深耕证券IT二十五年，全面AI+战略开启新成长期

国内金融科技全领域服务商领军者。1）公司已在金融IT行业深耕25年，由证券交易系统供应商向金融科技全领域服务商转型。2017-2021年公司营收整体保持稳健增长，CAGR达到12%，随着定制服务与资管机构的占比提升，有望抬高整体毛利率，且公司费用比率基本稳定，归母净利润发展态势可期。2）股权结构方面，广东国资委、平安等为公司股东，战略合作关系稳健。3）人员结构方面，公司管理层技术背景深厚，重仓研发人员趋势显著，激励计划下业绩实现加速。 AI赋能解决方案初现端倪，开启行业数字化新篇章。1）2023年4月12日，公司推出基于ChatGPT自然语言处理技术的智能助手——金微蓝AI运维专家，能够在运维管理系统中自动化处理客户咨询、智能故障排除、自动化流程管理、自动化报表生成等任务。2）在2023年4月20日金证股份AI战略发布会暨年报交流会上，公司公布了自己的AI战略，将在投行、RPA、客服、投资、投顾、运维、编码等多方面，加速人工智能在金融科技领域的运用。除金微蓝融入ChatGPT外，其余产品也已初步具备实践经验。在RPA业务方面，公司具备10年技术沉淀，以“RPA+AI+大数据”为核心技术，在国内率先推出具有自主知识产权的企业级RPA软件。在云业务方面，公司以金微蓝为主体展业，在客户数量、业务规模上均有新的增长。 首席人工智能官大厂经验深厚，AI技术逐步实现单点突破。金证股份首席人工智能官詹毅先生具备12年AI从业经验，曾任百度搜索和人工智能技术核心负责人、百度总技术委员会委员，深度参与了互联网巨头人工智能的发展历程，并且对金融体系内流程运转和大数据应用具备深刻的理解。詹毅先生带领的子公司金证优智，是国内领先金融AI平台与技术服务提供商，已在AI技术上实现多个单点突破，未来有望带动公司深度参与AI建设。 双基石业务精耕细作，核心产品加速落地。1）金融科技政策频出，叠加证券市场全面注册制改革，证券IT投入进一步增长；长期来看，市场扩容与高质量发展势在必行，市场交易体量和金融机构IT投入均会明显增长。据艾瑞咨询，预计2024年银行、保险、证券业累积的技术投入水平将接近5800亿元。2）证券IT头部效应明显，头部厂商具有较强的先发优势，市场格局较为稳定。金证股份份额靠前，客户粘性较高，具有较高的议价能力。3）公司聚焦“金融科技”+“数字经济”两大板块。 金融科技领域，证券IT和资管IT作为两大基石业务，核心产品加速落地、标杆案例不断，带动22Q3业务收入实现较快增长；同时，产品基本完成核心业务系统的信创适配，有望在国产化浪潮下迎来新机遇。数字经济领域，主要为客户提供智慧城市、产业互联网、供应链金融/聚合支付技术支持以及产业生态圈打造等服务。 给予“买入”评级。根据关键假设，预计2023~2025年营收分别为76.61亿、91.58亿、109.94亿，归母净利润分别为3.92亿、5.18亿、6.57亿，考虑到公司在AI+新产品的赋能作用，以及基石业务持续稳定发力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；行业竞争加剧；金融监管趋严。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.国内金融科技全领域服务商领军者 1.1深耕廿载，领军国内金融科技服务商 金证股份，国内领军金融科技服务商。深圳市金证科技股份有限公司于1998年成立，首创国内证券交易系统；2003年在上交所上市，是国内首批金融IT领域上市公司之一； 2013年与支付宝、天弘基金合作，携手推出“余额宝”，引爆互联网金融，推动公司金融科技战略发展；2020年公司颁布《金证基本法》及《五年发展规划》，全面聚焦金融科技，成为金融科技全领域服务商的领军者。 图表1：公司发展历程 股权结构稳定集中，管理层技术背景深厚。