全年业绩符合预期，多领域布局升级进行时

万润股份（002643） 公司研究/公司点评 全年业绩符合预期，多领域布局升级进行时 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-04-22 收盘价（元）17.53 近12个月最高/最低（元）20.97/13.52 总股本（百万股）930 流通股本（百万股）896 流通股比例（%）96.31 总市值（亿元）163 流通市值（亿元）157 公司价格与沪深300走势比较 28% 11% -6%4/22 23% 7/22 10/221/23 45% - 万润股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.三季度业绩符合预期，多领域布局升级进行时2022-11-01 2.上半年业绩增速维系，打造多领域行业龙头2022-08-22 主要观点： 事件描述 4月19日晚，公司发布2022年度报告及2023年一季度报告，2022年全年实现营业收入50.80亿元，同比增长16.56%；实现归母净利润 7.21亿元，同比增长15.10%；实现扣非归母净利润7.14亿元，同比增长20.71%；实现基本每股收益0.79元/股。2023年一季度实现营业收入10.33亿元，同比减少24.66%；实现归母净利润1.77亿元，同比减少24.15%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比减少24.37%。 受疫情、通胀、国内经济复苏不及预期影响，公司业绩短期承压 全球疫情反复、海外通胀、国内经济复苏不及预期等多重因素扰动，公司业绩短期承压。2022年全年实现营业收入50.80亿元，同比增长16.56%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长15.10%；实现扣非归母净利润7.14亿元，同比增长20.71%。单季度来看，公司2022Q4季度实现营收12.37亿元，同比增长9.12%，环比减少1.64%%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少42.23%，环比减少49.34%，2023年Q1季度实现营收10.33亿元，同比减少24.66%，环比减少16.48%；实现归母净利润1.77亿元，同比减少24.15%，环比增长127.86%。全球疫情反复影响、海外通胀、国内经济复苏不及预期等因素导致液晶面板和柴油车需求量有所减少，公司2022年Q4和2023年Q1业绩短期承压，随着疫情逐渐缓解，下游需求恢复，公司业绩有望恢复增长。 打造多领域行业头部企业，多个项目稳步推进 液晶&OLED：液晶材料项目有序推进，OLED年新增产能释放。在液晶材料领域，公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，加速扩充产能。“万润工业园二期C01及配套项目”于2021年10月24 日通过了安全预评价评审，2022年3月4日通过了安全设施设计专篇评 审，截至2022年工程进度达60%，年产液晶材料及特殊化学品500吨预计在2023年建成投产。同时，公司加速布局OLED材料领域，控股子公司九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料项目”已按计划投入使用。未来随着国内OLED面板生产技术的不断成熟，预计国内高端OLED材料有望迎来发展机遇，公司提前布局，有望集中受益。 沸石分子筛：携手庄信万丰，持续扩张沸石产能进军环保领域。目前公司共有沸石产能9850吨/年，全球汽车尾气净化沸石分子筛催化剂市场呈现寡头垄断的市场格局，根据庄信万丰公告，庄信万丰在柴油车尾气治理领域的市场份额超过50%，作为庄信万丰欧六及同级别标准沸石系列环保材料主要供应商之一将充分受益。此外，公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，正在推进300吨HC分子筛催化剂的产能建设，用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能。随着产能陆续投产，公司将不断巩固在高端车用沸石系列环保材料领域技术和生产 能力等方面的全球领先地位。 新材料：积极布局新材料领域，产业加速转型升级。公司积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、新能源电池等领域。聚酰亚胺方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料发展良好，2022年已经在下游面板厂实现供应，同时三月科技自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺成品材料前期也已完成产品开发，目前正在积极开展下游面板厂推广工作，热塑性聚酰亚胺材料PTP-01也已实现中试产出产品的供应；光刻胶方面，公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项 目”，现已基本具备了生产合格产品的条件；新能源电池方面，公司2022年启动的中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目计划新增新能源电池用电解液添加剂产能250吨/年，目前该项目正积极推进中，公司控股子 公司九目化学于2021年承接山东省新旧动能转换重大产业攻关项目“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，该项目正在积极推进产品开发工作，此外，公司持续关注钙钛矿太阳能电池材料相关领域下游行业发展情况，积极在钙钛矿太阳能电池材料领域进行专利布局。公司以科技创新为驱动，积极布局新材料，努力攻克“卡脖子”技术难题，未来有望取得更多新材料领域业内领先地位，加速自身产业转型升级。 积极推进大健康板块项目落地，提高医药领域竞争力 持续开拓医药市场，项目加速落地拓展市场份额。公司于2021年成立医药研究院，为自身医药业发展提供有力研发支撑，加强公司医药业务新项目开发，提升自身在医药领域的市场竞争力。目前公司投资约3亿元的新建车间（B02车间）已完成建设并投入使用。此外，公司境外子公司MP公司生命科学和诊断试剂业务均持续发展，MP公司2021年在烟台成立的默普生物科技（山东）有限公司已投入运营，为后续MP公司发展提供有力保障。