建筑材料行业研究周报：地产销售波动影响信心，消费建材中长期价值仍在

行情回顾 过去五个交易日（0417-0421）沪深300跌1.45%，建材（中信）跌3.88%，玻璃跌幅相对较小，其余子板块跌幅均较大。个股中，松发股份、大禹节水、中铁装配、豪美新材、赛特新材涨幅居前。 地产销售波动影响信心，但短期/中长期仍具投资价值 据Wind，30个大中城市过去一周（0415-0421）商品房销售面积环比有所回落，同比增幅也有所收窄，进入四月以来，30个大中城市销售景气度总体较三月有所回落，一定程度上使得市场对后续地产销售持续性的担忧有所增强。我们认为随着经济预期的逐步修复，商品房销售仍有回暖空间。短期看，后续若销售面积端的景气度能延续较高水平，则有助于地产链品种预期修复，新开工端建材品种（防水、减水剂、水泥等）预期修复的空间相对更大，而竣工端品种的短期基本面改善空间也更大。而从中长期看，当前新开工和竣工端建材需求所处的周期阶段有所不同，我们认为新开工端建材需求已基本处于周期低点水平，后续旧改等新增需求有望为市场带来稳定增量，因此开工端消费建材从周期阶段、渠道变革、财务优化等角度看，均具备中长期投资价值。 消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现 1）消费建材21FY/22Q1-3受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23Q1起基本面有望展现向上弹性。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价。 本周重点推荐组合 东方雨虹，旗滨集团，中国巨石，蒙娜丽莎，宁夏建材。 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。 重点标的推荐 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（0417-0421）沪深300跌1.45%，建材（中信）跌3.88%，玻璃跌幅相对较小，其余子板块跌幅均较大。个股中，松发股份（8.35%）、大禹节水（6.93%）、中铁装配（6.27%）、豪美新材（5.75%）、赛特新材（4.42%）涨幅居前。上周我们重点推荐组合的收益：东方雨虹（-3.66%），旗滨集团（3.92%），中国巨石（-1.14%），蒙娜丽莎（-10.07%），宁夏建材（-6.72%），凯盛科技（-5.93%）。 图1：中信建材三级子行业过去五个交易日（0417-0421）涨跌幅 地产销售波动影响信心，但短期/中长期仍具投资价值 据Wind，30个大中城市过去一周（0415-0421）商品房销售面积环比有所回落，同比增幅也有所收窄，进入四月以来，30个大中城市销售景气度总体较三月有所回落，一定程度上使得市场对后续地产销售持续性的担忧有所增强。我们认为随着经济预期的逐步修复，商品房销售仍有回暖空间。短期看，后续若销售面积端的景气度能延续较高水平，则有助于地产链品种预期修复，新开工端建材品种（防水、减水剂、水泥等）预期修复的空间相对更大，而竣工端品种的短期基本面改善空间也更大。而从中长期看，当前新开工和竣工端建材需求所处的周期阶段有所不同，我们认为新开工端建材需求已基本处于周期低点水平，后续旧改等新增需求有望为市场带来稳定增量，因此开工端消费建材从周期阶段、渠道变革、财务优化等角度看，均具备中长期投资价值。 表1：2023和2022年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 建材重点子行业近期跟踪 水泥：上周全国水泥市场价格环比回落0.7%。价格下调区域主要是内蒙古、上海、浙江、河南、湖南和重庆等地，幅度10-30元/吨；暂无上涨区域。四月下旬，国内水泥市场需求继续保持弱势运行，全国水泥企业出货率63.47%，低于去同年期0.26百分点，主要影响因素：一方面房地产新开工项目较少，在建项目因资金短缺问题，施工进度缓慢；另一方面除了长三角、珠三角经济热点地区基建项目需求表现尚可以外，其他大部分地区因资金短缺，下游需求持续疲软。价格方面，由于市场需求不济，库存不断攀升，企业销售压力较大，致使水泥价格继续小幅回落。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大单价格，2mm镀膜光伏玻璃价格18.5元/平方米，3.2mm镀膜26元/平方米，环比均持平，近期国内终端电站项目启动，海外订单稍增，整体需求持续向后。上周库存天数20.53天，环比降1.93%，日熔量83930吨，环比持平。近期需求陆续向好，市场或稳中偏强运行。2）浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价1949.22元/吨，环比涨5.25%，市场需求整体表现较好，刚需和投机需求均可。上周浮法玻璃日熔量162180吨，环比持平，周内改产1条，暂无点火及冷修线，生产企业库存4446万重箱，环比降566万重箱。短期下游加工厂开工率维持较好，部分有小幅增加，市场货源消化能力短期有望得到维持，价格或仍具备进一步上涨动力。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：上周无碱池窑粗纱市场价格维持稳定走势，需求端中下游多按需采购，部分合股纱产品近期产销仍表现尚可，部分合股纱产品近期产销仍表现尚可，或存部分贸易商一定量备货可能，但整体深加工月内订单增量依旧有限。当前价格成本支撑力度增强，厂家价格虽有提涨意向，但短期多为稳价观望趋势。现2400tex缠绕直接纱均价4060.25元/吨，环比持平，短期粗纱市场或趋稳运行。电子纱延续出货一般趋势，但价格存成本支撑，电子纱价格周内基本调后暂稳，当前价格水平多数厂处亏损状态。需求端PCB整体开工率偏低，短期中下游备货意向偏淡。现电子纱主流报7400-8000元/吨不等，环比跌4.35%，电子布主流维持3.4-3.5元/米不等。当前电子纱价格已处低位，成本支撑有所增强，预计短期整体维持弱势整理走势。（数据来源：卓创资讯） 消费建材进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现 本周重点推荐组合：东方雨虹，旗滨集团，中国巨石，蒙娜丽莎，宁夏建材。 我们认为当前时点地产链消费建材或已进入基本面和投资预期反转通道，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性：1）消费建材22年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23Q1起基本面有望展现向上弹性。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，长短视角结合，推荐三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、豪美新材（与有色联合覆盖）、北新建材、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、兔宝宝等；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰（与化工联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）、凯盛科技（与电子联合覆盖）；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐旗滨集团、南玻A，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐苏博特、垒知集团、上峰水泥、华新水泥、海螺水泥；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。 风险提示 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期：当前时点市场普遍对新能源、半导体等产业链中的新材料品种给予了较高估值，可能包含了对其下游及自身成长性的较高预期，但新技术的运用及市场放量具有较大不确定性，若成长性不及预期，则可能无法支撑较高估值。 地产产业链坏账减值损失超预期：尽管去年以来，地产链的消费建材等类型公司均对风险客户应收账款进行了大额减值计提，但若后续地产景气度仍无好转，不能排除部分此前低风险客户也变为高风险客户，进而使得减值计提超预期的可能。