固定收益专题报告：从一季报看转债投资机会（上）

本系列报告持续跟踪季报披露情况，截至4月21日，转债正股的一季报披露率约为11.1%，上篇将从权益、转债两方面的财报披露情况进行简单梳理，以供投资者参考。 已披露的A股年报&一季报透露什么信息? 当前已披露一季报的公司业绩表现相对较好。已披露公告的公司业绩表现较好，一季度维度下，（1）高端制造板块普遍业绩同比增速较高，军工（87.2%）、机械设备（11.9%）业绩边际改善明显，主要在于2023年国防开支边际改善，以及基建维持较高增速。（2）TMT板块内部分化，电子、传媒环比改善明显（3）消费板块业绩普遍边际改善，商贸零售（543.8%）、社会服务（152.6%）修复斜率较大。（4）周期板块中，一季度石化、有色金属维持相对高增长，建筑材料（+64.62%），主要在于2022年地产链地产业绩压力相对较为明显，基数较低使得读数较高（5）公共服务板块中，公共事业行业业绩持续修复，建筑装饰受行业边际改善影响表现较强持续性。综上，结合策略团队观点，建议关注电子、计算机软件、钼、黄金、疫后修复的小家电等方向。 可转债主体当前业绩披露情况如何？ 当前有57只可转债披露一季报，披露率较低，从已经披露的情况来看，其中正股一季报业绩增速超过100%的包括金盘、广大、川投、贵燃、博世、万兴（已公告强赎）、特汉、科华等8只，占比约14%。 分板块来看，汽车行业转债正股一季度业绩下滑较为明显，而医药行业整体业绩同比增速改善。环比角度来看，电子、计算、机械行业均有个券出现明显边际改善，其中福22转债2023Q1正股业绩环比上季度增长709%、隆华转债正股业绩2023Q1环比改善201%。 权益市场展望 本周基金持仓披露和一季报年报进入集中披露期，计算机环比改善明显，上游煤炭有色，中游轻工、建材、下游纺服、社服业绩边际改善明显，军工、医药行业也表现出一定弹性，我们认为后市来看，短期业绩改善方向需要持续跟踪，目前小家电、计算机软件等行业表现出业绩修复；中长期继续关注低位国央企及科技成长方向，成长方面中一是当前A股市场成交持续维持万亿，虽然周五拜登提出将减少对华产业投资，带动AI板块整体大幅回调，但作为中长期产业趋势，AI相关板块及扩散方向仍值得关注。 二是伴随AI市场情绪扩散和业绩落地后，半导体等电子行业盈利将逐渐见到拐点，关注PCB、半导体设备等细分行业机会。 转债市场展望 转债市场：后市来看，我们建议关注四个方向转债：（1）AI扩散行情围绕算力、算法、应用和数据展开，算力标的方面，建议关注烽火、国微、兴森等价格适中且有望受益于算力需求快速增长、估值业绩或出现双击的转债标的，以及博杰等困境反转的标的和永鼎转债回调后的机会；AI+应用标的方面，建议关注卫宁、法本、润达、正元转02等直接受益标的；（2）复苏方向明确，关注复苏链相关品种，如小熊、禾丰、合力、川恒、甬金、漱玉、鸿路、欧22、立高；（3）业绩改善方向和估值低位的方向，如建材/医药/电力设备/家居/磷化工/中特估等，同时创业板估值已到历史低位，中长期性价比显现，新能源中结构上，风电>储能>光伏，建议关注嘉泽、金盘、起帆、万顺。（4）市场当前新券定价较高，优质新债机会值得关注。同时蓝盾转债正股或将触发退市条款引发市场关注，后续持续跟踪搜特、全筑、正邦、龙净、科华转债信用风险。 风险提示：公司基本面变化超预期、信用风险超预期等。 1.已披露的A股年报&一季报透露什么信息? 1.1.2023Q1季报最新跟踪 截至4月21日，A股（含科创板、北交所）2023Q1业绩预告披露率6.06%，一季报披露率9.3%，主板/创业板/科创板披露率分别为12.85%/13.13%/10.53%; 已披露公告的公司业绩表现较好，一季度维度下，（1）高端制造板块普遍业绩同比增速较高，军工（87.2%）、机械设备（11.9%）业绩边际改善明显，主要在于2023年国防开支边际改善，以及基建维持较高增速。