公司大力拓展医药业务市场份额，叠加自身医药研发技术，未来有望持续在大健康领域大放异彩。 投资建议 我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为9.44、12.37、16.92亿元（原2023年-2024年分别为11.69亿元和15.23亿元），同比增速为30.9%、31.0%、36.8%。对应PE分别为18、13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入5080 6159 6615 6891 收入同比（%）16.6% 21.2% 7.4% 4.2% 归属母公司净利润721 944 1237 1692 净利润同比（%）15.1% 30.9% 31.0% 36.8% 毛利率（%）39.7% 40.4% 43.6% 44.1% ROE（%）11.5% 13.1% 14.6% 16.7% 每股收益（元）0.79 1.02 1.33 1.82 P/E18.56 17.51 13.37 9.77 P/B2.17 2.29 1.95 1.63 EV/EBITDA10.23 8.77 6.72 4.59 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1全年业绩符合预期，2023Q1业绩短期承压6 2液晶材料项目有序推进，OLED新增产能释放9 2.1LCD：国内高端液晶单体供应商，前瞻布局液晶天线材料技术9 2.2OLED：新增产能释放有望带动市占率提升12 2.3积极布局新材料领域，产业加速转型升级15 3国六政策全面实施在即，公司有望集中受益17 4持续开拓医药市场，项目加速落地拓展市场份额20 风险提示：21 财务报表与盈利预测22 图表目录 图表1公司营业收入短期承压6 图表2公司归母净利润短期承压6 图表3公司毛利率和净利率均维持较高水平7 图表4公司功能性材料毛利率稳步提升7 图表5公司三费管控合理7 图表6公司研发费用持续增长7 图表7公司维持较好现金流水平8 图表8公司存货受下游需求短期承压所有增长8 图表9公司盈利能力整体维持较好水平8 图表10公司资产负债率水平维持在合理区间8 图表11目前FPD技术以TFT-LCD和AMOLED为主9 图表12混晶市场前三家企业市占率超80%10 图表13LCD产能逐渐向中国转移10 图表14国内混晶厂商产能快速增长，国产替代加速10 图表152022年LCD面板市场规模同比下降11 图表162022年全球大尺寸液晶电视出货量持平11 图表17全球新能源汽车爆发式增长11 图表18公司液晶材料项目最新进展12 图表19OLED有机材料是OLED面板核心材料13 图表20不同应用中有机材料成本构成略有差异13 图表21我国OLED升华前材料和终端材料仍高度依赖进口13 图表22OLED具备柔性显示、轻薄、响应快等特点14 图表23OLED主要应用于小尺寸平板显示中14 图表24全球AMOLED市场增长有所放缓14 图表25国内AMOLED市场需求维持高速增长14 图表26九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料一期项目”相关车间现已按计划投入使用15 图表27全球聚酰亚胺供给仍由国际企业主导15 图表28全球聚酰亚胺薄膜市场需求稳步提升15 图表29光刻胶成品主要应用于半导体、平板显示、印刷电路板等领域16 图表30公司积极布局新材料领域，加速产业转型升级17 图表31我国各项尾气排放标准及实施时间17 图表32重型柴油车（含天然气重卡）国五与国六标准对比18 图表33轻型汽车国五与国六标准对比18 图表34尾气催化剂市场仍由外资垄断，国内企业奋力追赶19 图表35国内分子筛头部企业纷纷布局尾气催化分子筛催化剂行业20 图表36持续开拓医药市场，项目加速落地拓展市场份额21 1全年业绩符合预期，2023Q1业绩短期承压 全球疫情反复、海外通胀、国内经济复苏不及预期等多重因素扰动，公司业绩短期承压。公司业务板块包括电子信息材料、环保材料产业和大健康等领域。2022年全年实现营业收入50.80亿元，同比增长16.56%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长15.10%。单季度来看，2022Q4季度实现营收12.37亿元，同比增长9.12%，环比减少1.64%%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少42.23%，环比减少49.34%，2023年Q1季度实现营收10.33亿元，同比减少24.66%，环比减少16.48%；实现归母净利润1.77亿元，同比减少24.15%，环比增长127.86%。受全球疫情反复影响、海外通胀、国内经济复苏不及预期等因素导致液晶面板和柴油车需求量有所减少，公司2022年Q4和2023年Q1业绩短期承压，随着疫情逐渐缓解，下游需求恢复，公司业绩有望恢复增长。 图表1公司营业收入短期承压图表2公司归母净利润短期承压 6070%830% 7 5050% 6 40 30%5 304 10%3 20 2 10-10% 1 10% -10% -30% 0 2017201820192020202120222023Q1 -30% 0 2017201820192020202120222023Q1 -50% 营业收入（亿元）同比（%）归母净利润（亿元）同比（%） 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 公司盈利能力维持较高水平，功能性材料毛利稳步提升。公司毛利率和净利率整体维持较高水平，毛利率整体维持在35%以上，2022年公司毛利率为39.74%，同比增长3.26个百分点；净利率整体维持在15%以上，2022年公司净利率为16.22%，同比增长0.39个百分点。单季度来看，2022年Q4毛利率为41.33%，同比增长5.24个百分点；2023年Q1毛利率为40.63%，同比增长4.61个百分点，公司盈利能力整体维持较高水平。分业务板块看，公司功能性材料毛利率整体呈上升趋势，2022年公司功能性材料毛利率为42.92%，同比增长0.8个百分点；生命科学与医药产品板块毛利率有所波动，2021年大健康板块的毛利率为26.5%，有所下滑，主要原因是2