三季度业绩符合预期，多领域布局升级进行时

万润股份（002643） 公司研究/公司点评 三季度业绩符合预期，多领域布局升级进行时 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022-10-31 收盘价（元）13.88 近12个月最高/最低（元）25.64/13.52 总股本（百万股）930 流通股本（百万股）896 流通股比例（%）96.29 总市值（亿元）129 流通市值（亿元）124 公司价格与沪深300走势比较 % % %11/21 % 2/22 5/228/22 % 34 15 -5 -25 -44 万润股份沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.上半年业绩增速维系，打造多领域行业龙头2022-08-22 主要观点： 事件描述 10月27日晚，万润股份发布2022年三季报，公司前三季度实现营业 收入38.44亿元，同比增长19.18%;实现归母净利润6.44亿元，同比增长30.72%;实现扣非归母净利润6.30亿元，同比增长33.36%；实现基本每股收益0.71元/股。 前三季度业绩增长稳健，归母净利润同比增长30.72% 三季度业绩符合预期，预计下游需求复苏将带动业绩恢复增长。公司前三季度实现营业收入38.44亿元，同比增长19.18%;实现归母净利润6.44亿元，同比增长30.72%;实现扣非归母净利润6.30亿元，同比增长33.36%。单季度来看，2022Q3实现营业收入12.57亿元，同比下降11.17%，环比增长3.41%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降20.12%，环比下降40.73%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比下降16.15%，环比下降40.53%，全球疫情反复影响导致液晶面板和柴油车需求量有所减少，同时公司对可能发生减值的资产计提了大量减值准备，导致Q3季度业绩同比有所减少。随着疫情逐渐缓解，下游需求恢复，公司业绩有望恢复增长。 打造多领域行业头部企业，多个项目稳步推进 OLED：液晶材料项目有序推进，OLED年内有望释放新增产能。在液晶材料领域，公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，加速扩充产能。公司“万润工业园二期VH项目”于2021年1月31日 通过了安全设施设计专篇评审，2022年6月21日进行了试生产安全条件评审工作。“万润工业园二期C01及配套项目”于2021年10月24日通过了安全预评价评审，2022年3月4日通过了安全设施设计专篇评审，截至今年上半年工程进度达30%，年产液晶材料及特殊化学品500吨预计在2023年建成投产。同时，公司加速布局OLED材料领域，控股子公司三月科技已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，控股子公司九目化学“OLED显示材料及其他功能性材料项目”正在积极推进当中，力争在年内投入使用。未来随着国内OLED面板生产技术的不断成熟，预计国内高端OLED材料有望迎来发展机遇，公司提前布局，有望集中受益。 新材料：积极布局新材料领域，产业加速转型升级。公司积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、新能源电池用电解液添加剂等领域。2021年公司成立中节能万润股份有限公司新材料开发分公司，“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划建设电子信息材料产能1150吨 /年，特种工程材料产能6500吨/年，新能源电池用电解液添加剂产能 250吨/年，该项目目前正在积极推进当中，预计将于2024年投产；公司控股子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 游客户验证并实现供应；同时，公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已完成了一次安全验收试生产工作并通过安全验收，目前正在筹备产品试生产工作。公司以科技创新为驱动，积极布局新材料，努力攻克“卡脖子”技术难题，未来有望取得更多新材料领域业内领先地位，加速自身产业转型升级。 沸石分子筛：携手庄信万丰，持续扩张沸石产能进军环保领域。沸石目前全球汽车尾气净化催化剂市场呈现寡头垄断的市场格局，全球生产厂商主要有庄信万丰、巴斯夫、优美科等，占据了全球主要的市场份额。根据庄信万丰公告，庄信万丰在柴油车尾气治理领域的市场份额超过50%，万润股份作为庄信万丰欧六及同级别标准沸石系列环保材料主要供应商之一将充分受益。2018年，公司启动了计划产能约7000吨/年的“沸石系列环保材料建设项目”，该项目的两个车用沸石生 产车间已在2021年内陆续投入使用，理论产能合计约4000吨/年， 加上2015年非公开发行股票的募集资金投资项目“沸石系列环保材 料二期扩建项目”的三个车间共约5000吨/年产能，目前公司共有沸 石产能9850吨/年。此外，公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，正在推进300吨HC分子筛催化剂的产能建设，用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能。随着产能陆续投产，公司将不断巩固在高端车用沸石系列环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。 积极推进大健康板块项目落地，提高医药领域竞争力 持续开拓医药市场，项目加速落地拓展市场份额。公司于2021年成立医药研究院，为自身医药业发展提供有利研发支撑，加强公司医药业务新项目开发，提升自身在医药领域的市场竞争力。2021年，公司全资子公司万润药业的诺氟沙星胶囊进入国家第四批全国药品集中采购目录；维格列汀片按照新的要求获得注册批件；奥美沙坦酯片获得生产批件。同年，公司成立了医药研究院，为未来公司医药业务的发展提供更有利的研发支撑。