（2）TMT板块内部分化，电子、传媒环比改善明显（3）消费板块业绩普遍边际改善，商贸零售（543.8%）、社会服务（152.6%）修复斜率较大。（4）周期板块中，一季度石化、有色金属维持相对高增长，建筑材料（+64.62%），主要在于2022年地产链地产业绩压力相对较为明显，基数较低使得读数较高（5）公共服务板块中，公共事业行业业绩持续修复，建筑装饰受行业边际改善影响表现较强持续性。综上，结合策略团队观点，我们建议关注电子、计算机软件、钼、黄金、疫后修复的小家电等方向。 图1.截至4.21，2023Q1A股公司业绩披露情况 1.2.2022年报最新跟踪 截至4月21日，A股（含科创板、北交所）2022年年报披露率48.80%，主板/创业板/科创板披露率分别为53.58%/46.69%/52.90%;钢铁、公用、交运、石油石化、有色、非银披露率达60%以上。 分行业来看，全年维度下，（1）高端制造板块普遍业绩增速较高，在已披露过半的企业中，电力设备（84%）、汽车（26.5%）业绩增速居前，主要在于2022年新能源车补贴下销量增速较高，以及光伏装机增速的提升。（2）TMT板块内部分化，目前披露数据显示，全年仅通信板块业绩提升，但根据已披露的情况可以看到去年四季度单季度受到不可抗力因素的影响较大，企业信息化智能化等开支受到一定影响，但计算机行业四季度环比改善明显，或受益于信创产业相关投资增大。（3）消费全年业绩普遍不高，社服受影响最大。（4）周期板块中，煤炭、石油石化、有色业绩较2021年出现较大改善（5）公共服务板块下，公用事业业绩较2021年改善明显。（6）医药板块，全年实现正增长但受集采与疫情因素影响，预计全年业绩增速低于10%。 图2.截至4.21，A股2022年报业披露情况 1.3.各板块龙头业绩表现如何？ 前期半导体设备龙头北方华创和AI大模型应用代表公司之一三六零均发布年报，引发市场关注，我们认为在TMT市场拥挤、市场分化明显的环境中，行业龙头业绩改善具有一定方向指引作用，对比来看北方华创、宁德时代业绩保持较高增速，三六零或盈利见底。 半导体：北方华创 2022年公司实现收入146.88亿元，同比增长51.68%；归母净利润23.53亿元，同比增长118.37%。2023Q1预计实现收入36-40亿元，同比增长68.56%-87.29%；归母净利润5.6-6.2亿元，同比增长171.24%-200.30%。公司在国内集成电路高端工艺装备的龙头企业，一方面公司在电子工艺装备及电子元器件领域拥有坚实的技术基础，另一方面公司产品体系丰富，在细分领域有较强的市场竞争能力，公司业绩改善显示半导体设备周期有望加速见底，对行业具有较强的指示作用。 计算机：三六零 2022年公司实现收入95.21亿元，同比下降12.54%；归母净利润-22.04亿元，同比下降344.23%。2023Q1，公司实现收入19.66亿元，同比下降-22.17%；归母净利润-1.86亿元，同比下降183.99%，业绩边际改善。公司是国内领先的互联网和安全服务提供商，以“两翼齐飞”战略布局AI大模型，加速AIGC“四路并发”落地商业化场景。 新能源：宁德时代 2022年，公司实现收入3285.94亿元，同比增长152.07%；归母净利润307.29亿元，同比增长92.89%。2023Q1，公司实现收入890.38亿元，同比增长82.91%；归母净利润98.22亿元，同比增长557.97%。据公司公告，2022年公司在全球市占率大幅提升，海外客户持续突破。 动力电池系统方面，根据SNE Research，公司2022年动力电池系统使用量全球市占率达37.0%，比去年同期提升4.0个百分点，连续6年位列全球第一。公司前期取得的海外动力电池客户定点实现大规模量产交付，在产品、技术与服务方面持续获得海外客户认可，市场份额不断提升。