1）公司前四大股东为公司联合创始人，其中董事长李结义持有公司8.99%的股份，为公司第一大股东；杜宣、赵剑、徐岷波分别持有公司8.33%、7.86%、6.18%的股份；广东省国资委通过控股广东恒阔资产管理有限公司，持有公司股权1.72%；2016年公司与平安开展战略合作，平安系战略投资控股平台持有股权1.55%。公司股权结构稳定集中，公司联合创始人维持前四大股东的地位，有利于公司长期战略的实施。2）董事长李结义从事软件产业30余年，1998年创建公司，出任公司第一届董事会董事至今；管理层杜宣曾于成都电子科技大学任教并从事MIS的开发；徐岷波清华大学工业自动化专业毕业，曾任职于蛇口新欣软件产业有限公司、深圳市捷意电脑有限公司等多家软件公司。公司管理层专业背景深厚，有利于更好把握行业技术发展方向，促进公司长期稳定发展。 图表2：公司股权结构图（截止至2022年年报） 激励计划绑定核心员工，促进公司业绩目标实现。公司于2011、2019、2020、2022年分别实施四次激励计划，其中2022年股权激励计划针对40名激励对象授予1820万份股票期权激励，行权价格为8.20元/股，考核年度为2022年-2025年四个会计年度，每个会计年度考核一次，截止至2023年4月6日收盘价为16.14元/股，行权价格低于股票市场价格，有利于绑定核心员工，激励公司高层管理人员努力实现公司业绩目标，展现出公司对自身未来业绩充满信心。 图表3：2022年股票期权激励计划首次授予股票期权各年度业绩考核目标 1.2聚焦“金融科技+数字经济”，存量+增量协同发展 聚焦金融科技+数字经济，IT设备贡献主要营收。公司主要业务战略聚焦金融科技和数字经济两大板块，从具体细分业务来看，2022年公司IT设备分销业务、数字经济业务、定制服务业务、证券经纪软件业务、银行软件业务、资管机构软件业务营收占比分别为56%/6%/14%/10%/8%/4%。除银行软件业务、数字经济业务呈现下降态势外，其他业务收入规模均有提升。公司的主要业务IT设备分销呈现略微下降态势，但毛利率由21年2.2%上升到22年4.3%，推动公司整体毛利率上升。 图表4：2020-2022公司分业务营业收入规模 图表5：2020-2022公司分业务毛利率 金融科技 双基石业务展业，构建五大业务板块。金证股份的金融科技业务，以“证券IT+资管IT”作为双大基石，深度构建大证券、大资管、大银行、大数字和创新类五大业务板块。在扎根金融IT行业的同时逐渐由证券交易系统供应商向金融科技全领域服务商转型，紧抓金融科技行业发展趋势。 图表6：公司两大战略和五大业务 金融行业业务包括证券经纪软件（证券IT）、资管机构软件（资管IT）、银行机构软件（银行IT）、综合金融软件及定制化服务业务。 1）证券经纪软件：证券软件业务2022年收入6.60亿元，同比增长16.8%；业务毛利率达到88%，同比提升5.7pct。得益于监管政策改革，包括基金投顾业务试点扩大、沪深两所债券业务迁移、北京证券交易所设立等政策释放后，公司积极把握券商业务转型和技术升级迭代契机，自主研发的极速交易3.0、AlphaBee3.0专业终端、交易服务中台智能条件单、智能运营大中台等创新产品，相继在证券客户签约并落地上线。 2）资管机构软件：公司银行理财子业务抓住市场机会，取得一定市场份额，继2020年中标建信金科（建设银行）项目后，2021年公司又相继中标交银理财、中邮理财等国有大型商业银行的银行理财子投资交易系统项目。2022年资管机构软件收入2.33亿元，同比增长35.8%；业务毛利率保持为较高的73.6%。 3）银行机构软件：支付科技方面，公司凭借在支付结算领域内解决方案的技术优势，构建包括支付工具、支付受理、支付运营在内的全支付产品体系基于全新数字人民币体系的全场景支付解决方案已研发完成。定制服务方面，2021年市场份额保持稳定，重点项目主要包括建设银行人力资源池、建设银行公有云技术支持类项目、招商银行总行及其理财子公司研发人力外包项目、中国银行软件中心人力外包项目、农业银行网络金融体验设计项目。 