住总集团&住总房开：建工扩张与地产拖累

住总集团&住总房开：建工扩张与地产拖累 YY团队2023/4/18 摘要 2019年北京住总集团与城建集团合并重组，定位北京市管建筑行业龙头企 业。集团作为建工与地产产业链主体，随着代建业务陆续增加，房地产开发板块萎缩显著，然近年来举债资金多沉淀于地产板块，这一核心矛盾点构成市场对住总集团与住总房开预期之差，那么二者未来偿债预期几何？本文从经营、 财务对二者基本面进行分析，主要得出如下结论：经营层面： 01建筑施工板块对手方多为北京市级单位，工程回款存在一定安全边际，但PPP项目回款周期普遍较长； 02一级土地开发业务资金沉淀多，未来资本开支压力大； 03保障房可持续性有待观察，商品房存在去化风险；财务层面： 01二者经营性现金流表现均相对紧张； 02集团虽以建筑施工业务为主，但母公司举债资金多沉淀于房地产开发与一级土地开发板块，对整体经营形成拖累； 03三条红线持续位于红档，财务杠杆高企，短期偿债压力较大； 04住总集团旗下共有4个发债主体，截至2023年4月10日合存续债余 额合计246.20亿元，到期时间集中在2024年与2025年，未来存在集中兑付风险。 整体来看，住总集团与住总房开杠杆率均持续高企，现金流相对承压。建 工板块对手方资质尚可，风险敞口较小，对地产业务形成一定支撑，但一级土地开发存在较大资本开支压力，保障房与商品房去化不及预期。2023年初至今，住总房开估值相较于住总集团下行更为显著，资产荒背景下市场倾向于挖 掘子公司收益。但基本面来看，地产板块运营主体住总房开的基本面偏弱，需关注利差被大幅压缩后的估值回调风险。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：