宏观大类周报：结构性复苏进一步确认 美联储利率决议再度临近

期货研究报告|宏观大类周报2023-04-22 结构性复苏进一步确认美联储利率决议再度临近 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：有色金属（铜、铝）、贵金属、能源板块逢低买入套保；黑色建材、农产品中性； 股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 结构性复苏进一步确认。此前我们所担忧的全年经济拖累项——�口展现较强韧性，短板更高也就意味着后续经济超预期的概率越大。近期公布的中国一季度经济数据继续验证前瞻和高频数据所揭示的地产链后端改善趋势，首先是高频的30城地产销售数据在清明假期扰动过后再次确认回升的趋势，其次是前瞻的金融数据显示居民中长期贷款有所回升，最后则是同步的经济数据进一步确认，3月的竣工、家电销售均明显改善。关于月频的地产销售和高频的30城销售数据分歧更多是统计样本所造成的差异，地产销售的结构性改善我们认为仍是明朗的，因此建议关注地产后端有色板块（铜、铝）、黑色建材（玻璃）和国内股指的买入套保机会。 国内劳动节假期叠加议息会议临近，贵金属规避短期风险。美国通胀整体来看无近忧但有远虑，美国3月CPI同比增速降至5%，为近两年最低水平，并且随着房价和油价同比增速的进一步放缓，短期通胀仍有继续回落的趋势。远虑在于核心通胀和就业市场的韧性，3月非农数据新增23.6万人，略超市场新增23万人的预期，并且失业率降至3.5%显示劳动力市场仍较为紧俏，4月的美国制造业PMI初值的购进价格分项显示通胀压力再度回升。5月4日凌晨2:00将迎来美联储利率决议，目前处于我们所判断 的美联储本轮加息周期转折的重要节点，截至4月22日衍生品计价5月会议加息25bp的概率为90.4%，6月会议加息25bp的概率为22.4%，市场对于5月计价非常充分但对于6月加息计价较为不足，考虑到国内劳动节假期期间无法应对波动风险，因此建议对该事件最为敏感的贵金属规避短期风险，等待靴子落地后再把握逢低做多的机会。 目前宏观上全球经济都�现不同程度的改善，尤其是服务业。国内的地产后端改善趋势缓慢向地产产业传导，加之有一定的政策预期支撑，我们继续看好地产后端有色板块（铜、铝）、黑色建材（玻璃）和国内股指的机会。海外经济美强欧弱的格局延续，欧洲制造业部门表现偏弱，并且经济改善趋势相对脆弱，面临着疫情反复、超预期加息以及银行流动性风险等多重威胁，这一点在原油价格上体现较为明显。 商品分板块来看。黑色板块需求端整体弱于旺季水平，短期维持中性；近期原油价格受到海外经济预期的一定拖累，回吐部分减产带来的利好，但后续继续看好供给紧缺下的价格支撑；有色板块近期也开启了去库阶段，地产销售数据的改善对于家电以及对应的有色需求预期的利好值得关注，有色可以把握逢低买入套保的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力；贵金属考虑到国内劳动假期叠加美联储议息会议，短期建议规避风险，等议息会议落地后再把握逢买入套保的机会。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2023年4月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 27 28 29 30 31 1 2 3 中国3月财新制造业PMI欧元区3月制造业PMI 美国3月Markit制造业PMI 4 北约外长会议 5 美国3月ADP就业人数欧元区3月服务业PMI 美国3月Markit服务业PMI 6 中国3月财新服务业PMI 7 美国3月非农就业人数 8 9 10 11中国3月通胀数据 12 美国3月CPI 中国3月金融数据（待定） 13 14美国3月零售销售美国4月密歇根消费者信心指数 15 1500亿元MLF到期 16 17 18中国3月经济数据 19 20中国4月LPR报价 21欧元区4月制造业PMI美国4月Markit制造业/服务业PMI 22 23 24 25 26 27 28 美国3月核心PCE物价指数 29 30 中国4月官方制造业PMI 1 2 备注 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 央行MLF超量续作1700亿元，利率保持不变。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4月17日开展1700亿元1年期MLF操作和200亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%。Wind数据显示，当日1500亿元MLF和180亿元逆回购到期，因此当日央行公开市场全口径净投放220亿元。 国家统计局：初步核算，一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%（预期增长4%），环比增长2.2%。分产业看，第一产业增加值11575亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值107947亿元，增长3.3%；第三产业增加值165475亿 元，增长5.4%。中国一季度固定资产投资（不含农户）同比增长5.1%，预期5.3%，1-2月增速为5.5%。其中，民间固定资产投资同比增长0.6%。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）下降0.25%。中国3月规模以上工业增加值同比增长3.9%，预期4.2%，1-2月增速为2.4%。一季度，中国规模以上工业增加值同比增长3.0%。中国3月社会消费品零售同比增长10.6%，预期7.2%，1-2月增速为3.5%。其中，除汽车以外消费品零售增长10.5%。一季度社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%。中国一季度居民人均可支配收入10870元，比上年名义增长5.1%，扣除价格因素，实际增长3.8%。一季度，全国居民人均工资性收入6163元，增长5.0%，占可支配收入比重为 56.7%。一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.5%，比上年四季度下降0.1个百分 点。3月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月下降0.3个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.7小时。一季度末，外�务工农村劳动力总量18195万人。 国家发改委表示，正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，主要是围绕稳定大宗消费、提升服务消费、拓展农村消费等重点领域，根据不同收入群体、不同消费品类的需求制定有针对性的政策举措，推动消费平稳增长。 4月20日，央行召开新闻发布会，就2023年一季度金融统计数据有关情况答记者问。央行表示，今年一季度金融运行总体平稳，流动性合理充裕，信贷结构持续优化，实体经济融资成本稳中有降，金融支持实体经济的力度明显增强。下阶段，稳健 的货币政策要精准有力，稳固对实体经济的持续支持力度，预计2023年信贷投放以及社会融资规模增长将保持平稳。中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，结构性货币政策工具退�是平稳有序的，工具退�指的是中央银行不在新发放资金，但已经发放的存量资金可以继续使用。最长使用期限可以达到3-5年，即工具的机制设计本身就是缓退坡的。 美国4月Markit制造业PMI初值为50.4，预期49，3月终值49.2；服务业PMI初值为53.7，预期51.5，3月终值52.6；综合PMI初值为53.5，预期51.2，3月终值52.3。欧元区4月制造业PMI初值45.5，预期48，3月终值47.3；服务业PMI初值56.6，创 11个月新高，预期54.5，3月终值55；综合PMI初值54.4，预期53.7，3月终值 53.7。德国4月制造业PMI初值为44，预期45.7，3月终值44.7；服务业PMI初值为 55.7，预期53.3，3月终值53.7；综合PMI初值为53.9，预期52.7，3月终值52.6。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 150 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 水泥价格指数:全国 11900 9900 7900 5900 3900 30大中城市:商品房成交套数 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 1201900 -100 2022/022022/052022/082022/112023/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 50 40 30 20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 10 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 2020 2021 2022 2023 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% CAC40 225 日巴马法经黎尼兰 拉克 DAX 综福指 富新印比荷时加尼利兰坡雅时 AEX BFX 100 海加 峡达 指综 数指 澳新台标洲西湾普股兰加 500 NZ50 指权 指数 上道韩 证指国 综综 指指 纳吉孟恒指隆买生坡指 Sensex30 指数 数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 2021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 周涨跌（左轴）2023-04-212023-04-14 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00