在手订单充足，看好IP授权业务潜力爆发

芯原股份(688521.SH) 在手订单充足，看好IP授权业务潜力爆发 电子&半导体 2023年04月22日 推荐（维持） 股价：90.69元 主要数据 行业公司网址www.verisilicon.com 大股东/持股VeriSiliconLimited/15.62% 实际控制人 总股本(百万股)499 流通A股(百万股)208 事项： 公司公布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入5.39亿元，同比下降3.77%；实现归母净利润-0.72亿元，同比减少2280.25%。 平安观点： 芯片定制业务增长，IP授权业务下滑：公司2023年一季度实现营业收入 5.39亿元，同比下降3.77%；实现归母净利润-0.72亿元，同比减少2280.25%。公司产品综合毛利率为38.94%，同比下降9.98个百分点。公司主营业务为一站式芯片定制业务和半导体IP授权业务，其中芯片定制业务——芯片设计业务2023Q1实现收入1.14亿元，同比增长40.33%，毛利率为5.31%；量产业务收入2.94亿元，同比增长36.24%，毛利率为 流通B/H股(百万股)26.92%。公司半导体IP知识产权授权业务受到客户项目启动安排相关等 总市值（亿元） 452 因素影响单季度收入有所波动，2023Q1实现收入1.01亿元，同比减少 流通A股市值(亿元) 189 56.29%；特许权使用费收入0.28亿元，同比减少13.56%。 每股净资产(元) 5.77 资产负债率(%) 32.5 先进制程营收过半，费用率基本持平：2023年一季度，公司芯片设计业 行情走势图 务收入中，14nm及以下工艺节点收入占比54.61%，7nm及以下工艺节 点收入占比19.76%。截至23年一季度末，公司在执行芯片设计项目中 28nm及以下工艺节点的项目数量占比为52.11%，其中14nm及以下工艺节点的项目数量占比28.17%、7nm及以下工艺节点的项目数量占比为11.27%。从费用端看，2023年一季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.36%（-2.31pctYoY）、5.71%（+0.12pctYoY）、1.33%（+1.46pctYoY）和39.22%（+3.52pctYoY）。 重点客户营收贡献过半，在手订单充足：2023年第一季度，公司境内销售收入4.20亿元，占营业收入比重为77.83%，占比较2022年度的 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 64.94%，进一步提升12.89个百分点。2023年第一季度，公司来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体的收入2.82亿元，同 比增长47.62%，占营业收入比重52.36%，占比较2022年度提升6.55 个百分点。公司在手订单充足，截至23年一季度末，公司在手订单金额 为18.10亿元。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2139 2679 3418 4509 5958 YOY(%) 42.0 25.2 27.6 31.9 32.1 净利润(百万元) 13 74 145 181 231 YOY(%) 152.0 455.3 95.8 25.3 27.7 毛利率(%) 40.1 41.6 42.9 43.9 43.8 净利率(%) 0.6 2.8 4.2 4.0 3.9 ROE(%) 0.5 2.5 4.7 5.6 6.6 EPS(摊薄/元) 0.03 0.15 0.29 0.36 0.46 P/E(倍) 3401.4 612.5 312.8 249.6 195.5 P/B(倍) 16.6 15.6 14.7 13.9 12.9 研究助理 徐碧云一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 芯原股份·公司季报点评 投资建议：公司是国内半导体IP龙头企业，主营业务为一站式芯片定制业务和半导体IP授权业务。公司产品下游应用广泛，包括消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等，主要客户包括成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。我国致力打造自主可控的半导体产业链，IP需求不断提升，公司不断丰 富IP种类，加强先进工艺IP服务，抢占市场份额，推动业绩增长。我们维持公司2023-2025年的归母净利润预测分别为1.45亿元、1.81亿元和2.31亿元，2023-2025年的EPS分别为0.29元、0.36元和0.46元，对应4月21日收盘价的PE分别为312.8、249.6、195.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示:(1)半导体IP技术迭代升级风险。若公司在新技术的开发和应用上无法持续取得先进地位，或将导致公司行业地位和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。(2)供应商EDA等工具授权风险。如果由于国际政治经济局势剧烈变动 或其他不可抗力因素，供应商停止向公司进行EDA技术授权时，将对公司的经营产生不利影响。(3)半导体IP授权服务持续发展风险。若公司无法持续拓展新客户和继续与存量客户维持合作，则半导体IP授权服务存在难以持续发展的风险。 2/4 芯原股份·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产2807338040855005 现金765128513601436 应收票据及应收账款1226139918452438 其他应收款3233140 预付账款110112148196 存货423309401530 其他流动资产280252300365 非流动资产1619146012981140 长期投资35218-6 固定资产570481392303 无形资产275244211175 其他非流动资产739713687668 资产总计4426484053836144 流动负债1125145219002512 短期借款1000 应付票据及应付账款214314407538 其他流动负债910113914931974 非流动负债394306221139 长期借款369281196113 其他非流动负债25252525 负债合计1519175821212651 少数股东权益0000 股本498499499499 资本公积3977400640064006 留存收益-1568-1423-1242-1011 归属母公司股东权益2907308132623494 负债和股东权益4426484053836144 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流-361623219235 净利润74145181231 折旧摊销124145148145 财务费用-391273 投资损失8-8-8-8 营运资金变动-683275-182-232 其他经营现金流154557296 投资活动现金流-259-33-50-75 资本支出866000 长期投资-42000 其他投资现金流-1083-33-50-75 筹资活动现金流260-71-92-85 短期借款-11-100 长期借款352-88-86-82 其他筹资现金流-8117-7-3 现金净增加额-3575197676 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入2679341845095958 营业成本1565195225313349 税金及附加4579 营业费用138171225298 管理费用117142194256 研发费用79399113531787 财务费用-391273 资产减值损失-8-10-13-17 信用减值损失-37-22-29-38 其他收益19222222 公允价值变动收益23000 投资净收益-8888 资产处置收益0000 营业利润91143180230 营业外收入3222 营业外支出0111 利润总额94145181231 所得税20000 净利润74145181231 少数股东损益0000 归属母公司净利润74145181231 EBITDA178302337379 EPS（元）0.150.290.360.46 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)25.227.631.932.1 营业利润(%)296.858.425.527.8 归属于母公司净利润(%)455.395.825.327.7 获利能力 毛利率(%)41.642.943.943.8 净利率(%)2.84.24.03.9 ROE(%)2.54.75.66.6 ROIC(%)2.26.59.010.4 偿债能力 资产负债率(%)34.336.339.443.1 净负债比率(%)-13.6-32.6-35.7-37.9 流动比率2.52.32.22.0 速动比率1.91.91.81.6 营运能力 总资产周转率0.60.70.81.0 应收账款周转率2.32.52.52.5 应付账款周转率7.316.226.226.22 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.150.290.360.46 每股经营现金流(最新摊薄)-0.721.250.440.47 每股净资产(最新摊薄)5.836.186.547.01 估值比率 P/E612.5312.8249.6195.5 P/B15.614.713.912.9 EV/EBITDA121147131117 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断