业绩稳步增长，复合铜箔和铜电镀助力公司成长

事件：公司发布2022年报和2023年一季报。2022年公司实现收入10.12亿元，同比增长25.74%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长32.58%。2023Q1，公司实现收入2.34亿元，同比增长20.23%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长28.09%。 业绩稳步增长，净利率稳中有升 （1）经营情况：分季度看，2022年Q4和2023年Q1，公司单季度归母净利润同比增速分别为34.85%、28.09%，业绩稳健增长，主要原因是公司加强市场开拓、复合铜箔设备等新业务快速发展。2022年，公司推出多款新产品，随着公司新产品和新业务的快速发展，预计公司业绩增长势头将延续。 （2）盈利能力：2022年，公司销售毛利率和销售净利率分别为41.86%、21.08%，同比分别-0.77pct、+1.09pct。公司盈利能力整体稳定，随着销量提高、新业务快速发展，预计公司盈利能力将文中有升。 （3）期间费用：2022年，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为6.78%、4.40%、7.87%，同比分别-1.08pct、-0.54%、+0.37%，随着费用管控和规模效应影响，公司销售和管理费用率下降，受新产品研发加快、增强人才培养和储备、引进高端研发人员等影响，公司研发费用率上升。 深耕电镀基础工艺，拓展锂电、光伏电镀设备打造新增长极 （1）公司是以电镀技术为核心的平台型公司。公司深耕电镀基础工艺，持续研发投入建立深厚Know-How优势。经过多年研发公司已成为PCB垂直连续电镀设备龙头，公司深耕PCB电镀的同时，凭借电镀技术积累拓展锂电和光伏铜电镀市场，成长空间广阔。 （2）PCB业务稳健发展。PCB产值稳步增长+行业结构升级推动电镀设备需求增长。根据中国电子电路行业协会数据，2021年中国垂直连续电镀设备市场规模微为15亿元，预计2026年将增长至24亿元。受国产替代、水平式除胶化铜等新产品拓展，预计公司PCB业务将稳健发展。 （3）复合铜箔设备快速发展。复合铜箔具备降本增效的作用，产业进展快速推进。产业发展，设备先行，公司是复合铜箔电镀设备龙头，目前在手订单旺盛，2023年复合铜箔业务收入有望迎快速增长。同时公司首台磁控溅射设备已正式下线出货，公司磁控溅射设备性能优良，且具备配套销售的价格优势，后续亦有望取得快速发展。 （4）研制第三代光伏铜电镀设备，有望打开公司成长空间。光伏铜电镀工艺能实现以铜代银，大幅降低非硅成本，并且提升发电效率，符合光伏行业降本增效趋势，产业前景良好。公司第一代、二代设备已完成样机交付并与终端客户开展中试线合作，客户在持续使用中的运行状况良好。目前，公司正继续加大研发力度，结合工序、破片率因素，研制出效率更高、成本更低、性能更优的8000片/小时第三代光伏镀铜设备。 公司已与客户签署战略合作框架协议，明确约定了甲乙双方的权利义务，并对设备价格进行了约定，其商务实质与正式销售合同基本一样，将于2023年7月份出货至其子公司。 盈利预测：公司依托PCB电镀的技术积累，拓展锂电、光伏电镀市场。锂电复合铜箔和光伏铜电镀产业前景良好，成长空间广阔。我们维持公司2023-2024年盈利预测不变，同时新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的营收收入分别为19.09亿元、26.53亿元、34.53亿元，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.94亿元、5.31亿元、6.85亿元，当前股价对应PE分别为34.4、25.5、19.8倍。维持“增持”评级。 风险提示：PCB电镀设备需求下滑的风险、复合铜箔行业发展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。 图表：东威科技盈利预测模型