储能电池系统方面，根据SNE Research，公司2022年储能电池系统出货量全球市占率达43.4%，比去年同期提升5.1个百分点，连续2年位列全球第一。公司储能产品在安全性、长寿命等方面行业领先，产品广泛应用于全球大型重要储能项目。 2.可转债主体当前业绩披露情况如何？ 当前有57只可转债披露一季报，披露率较低，约为11%。从已经披露的情况来看，其中正股一季报业绩增速超过100%的转债包括金盘、广大、川投、贵燃、博世、万兴（已公告强赎）、特汉、科华等8只，占比约14%。 分板块来看，汽车行业转债正股一季度业绩下滑较为明显，而消费、医药行业整体业绩同比增速改善。环比角度来看，电子、计算、机械行业均有个券出现明显边际改善，其中福22转债2023Q1正股业绩环比上季度增长709%、隆华转债正股业绩2023Q1环比增速为201%、立昂转债正股业绩2023Q1增速为123%、韦尔转债正股业绩一季度单季度环比增速为117%。 图3.截至4.21，已披露一季报转债正股业绩情况（高端制造板块） 图4.截至4.21，已披露一季报转债正股业绩情况（TMT板块） 图5.截至4.21，已披露一季报转债正股业绩情况（医药板块） 值得注意的是，众兴转债2023Q1归母净利润实现1.98亿元，同比增长1298.75%。众兴的主要产品为金针菇和双孢菇鲜品，自2022年三季度起，受市场供求关系的影响，食用菌价格尤其是金针菇价格同比上涨较多，因此公司产品销售价格较上年同期增长较多，导致业绩大幅上涨。 图6.截至4.21，已披露一季报转债正股业绩情况（公共服务板块） 图7.截至4.21，已披露一季报转债正股业绩情况（周期板块） 图8.截至4.21，已披露一季报转债正股业绩情况（消费板块） 3.二级市场回顾 3.1.权益市场 截至本周五收盘，上证指数报收3301.26点，全周下跌1.11%；国证2000、创业板指跌幅居前，全周跌幅分别为-3.90%、3.58%。 图9.主要指数周度变化 3.2.转债市场 成交小幅提升，转债指数全周下行。本周转债等权/加权指数分别数据下跌2.39%/1.09%，转债对应正股指数下跌3.69%。整体转债成交额回暖，日均成交额591.09亿元，周度环比上升20.16%，对应正股成交额同时增加，市场交易情绪受到估值限制影响有限。从转债行业指数来看，各板块普遍下跌，涨幅由大至小排序为：可转债金融指数（0.28%），跌幅由大至小排序为：可转债可选消费指数（-2.04%）、可转债医疗保健指数（-1.47%）、可转债信息技术指数（-1.37%）、可转债日常消费品指数（-1.21%）、可转债工业指数（-0.78%）、可转债公用事业指数（-0.74%）、可转债能源指数（-0.73%）。 个股层面，涨幅排名前十个券为：华特（44.09%）、广联（28.63%）、万兴（26.84%）、天阳（23.02%）、永鼎（21.83%）、柳工转2（21.65%）、能辉（21.20%）、精测转2（20.60%）、海顺（20.50%）、精测（19.14%）；跌幅排名前十个券为：蓝盾（-25.76%）、永和（-17.17%）、明泰（-16.82%）、上能（-16.74%）、天康（-16.34%）、惠城（-11.64%）、万讯（-11.60%）、恒锋（-10.68%）、测绘（-10.55%）、特发转2（-10.36%）。 图10.转债正股/等权/加权指数表现 图11.转债/正股周度交易额变化 图12.转债行业指数周度涨跌幅（%） 图13.转债个券周度涨跌幅排名 转债全市场加权估值本周压缩，中高评级、120元以上平价区间转债压缩幅度较大。截至4月21日，全市场余额加权平均转股溢价率小幅上升，较上周抬升0.88pct。分平价来看，平价在130元以上、平价120-130元、平价100-120元、80-100元、80元以下的转股溢价率均值分别变化-1.83%、-4.79%、0.31%、-1.52%、-0.38%；分评级来看，AAA、AA+、AA、AA–、A+、A的转股溢价率均值分别