至暗时刻已过，期待后续业绩反转

2023年4月20日公司发布2023年第一季度业绩预告的自愿性披露公告，预计23Q1公司实现营业收入10.3亿元左右，同比下降30.45%左右。预计实现归母净利润0.3亿元左右，同比下降88.91%左右。预计扣非归母净利润0.23亿元左右，同比下降 91.07%左右。 行业持续磨底，至暗时刻已过。公司23Q1营收和净利润同比下降，主要原因在于：1）2022年全球经济受到多重因素扰动，电 子行业进入下行周期。2023年行业出现部分积极信号，但行业复苏存在一定滞后，公司积极调整销售策略，导致存货跌价准备相较去年同期有所增长。2）公司加大研发投入，深度绑定人才导致 人民币(元)成交金额(百万元) 短期利润承压。23Q1研发人员数量较去年同期增加250人，同 比增加20.70%，公司研发费用支出有所上升。 毛利逐季改善，期待后续复苏回暖。23Q1公司实现综合毛利率约 37.40%，同比下滑约3.38%，环比提升约1.69%，连续两个季度环比改善。我们预计伴随后续行业景气复苏，公司进一步优化工艺水平及产品结构，公司毛利率水平及盈利能力将进一步复苏回暖。 五大产品条线齐头并进，期待新品上量。公司目前拥有S/T/AI/W/V 五大系列SOC芯片，分别对应布局智能机顶盒、智能显示终端、智能音视频、WiFi蓝牙、车载信息娱乐系统五大领域。公司2022年发布了首颗8K超高清SoC芯片，推出了新一代智能视觉系统芯片，为个性化高端应用提供优异的硬件引擎。除此之外，公司于2022年底实现了Wi-Fi6蓝牙芯片预量产，预期今年开始WiFi产品线将进入新的增长通道。 119.00 103.00 87.00 71.00 55.00 220420 成交金额晶晨股份沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们下调公司2023/2024年净利润为7.84/11.07亿元（下调37.6/26.2%），对应EPS为1.89/2.67元，新增2025年净利润预测为14.95亿元，对应EPS为3.60元，继续维持“买入”评级。 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,738 4,777 5,545 6,032 7,638 9,143 货币资金 1,929 2,259 2,187 3,083 3,653 4,710 增长率 74.5% 16.1% 8.8% 26.6% 19.7% 应收款项 239 354 153 306 429 564 主营业务成本 -1,838 -2,865 -3,488 -3,802 -4,801 -5,709 存货 330 1,072 1,518 1,562 1,973 2,346 %销售收入 67.1% 60.0% 62.9% 63.0% 62.9% 62.4% 其他流动资产 629 462 841 828 867 887 毛利 901 1,912 2,057 2,231 2,837 3,433 流动资产 3,127 4,147 4,699 5,779 6,922 8,506 %销售收入 32.9% 40.0% 37.1% 37.0% 37.1% 37.6% %总资产 84.8% 82.0% 80.1% 84.6% 85.4% 86.8% 营业税金及附加 -3 -14 -19 -21 -27 -32 长期投资 44 244 452 315 320 330 %销售收入 0.1% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 230 254 254 329 447 545 销售费用 -75 -87 -92 -109 -130 -146 %总资产 6.2% 5.0% 4.3% 4.8% 5.5% 5.6% %销售收入 2.7% 1.8% 1.7% 1.8% 1.7% 1.6% 无形资产 253 339 344 357 362 366 管理费用 -92 -106 -142 -157 -191 -219 非流动资产 559 910 1,166 1,053 1,181 1,293 %销售收入 3.4% 2.2% 2.6% 2.6% 2.5% 2.4% %总资产 15.2% 18.0% 19.9% 15.4% 14.6% 13.2% 研发费用 -578 -904 -1,185 -1,206 -1,451 -1,646 资产总计 3,686 5,056 5,865 6,831 8,103 9,800 %销售收入 21.1% 18.9% 21.4% 20.0% 19.0% 18.0% 短期借款 34 35 59 0 0 0 息税前利润（EBIT） 153 801 619 738 1,038 1,390 应付款项 429 632 437 615 789 954 %销售收入 5.6% 16.8% 11.2% 12.2% 13.6% 15.2% 其他流动负债 240 419 341 402 416 486 财务费用 -26 -18 148 52 67 84 流动负债 703 1,086 837 1,017 1,205 1,440 %销售收入 0.9% 0.4% -2.7% -0.9% -0.9% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -26 -23 -113 0 0 0 其他长期负债 59 62 96 105 122 130 公允价值变动收益 0 4 17 0 0 0 