22年业绩短期承压，持续看好优质内容生产和IP价值

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入137.04亿元，同比下降10.76%；实现归母净利润18.25亿元，同比下降13.68%；扣非归母净利润15.87亿元，同比下降22.94%。23Q1公司实现营收30.56亿元，同比下降2.16%，归母净利润5.45亿元，同比增长7.39%，归母扣非后净利润5.20亿元，同比增长9.55%。 广告业务承压，会员规模再创新高。2022年核心主营业务芒果TV互联网视频业务实现营业收入104.18亿元，同比下降7.49%。其中，2022年广告业务实现营业收入39.94亿元，同比下降26.77%，同比降幅较之上半年有所收窄，下半年新拓展非贴片类广告品牌32个，实现非贴片硬广增收；2022年会员业务收入达39.15亿元，同比增长6.15%，2022年末有效会员数达5916万，会员规模再创新高；2022年运营商业务实现营业收入25.09亿元，同比增长18.36%，保持稳健增长势头。海外市场方面，芒果TV国际APP覆盖全球超195个国家和地区，下载量超1.18亿次。 优质内容稳定产出，口碑、热度双收。综艺节目方面，2022年芒果TV上线77档综艺节目。根据云合数据，《乘风破浪第三季》《大侦探第七季》《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》4档综N代节目入选2022年网络综艺有效播放TOP10。影视剧方面，2022年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧163部。截至2022年末，芒果TV拥有24个综艺制作团队、25个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，持续打造人才和创新高地。2023年公司计划推出《青年π计划》《全员加速中》《乘风2023》等重点综艺项目，继续保持40%以上创新节目孵化；且拟上线《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀时》等重点影视剧。 内容电商业态快速发展，积极拥抱AIGC赋能内容生产。小芒电商坚持“新潮国货内容电商平台”定位，2022年GMV达到2021年的7倍，DAU峰值达206万。 2023年公司表示将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向：1）探索构建AIGC技术栈与媒体业务场景的多触点结合，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务；2）结合重点IP在虚拟人、虚拟互动、虚拟空间等领域的内容生产需求，在虚拟互动空间中实现新型内容互动体验。 投资建议：考虑到公司互联网视频核心业务基本盘稳固、付费会员持续增长，23年具备丰富综艺剧集储备，随着疫情后生产节奏恢复广告招商等有望逐步修复，我们预计公司2023-2025年营收为164.2/181.4/196.1亿元，同比增长19.81%/10.47%/8.10%。考虑到公司在影视剧自制等方面的投入、以及线下新业态的拓展，微调公司2023-2025年归母净利润为24.28/29.43/32.76亿元（23/24年前值为26.71/30亿元），同比增速分别为33.03%/21.2%/11.34%，对应2023年4月21日收盘价，23-25年PE分别为25/21/19倍。维持“买入”评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期；项目进度不达预期；广告主投放意愿恢复不及预期；行业监管及互联网平台监管趋严。 财务数据和估值