从21年的45%上升至22年的55%；线下渠道整体承压，22年线下市场收入下滑约15%。22年公司积极发力经销渠道复苏和新兴渠道开拓，截至22年底公司合作装企超8000家，下沉网点+经销商专卖店合计超4800家，奠定未来高增基础。 营销高举高打，政府补助增厚业绩。22Q4公司毛利率45%，同比+1pct，我们预计主要因为：1）大宗原材料价格同比下行纾解成本压力；2）产品结构升级推动整体盈利能力提升。费用端，公司22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为29%/2%/4%/-1%，同比+10/-3/-2/-4pct，收入下滑背景下单季销售费用率有明显提升，我们认为公司现阶段积极投入市场、品牌建设及第二品类研发，有望在未来逐步兑现效益。此外，公司22Q4计入政府补助1438万元，对业绩端有所增益。综合影响下公司22Q4实现归母净利率16%，同比+3pct。 投资建议：后续来看，公司改革红利仍可期待：一方面，其对内在组织、智能、研发等方面积极改革，逐步提升治理水平，优化管理效率；另一方面，伴随经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道开拓提速，洗碗机品类配套率提升、集成烹饪中心带来增收，公司成长动能依然充足，伴随地产数据回暖有望重回中高速增长。叠加公司拟发行可转债用于集成灶扩产及品牌推广建设，彰显长期发展信心。预计公司23-25年归母净利润2.7/3.3/4.0亿元（23-24年前值3.5/4.6亿元，因公司22年收入承压下调23-24年收入预期），对应PE16.1x/13.1x/11.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值 事件 22年公司实现营业收入12.8亿元，同比+3.75%；归母净利润2.1亿元，同比+0.08%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-2.66%。22Q4公司实现营业收入3.1亿元，同比-25.58%；归母净利润0.5亿元，同比-9.75%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-1.41%。 公司拟向全体股东按每10股派发现金红利6元（含税），合计派发现金股利6444万元，对应本年度公司现金分红占归母净利润比例31%。 图1：2018-2022年公司营业收入情况（亿元） 图2：2018-2022年公司归母净利润、扣非归母净利润情况（亿元） 同时，公司发布可转债预案，拟发行可转债募资总额不超过5.2亿元，扣除发行费用后的募资净额用于环保集成灶产业园（二期）项目、品牌推广与建设项目（分别拟投入3.7、1.5亿元）。 图3：公司拟发行可转债募资不超过5.2亿元，用于环保集成灶产业园（二期）项目、品牌推广与建设项目 点评 全年份额提升，电商增速亮眼。受房地产市场下行、宏观承压等因素影响，22年厨热市场整体需求走弱，根据奥维云网推总数据，集成灶品类全年零售额实现1%平稳增长（量同-5%，均价+6%），跑赢传统烟灶的-11%实现进一步渗透。公司层面，亿田22年实现营业收入12.8亿元，同比+3.75%，增速表现超越行业水平，份额持续提升。分品类看，亿田22年集成灶/其他品类收入分别为11.6/1.1亿元，分别同比+3.2%/+9.6%，公司在保持集成灶主业份额提升的同时，依托洗碗机、集成烹饪中心（22年9月首推）等新兴品类持续创造增量。 分渠道看，22年公司电商收入7.0亿元，同比+27.5%，收入占比从21年的45%上升至2022年的55%；线下渠道整体承压，22年线下市场收入下滑约15%。22年公司积极发力经销渠道复苏和新兴渠道开拓，截至22年底公司合作装企超8000家，下沉网点+经销商专卖店合计超4800家，奠定未来高增基础。 图4：2017-2022年公司分产品营业收入情况（亿元） 图5：2017-2022年公司分渠道收入情况（亿元） 营销高举高打，政府补助增厚业绩。22Q4公司毛利率45%，同比+1pct，我们预计主要因为：1）大宗原材料价格同比下行纾解成本压力；2）产品结构升级推动整体盈利能力提升。 费用端 ， 公司22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为29%/2%/4%/-1%， 同比+10/-3/-2/-4pct，收入下滑背景下单季销售费用率有明显提升，我们认为公司现阶段积极投入市场、品牌建设及第二品类研发，有望在未来逐步兑现效益。此外，公司22Q4计入政府补助1438万元，对业绩端有所增益。综合影响下公司22Q4实现归母净利率16%，同比+3pct。 图6：2018-2022年公司毛利率、归母净利率 图7：2018-2022年公司销售、管理、研发、财务费用率 从资产负债表看，公司2022年末货币资金+交易性金融资产为10.2亿元，同比-18%；存货为1.0亿元，同比-8%；应收票据和账款合计为0.6亿元，同比-20%；应付票据和账款合计为3.2亿元，同比-14%。公司2022年全年存货/应收账款/应付账款周转天数分别为54/18/91天，同比+9/+4/+14天。 图8：2018-2022年公司货币资金、存货、应收情况（亿元） 图9：2018-2022年公司周转情况（天） 从现金流看，公司2022年全年经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元，同比-41%，主要因公司22年所支付货款及广告费用等增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-0.3亿元，同比+75%；筹资活动产生的现金流量净额为-0.9亿元，同比-513%，下滑主要因为22年公司离职员工限制性股票回购。 图10：2018-2022年公司经营/投资/筹资活动现金流情况（亿元） 投资建议 后续来看，公司改革红利仍可期待：一方面，其对内在组织、智能、研发等方面积极改革，逐步提升治理水平，优化管理效率；另一方面，伴随经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道开拓提速，洗碗机品类配套率提升、集成烹饪中心带来增收，公司成长动能依然充足，伴随地产数据回暖有望重回中高速增长。叠加公司拟发行可转债用于集成灶扩产及品牌推广建设，彰显长期发展信心。预计公司23-25年归母净利润2.7/3.3/4.0亿元（23-24年前值3.5/4.6亿元 ， 因公司22年收入承压下调23-24年收入预期 ）， 对应PE 16.1x/13.1x/11.1x，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。