4）综合金融软件业务：公司在综合金融软件领域，主要为金融监管机构、金控集团、普惠金融机构（含融资租赁公司）、泛交易所等机构提供IT服务解决方案。2022年，公司在监管机构领域中标上交所新一代G4交易系统建设项目，互联网类运维服务项目以及自动化测试平台项目，彰显公司技术方面的核心竞争力；在普惠金融机构领域，公司自主研发的融资租赁核心业务系统功能日趋完善，2022年相继签约中广核集团、一重集团、中交集团、国药控股集团等多家开展融资租赁业务的大型国有企业。 业务结构 主要产品 产品描述 大证券 FS2.0 证券综合业务平台 极速交易 大资管 金证 系统 支持当前银行已发行的理财产品，并且能够适应后续理财产品的 MTA 净值化转型以及未来的产品规划 金证估值核算系统 满足传统日终估值与对账，革新清算流程 大银行 综合理财平台 销售、登记、清算、结算一体化自动处理流程 大数字 金证智慧海洋综合管理平台 为各级涉海行政主管部门提供快速、便捷的管理和决策信息 创新类 交易、 、行业云等 RPA 图表7：金证股份资管业务产品体系 图表8：金证股份银行业务产品体系 数字经济 公司数字经济业务为客户提供智慧城市、产业互联网、供应链金融/聚合支付技术支持以及产业生态圈打造等服务。 1）智慧城市业务领域：公司以自研建筑物联网平台为基础，构建面向园区智能管控、园区运维、园区安保三大场景产品线，并完成具体产品的研发工作，承接了深圳市人口健康信息化工程建设项目数据集成服务项目、龙山县智慧城市（一期）建设项目，并与阿里云共同建设未来科技城二期开发项目，以及中标周口港区信息化配套服务项目、广西龙邦智慧口岸跨境电商公共数字交易平台系统项目等多个重大项目。 2）产业互联网业务领域：新成立的供应链金融事业部聚焦大消费板块，将供应链管理SaaS服务应用于多个实际业务场景，盈利模式已初步得到验证。 图表9：金证与华为共建江门新型智慧城市融合通信总平台 图表10：金证股份数字城市项目 创新业务：抓住新机遇，实现新增长 创新类业务是公司未来持续发力的方向，与公司双基石业务产生良好的协同作用，同时也成为公司向Fintech 2.0业务模式和Fintech 3.0业务模式转型的突破口。 1）落实新规划，构建新蓝图。公司2021年制定了《金证基本法》和《金证股份五年发展规划细则》，明确了在金融科技和数字经济领域的基本经营策略，持续赋能金融行业数字化转型升级。2022年，公司按计划推动金融科技发展“三中心、新格局”的战略布局，启动北京、上海业务中心的筹备工作；公司收购香港证券交易平台服务供应商捷利交易宝金融科技有限公司股权，通过在香港市场布局，推动国际化战略，拓宽海外市场。 2）RPA业务：公司近年孵化的创新平台公司金智维，以“RPA+AI+大数据”为核心技术，在国内率先推出具有自主知识产权的企业级RPA软件。金智维已签约客户数达500余家，其中金融机构客户超300家，银行业客户已达80余家，金融行业保持领先。2022年上半年，金智维顺利通过软件能力CMMI 5级评估，并推出全新7款产品，覆盖全行业应用场景。 3）云业务：金微蓝作为公司开展云业务的主体，其主业为面向证券行业的运营数字化转型解决方案和金融云服务，上半年在客户数量、业务规模上均有新的增长。同时，在云业务合作上，公司上半年与上交所、深证通、腾讯云、华为云均有新的商务合作。 4）机构业务：创新平台子公司丽海弘金并购尔易科技，组建了FICC中台产品研发团队，拓展FICC量化投资市场。凭借在权益量化交易深耕多年的积累，丽海弘金在报告期推出FICC量化投研一体化平台，产品通过构建数据中台、计算中台和业务中台，实现投前的策略研究，投中的量化投资、交易和风控以及投后的策略评价，全面支持FICC债券、资金、利率衍生品等全市场、全品类的智能化投资。产品推出后，已有5家头部券商采用。同时成立算法事业部，开展在算