Odin研究指南系列：公募基金还有多少债可以买

Odin研究指南系列：公募基金还有多少债可以买 YY团队2023/4/18 摘要： 近期，市场有关于“公募基金投资信用债的评级要求和杠杆限制均有明显提高”讨论，今年披露的部分债券基金招募说明书显示“本基金投资于信用债 （含资产支持证券）的评级须在AA+（含AA+）以上，投资于AA+级的信用债占持仓信用债的比例不超过20%（而此前这一标准多为“不高于50%”），投资于AAA级的信用债占持仓信用债的比例不低于80%”可谓是大幅调低了投资比例上限。 结合Odin新上线的可投库板块，看看公募基金还有多少信用债可以买。 1.公募基金可投债概览 结合Odin可投库板块，筛选主体状态为正常，且债券状态正常、发行方式为公募、债项评级AAA和AA+的存量债券，(剔除政策性银行债后)共计19,102只；涉及主体共计3,278家。 整体来看，公募基金可投范围共计298,500亿元，其中AAA公募信用债存续13,657只，共计258,732亿；AA+公募存续5,445只，共计39,768亿。 从债券类型来看，符合条件的存量信用债中，金融债、中票、公司债余额占比较高。 债券类型 二级债券类型 存续规模 债券数量 金融债 商业银行次级债券 52,541 302 商业银行债 26,409 333 证券公司债 17,581 771 其它金融机构债 4,844 141 证券公司短期融资券 2,575 141 保险公司债 2,518 52 中票 一般中期票据 82,956 7,495 公司债 其它金融机构债 10 2 一般公司债 47,994 4,284 企业债 一般企业债 18,227 2,142 短融 一般短期融资券 3,816 385 超短期融资债券 19,952 2,051 ABS 银保监会主管ABS 18,222 787 交易商协会ABN 821 208 项目收益票据 项目收益票据 42 9 细分债券类型来看，债券存量以中期票据、商业银行次级债、一般公司债三类债券为主，另外商业银行债、ABS、超短融、企业债等债券存量规模亦较大。 从上述债券发行人类型来看产业、城投、金融债券规模分别为94,430亿、 65,934亿和138,135亿元；其中产业债存续集中债评级1-4，城投以3-6为主，金融则以评级为主，随评级降低递减。 2.信用主体分布 可投债范围下，公募基金投资范围可以涉及哪些发行人？ 本节根据上述信用债的发行主体进行统计。整体来看，公募债可投债的发行人共3277家，其中国企、央企占比超过90%，民企仅占8.24%，共270家。细分主体类型来看，产业主体中民企158家、金融112家，其余均为央企或者地方国有企业。 结合主体类型和YY评级来看，产业、金融数量峰值在评级5，城投则在评级7，明显右偏。 剔除掉含担保债后，公募基金可投范围涉及无担保发行人2,258家，国企占比有所降低，央企、民企比例升高；从数量上看，央企和民企数量变动不大，国企数量减少近1000家，城投主体减少近一半所致。 具体从评级分布来看，剔除含担保债后，城投右偏现象减弱，中枢均集中在5附近。 从行业分布来看，公募基金可投范围以非银、产控、公用、银行、地产、建工行业为主；与城投不同，产业和金融主体多以自身发债，以担保人形式发行AA+以上债券的主体较少。 从区域分布来看，公募基金可投债的城投主体以江浙鲁川和中部省份为主，其中安徽、四川、湖北、江西、湖南、陕西的城投主体多以担保人的形式发行AA+以上公募债，无担保债占比低于40%（平均中枢在51.8%）。 3.收益分布 进一步结合YY行权估值1，在可投范围分析公募基金持仓的收益构成。从债券数量来看，公募基金可投债的收益率基本在2%-4%范围（合计12,948只）， 1YY估值覆盖短融、中票、公司债、企业债、定向工具、短期融资券；ABS、金融债暂未覆盖，共计 16,357只存续债 占比接近80%；存续规模合计147,963亿元，占比约85%。4%以上可投债3,409 只，合计24,875亿元，占比较低。 按外部评级来看，债项AAA的债券主要集中在2-4%范围，合计124,414亿，4%以上合计14,632亿；债项AA+的债券主要集中在3-4%范围，合计约23,431亿，4%以上约10,243亿元。 分行业并细分收益率区间来看：收益率2-3%范围的可投债以公用事业、产业控股、能源、金控、交运行业为主；3%-4%范围公用、产控、地产、能源行业存量债较多；4%以上整体规模较少，行业以地产、产控行业为主，5%以上仍基本集中在地产和产控行业。 存量规模 ≤2 (2,3] (3,4] (4,5] (5,6] (6,7] (7,8] (8,9] (9,10] >10 >3 >4 >5 公用事业 55 11,985 7,686 434 54 12 8,18 6 500 66 产业控股 6,399 8,596 601 177 164 460 50 165 146 10,360 1,763 1,162 房地产 2,568 6,602 960 339 110 445 300 236 687 9,679 3 ,077 2,117 能源 40 5,522 4,473 252 8 63 18 18 25 6 4, 863 390 138 非银金融 2,243 3,619 809 154 12 6 6 2 4, 608 989 180 建筑施工 2,543 3,795 352 88 40 4, 276 