同时，公司依托化学合成领域的技术和经验积累，积极与国际知名医药企业开展基于CMO、CDMO模式的原料药业务，为建设成为一流的、提供完善的CMO、CDMO服务的生产基地奠定基础。目前公司投资约3亿元的新建车间（B02车间）已完成GMP认证，力争年内投入使用，未来投入使用将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。此外，公司境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒销售情况良好，其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展，MP公司2021年在烟台成立的默普生物科技（山东）有限公司已投入运营，为后续MP公司发展提供有力保障。公司大力拓展医药业务市场份额，叠加自身发医药研发技术，未来有望持续在大健康领域大放异彩。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.86、11.69、15.23亿元，同比增速为41.3%、32.0%、30.3%。对应PE分别为15、11、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4359 5483 6380 7614 收入同比（%） 49.4% 25.8% 16.4% 19.3% 归属母公司净利润 627 886 1169 1523 净利润同比（%） 24.2% 41.3% 32.0% 30.3% 毛利率（%） 36.5% 39.8% 41.4% 43.4% ROE（%） 11.2% 14.1% 15.7% 17.0% 每股收益（元） 0.69 0.95 1.26 1.64 P/E 34.26 14.58 11.05 8.48 P/B 3.92 2.06 1.74 1.44 EV/EBITDA 19.53 8.05 6.11 4.43 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3518 4042 5544 6300 营业收入 4359 5483 6380 7614 现金 779 537 923 1718 营业成本 2768 3300 3737 4312 应收账款 385 1138 1343 1830 营业税金及附加 31 39 46 55 其他应收款 89 79 81 88 销售费用 129 203 222 264 预付账款 76 61 73 88 管理费用 307 433 485 580 存货 1505 1520 2425 1869 财务费用 41 9 11 7 其他流动资产 685 707 699 707 资产减值损失 -62 -1 -1 -1 非流动资产 4357 4600 4609 5731 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 21 21 21 21 投资净收益 10 12 13 16 固定资产 2607 2805 3165 4112 营业利润 769 1091 1440 1874 无形资产 401 466 522 571 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 1328 1308 901 1026 营业外支出 5 5 5 5 资产总计 7876 8642 10153 12031 利润总额 767 1089 1438 1872 流动负债 1418 1456 1689 1900 所得税 77 123 160 206 短期借款 120 120 120 120 净利润 690 965 1278 1666 应付账款 670 710 845 927 少数股东损益 63 80 110 143 其他流动负债 628 625 724 853 归属母公司净利润 627 886 1169 1523 非流动负债 429 429 429 429 EBITDA 1112 1600 2045 2641 长期借款 338 338 338 338 EPS（元） 0.69 0.95 1.26 1.64 其他非流动负债 91 91 91 91 负债合计 1847 1885 2118 2329 主要财务比率 少数股东权益 415 495 605 748 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 930 930 930 930 成长能力 资本公积 2410 2410 2410 2410 营业收入 49.4% 25.8% 16.4% 19.3% 留存收益 2273 2922 4090 5614 营业利润 21.4% 41.8% 32.1% 30.1% 归属母公司股东权益 5614 6262 7431 8954 归属于母公司净利润 24.2% 41.3% 32.0% 30.3% 负债和股东权益 7876 8642 10153 12031 获利能力毛利率（%） 36.5% 39.8% 41.4% 43.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.4% 16.2% 18.3% 20.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 11.2% 14.1% 15.7% 17.0% 经营活动现金流 1045 757 1007 2694 ROIC（%） 11.0% 13.3% 15.0% 16.3% 净利润 690 965 1278 1666 偿债能力 折旧摊销 314 512 607 775 资产负债率（%） 23.4% 21.8% 20.9% 19.4% 财务费用 37 17 17 17 净负债比率（%） 30.6% 27.9% 26.4% 24.0% 投资损失 -10 -12 -13 -16 流动比率 2.48 2.78 3.28 3.32 营运资金变动 -28 -727 -884 250 速动比率 1.29 1.62 1.74 2.23 其他经营现金流 759 1695 2164 1418 营运能力 投资活动现金流 -802 -745 -605 -1882 总资产周转率 0.60 0.66 0.68 0.69 资