负债 762 1,149 933 1,121 1,327 1,569 投资收益 11 59 23 15 30 60 普通股股东权益 2,919 3,875 4,894 5,672 6,737 8,190 %税前利润 9.2% 7.0% 3.2% 1.9% 2.6% 3.9% 其中：股本 411 411 413 415 415 415 营业利润 122 847 722 805 1,136 1,534 未分配利润 444 1,172 1,851 2,594 3,659 5,113 营业利润率 4.4% 17.7% 13.0% 13.3% 14.9% 16.8% 少数股东权益 4 33 38 39 39 40 营业外收支 -3 0 -1 1 1 1 负债股东权益合计 3,686 5,056 5,865 6,831 8,103 9,800 税前利润利润率 119 4.3% 84717.7% 72113.0% 80613.4% 1,13714.9% 1,53616.8% 比率分析 所得税 -4 -19 11 -21 -30 -40 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 3.8% 2.2% -1.5% 2.6% 2.6% 2.6% 每股指标 净利润 114 828 732 785 1,108 1,496 每股收益 0.279 1.974 1.757 1.889 2.665 3.599 少数股东损益 -1 16 5 1 1 1 每股净资产 7.100 9.425 11.835 13.658 16.223 19.722 归属于母公司的净利润 115 812 727 784 1,107 1,495 每股经营现金净流 2.255 1.403 1.285 2.444 2.050 3.169 净利率 4.2% 17.0% 13.1% 13.0% 14.5% 16.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.93% 20.95% 14.85% 13.83% 16.43% 18.25% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.12% 16.05% 12.39% 11.48% 13.66% 15.25% 净利润 114 828 732 785 1,108 1,496 投入资本收益率 4.97% 19.84% 12.59% 12.58% 14.93% 16.45% 少数股东损益 -1 16 5 1 1 1 增长率 非现金支出 184 212 377 143 157 173 主营业务收入增长率 16.14% 74.46% 16.07% 8.79% 26.63% 19.69% 非经营收益 1 -52 -51 42 -29 -59 EBIT增长率 -14.96% 424.50% -22.75% 19.18% 40.80% 33.84% 营运资金变动 628 -411 -527 45 -384 -293 净利润增长率 -27.34% 606.76% -10.47% 7.96% 41.08% 35.06% 经营活动现金净流 927 577 531 1,015 851 1,316 总资产增长率 10.90% 37.19% 15.99% 16.48% 18.62% 20.94% 资本开支 -264 -263 -289 -211 -279 -274 资产管理能力 投资 274 -760 86 139 0 0 应收账款周转天数 30.9 21.2 15.3 17.0 19.0 21.0 其他 49 31 -36 12 25 50 存货周转天数 78.7 89.3 135.5 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 60 -992 -240 -59 -254 -224 应付账款周转天数 61.5 64.9 53.4 56.0 57.0 58.0 股权募资 0 20 76 35 0 0 固定资产周转天数 30.7 18.2 16.6 15.0 11.7 9.7 债权募资 -87 0 0 -51 17 8 偿债能力 其他 -50 -17 -16 -44 -44 -44 净负债/股东权益 -85.83% -67.98% -58.84% -67.55% -65.34% -66.63% 筹资活动现金净流 -137 2 60 -60 -27 -36 EBIT利息保障倍数 5.9 45.6 -4.2 -14.1 -15.4 -16.5 现金净流量 805 -436 340 896 571 1,057 资产负债率 20.69% 22.72% 15.92% 16.41% 16.38% 16.01% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-21 买入 112.99131.42～166.42 2 2022-01-18 买入 120.26 174.06 3 2022-04-08 买入 108.40 179.75 4 2022-08-12 买入 98.20 120.55 5 2022-10-31 买入 55.88 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 146.00 133.00 120.00 107.00 94.00 81.00 68.00 210420 210720 211020 220120