业绩稳步增长，复合铜箔电镀设备发展迅速

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入6.82亿元，同比增长20.98%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长31.56%；扣非后归母净利1.36亿元，同比增长26.53%。 业绩稳步增长，净利率稳中有升。 （1）经营情况：分季度看，2022年Q3，公司单季度营业收入2.71亿元，同比增长2 6.07%；单季度归母净利润0.53亿元，同比增长26.87%。公司业绩持续增长，主要原因系公司PCB业务保持稳健、复合铜箔电镀设备快速发展所致。 （2）盈利能力：2022年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别为42.21%、21. 39%，同比分别-1.03pct、+1.72pct。公司毛利率同比略降，净利率同比增长，我们判断主要原因系公司收入结构变化、费用管控增强等原因所致。 （3）期间费用：2022年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为6.75%、4.55%、-0.03%、7.79%，同比分别-0.66pct、-0.96pct、+0.37pct、+0.38pct。公司销售费用率和管理费用率下降，研发费用率略微增长，期间费用率整体下降，表明公司费用管控增强。 PCB领域持续深耕，拓展复合铜箔和光伏铜电镀设备。 （1）PCB业务稳健发展。PCB产值稳步增长+行业结构升级推动电镀设备需求增长。根据CPCA数据，2018年中国垂直连续电镀设备新增数量为328台，新增市场规模为13. 41亿元，预计2023年市场规模将增长至23.78亿元，CAGR为16.3%。公司深耕VCP的同时向PCB生产其他工序拓展，推出水平除胶化铜设备，长期看在其他材料表面处理工序也有望拓展，公司PCB业务稳健发展。 （2）复合铜箔前景广阔，公司发展迅速。PET铜箔采用PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）基膜两边镀铜的“三明治结构”。与传统锂电铜箔相比，PET铜箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、寿命长等优势，具备良好的发展前景。公司将PCB领域的垂直连续电镀技术，拓展应用至新能源材料专用设备，有望实现快速发展。同时公司正在研发PET镀铜前道的磁控溅射设备，后续有望提供PET铜箔的成套设备。 （3）HJT铜电镀打开公司长期成长空间。HJT实现大规模量产的瓶颈之一是低温银浆的单耗问题。铜电镀采用类似半导体的工艺来制作铜的金属化电极，能实现以铜代银的降本效果，应用前景良好。根据公司2022年3月22日披露的投资者调研纪要，公司光伏镀铜设备的试验机已经交付，运行情况良好。光伏镀铜设备满足对速度、良率、碎片率等的要求，公司具备生产量产机的条件。光伏铜电镀设备有望打开公司长期成长空间。 签订新能源设备扩能项目，保障公司快速发展。公司与巴城镇人民政府签署《投资协议书》，在巴城镇投资建设昆山东威新能源设备扩能项目，主要从事新能源设备（卷式水平膜材电镀设备及磁控溅射卷绕镀膜设备）的研发和设备制造。项目计划总投资为1 0亿元人民币，达产后预计年产销300台（套）卷式水平膜材电镀设备和150台（套）磁控溅射卷绕镀膜设备，主要应用于锂电动力电池、储能电池和消费电子类电池行业。 我们认为，此次扩能项目的签订，有助于夯实公司在复合铜箔设备的先发优势，保障公司长期发展。 盈利预测：公司依托PCB电镀的技术积累，拓展锂电、光伏电镀市场。锂电PET铜箔和光伏铜电镀产业前景良好，成长空间广阔。考虑到PCB行业景气度影响，我们对公司2022年盈利预测进行小幅下调，考虑到公司新能源设备的快速发展我们对公司202 3-2024年盈利预测进行上调，预计公司2022-2024年的营业收入分别为11.14、19.09、26.53亿元（前值分别为11.19、16.05、21.50亿元），预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.25、3.94、5.31亿元（前值分别为2.32、3.41、4.49亿元），对应PE分别为104.8、59.8、44.4倍。维持“增持”评级。 风险提示：PCB电镀设备需求下滑的风险、PET复合铜箔发展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。 盈利预测表