480 128 金融控股 4,248 1,989 105 6 21 2,121 132 27 交运设施 24 3,491 2,462 248 38 30 2,778 316 68 钢铁 1,176 1,533 217 65 10 1,825 292 75 商业贸易 1,130 1,308 126 116 60 29 1,639 331 205 化工 1,363 1,057 106 19 32 26 1,239 182 76 有色 798 1,333 207 43 10 1,593 260 53 交运服务 1,072 421 19 5 445 24 5 建筑材料 841 618 7 8 633 15 15 食品饮料 943 249 28 277 28 0 电子 234 662 15 1 53 730 69 54 机械设备 747 178 7 7 15 207 29 22 汽车 266 592 5 34 22 653 60 55 医药 482 180 34 20 5 239 59 25 信息技术 378 110 13 11 18 30 30 212 102 102 传媒 307 224 7 5 31 266 43 36 休闲服务 276 289 6 295 6 6 农业 183 147 35 16 20 219 72 36 电气设备 97 112 16 4 132 20 4 轻工制造 69 32 11 9 31 10 93 61 50 分区域并细分收益率区间来看，收益率2-3%范围的可投债中，江苏、浙江、广东、北京、上海及四川规模较大；2-3%范围除江苏、浙江、山东、四川、湖北、湖南等发债省外，安徽、福建、广东、江西亦存续规模较大。4%以上天津、山东、湖南、江苏、河南分布较多；5%以上则多集中在天津，山东、湖南亦有 一定规模。 存量规模 (2,3] (3,4] (4,5] (5,6] (6,7] (7,8] (8,9] (9,10] >10 >3 >4 >5 江苏 3,752 6,358 965 169 32 13 7,537 1,179 215 浙江 2,174 3,758 627 124 4,508 751 124 山东 947 3,062 828 443 192 75 47 19 65 4,732 1,670 841 四川 1,188 2,899 488 346 66 8 17 3,823 924 436 湖北 830 2,271 561 213 35 8 10 3,098 827 266 湖南 846 1,558 598 335 238 22 1 3 2,756 1,198 600 广东 1,877 1,531 38 3 1,572 41 3 江西 880 1,562 441 329 137 2,468 906 466 天津 271 179 912 816 318 151 88 100 2,834 2,563 2,385 安徽 600 1,319 304 127 1,751 431 127 重庆 476 999 355 276 132 94 5 14 1,874 875 520 上海 1,063 903 903 福建 701 1,188 40 1,228 40 河南 134 744 514 378 92 15 1,743 999 485 北京 1,055 765 30 795 30 陕西 213 550 264 214 22 30 50 11 24 1,164 614 350 广西 272 426 38 29 60 41 64 23 111 792 366 328 贵州 88 357 63 5 50 47 51 27 206 806 449 387 河北 125 397 65 49 30 56 5 16 617 220 156 新疆 117 455 53 25 532 78 25 吉林 90 265 93 137 40 20 555 290 197 云南 19 70 84 119 55 79 41 105 571 552 482 山西 94 244 23 9 18 4 299 55 32 甘肃 49 125 90 10 28 301 252 128 宁夏 30 54 13 37 10 6 10 129 76 76 辽宁 10 15 37 14 10 14 2 92 77 40 西藏 27 35 30 65 30 海南 81 81 内蒙古 62 17 79 17 青海 8 7 30 45 45 45 黑龙江 24 3 17 44 20 20 整体来看，公募基金投资范围在4%、5%以上可投范围较少，整体集中债天津城投、房地产、产控等。 4.总结 本文统计均基于Odin可投库板块提供的数据。Odin新上线可投库功能，提供高灵活度的主体和债券筛选条件，基于主体筛选结果后可进一步筛选债券条 件。针对不同主体类型设计特有的筛选指标，如选择【城投】时，可筛选行政级别、平台重要性、GDP、城投成色等。 如本文公募基金可投范围，筛选债项AAA、AA+、公募状态为正常的债券。 也可更精细化筛选，如筛选【江浙】【未发生商票逾期或非标负面】的且 【隐含<7】的【区县级】【主要平台】，并筛选其【期限>1Y】债券。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。 本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删