热场业务短期承压，新兴业务加快推进

金博股份(688598.SH) 热场业务短期承压，新兴业务加快推进 电力设备 2023年04月21日 推荐（维持） 股价：165.38元 主要数据 行业基础化工 公司网址www.kbcarbon.com 大股东/持股廖寄乔/11.30% 实际控制人廖寄乔 总股本(百万股)94 流通A股(百万股)79 总市值（亿元） 156 流通A股市值(亿元) 130 每股净资产(元) 63.60 资产负债率(%) 12.4 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年报，实现营业收入14.50亿元，同比增长8.39%，归母净利润5.51亿元，同比增长9.99%，扣非后净利润2.96亿元，同比减少35.67%，EPS5.86元，拟每10股派发现金股利2.5元（含税），同时拟以资本公积金向 全体股东每10股转增4.8股。2022Q4，实现营收3.03亿元，同比减少32.55%，归母净利润0.54亿元，同比减少67.35%。 平安观点： 热场系列产品价格和毛利率下行影响整体盈利水平。2022年公司热场系 列产品销量2480.8吨，同比增长59.74%，销售单价约583元/公斤（不含税），同比下降约32%，呈现量增价跌的情况。从成本端看，2022年热场系列产品的单位成本约305元/公斤，同比下降约17%，成本下降速度低于销售价格下降速度，导致2022年公司热场系列产品的毛利率同比下滑9.51个百分点至47.74%。2022年以来，公司产品销售均价逐季下降，综合毛利率也逐季下降，反映的是行业竞争的整体加剧；与主要竞争对手相对，2022年公司依然保持明显的毛利率优势，但收入端的优势略有缩小。2022年公司前五大客户的合计收入占比45.52%，同比下降19.27个百分点，近年公司下游客户的集中度持续降低，对大客户的依赖程度也明显降低。 加快布局新兴业务，有望构建第二成长曲线。公司围绕新能源产业的发展机遇，基于碳基复合材料领域的核心技术优势，提前布局半导体、交通（碳 /陶）、氢能、锂电等关键领域用碳基材料系列产品；不断加快N型大尺寸碳基材料及半导体用热场材料、锂电用高温热场材料、碳/陶刹车盘、碳纸等新产品在相关应用领域的认证，并加快实现国产化替代，目前已完成在光伏、半导体、交通（碳/陶）、氢能、锂电等应用领域的产业布局。例如，在交通领域，公司取得由德世爱普认证（上海）有限公司颁发的IATF16949：2016质量管理体系认证证书，并取得比亚迪和广汽埃安定点供应商资质。整体看，这些新兴业务前景较好，有望打开公司成长空间。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,338 1,450 1,728 2,237 2,847 YOY(%) 213.7 8.4 19.2 29.4 27.3 净利润(百万元) 501 551 520 680 886 YOY(%) 197.3 10.0 -5.7 30.8 30.4 毛利率(%) 57.3 47.8 42.6 44.1 45.4 净利率(%) 37.5 38.0 30.1 30.4 31.1 ROE(%) 26.5 9.2 8.0 9.6 11.2 EPS(摊薄/元) 5.33 5.86 5.52 7.22 9.42 P/E(倍) 31.0 28.2 29.9 22.9 17.6 P/B(倍) 8.4 2.6 2.4 2.2 2.0 金博股份·公司年报点评 新业务拓展导致前期费用增加，政府补贴增厚利润规模。2022年，公司销售、管理、研发、财务合计的费用率为23.4%，同比增加约8个百分点，一定程度拖累业绩；费用率的增长主要因为销售费用和研发费用增长较快，公司新材料首批次应用导致销售费用中的保险费和售后服务费较大幅度增长，多项新业务的布局导致研发费用同比增长136.7%。2022年公司其他收 益2.6亿元，同比增加约2.4亿元，主要是各类政府补贴的增加。 投资建议。考虑碳碳热场竞争格局的变化情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润5.20亿元（原预测值8.16亿元）、6.80亿元（原预测值11.41亿元）、8.86亿元（新增预测值），EPS分别为5.52、7.22、9.42元，动态PE29.9、22.9、17.6倍。公司在碳基复合材料领域竞争力突出，传统光伏碳基热场业务持续成长，新兴业务蓄势待发，维持公司 “推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2）公司正积极开拓氢能、碳/陶等业务，存在推进进度不及预期的风险。3）光伏用碳基复合材料竞争加剧和盈利水平不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 金博股份·公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产4,2944,7455,3706,239 现金2949291,2581,774 应收票据及应收账款7736558471,079 其他应收款0000 预付账款34283747 存货191250315391 其他流动资产3,0022,8842,9132,948 非流动资产2,5432,6672,8252,945 长期投资67676767 固定资产1,2261,5762,0592,191 无形资产240228216204 其他非流动资产1,009796482482 资产总计6,8377,4138,1959,184 流动负债5756948711,078 短期借款50000 应付票据及应付账款298306386479 其他流动负债226388485599 非流动负债274253233198 长期借款214193173139 其他非流动负债60606060 负债合计8499471,1031,277 少数股东权益5444 股本94949494 资本公积4,7134,7134,7134,713 留存收益1,1761,6552,2803,096 归属母公司股东权益5,9836,4627,0877,903 负债和股东权益6,8377,4138,1959,184 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流4951,0678211,034 净利润551520679886 折旧摊销71176243280 财务费用12630 投资损失-11-11-11-11 营运资金变动-224352-118-146 其他经营现金流95252525 投资活动现金流-3,611-313-413-413 资本支出1,186300400400 长期投资-2,406000 其他投资现金流-2,390-613-813-813 筹资活动现金流3,113-119-77-105 短期借款-29-5000 长期借款-401-21-21-34 其他筹资现金流3,543-48-57-71 现金净增加额2635330516 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,450 1,728 2,237 2,847 营业成本 757 992 1,250 1,554 税金及附加 17 13 17 20 营业费用 93 97 119 142 管理费用 80 94 116 142 研发费用 154 156 179 199 财务费用 12 6 3 0 资产减值损失 -11 -6 -8 -10 信用减值损失 -3 -3 -4 -6 其他收益 261 200 200 200 公允价值变动收益 12 0 0 0 投资净收益 11 11 11 11 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 608 573 753 985 营业外收入 13 13 13 13 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 620 585 764 996 所得税 69 65 85 111 净利润 551 520 679 886 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 归属母公司净利润 551 520 680 886 EBITDA 703 766 1,010 1,277 EPS（元） 5.86 5.52 7.22 9.42 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 8.4 19.2 29.4 27.3 营业利润(%) 6.4 -5.7 31.4 30.8 归属于母公司净利润(%) 10.0 -5.7 30.8 30.4 获利能力毛利率(%) 47.8 42.6 44.1 45.4 净利率(%) 38.0 30.1 30.4 31.1 ROE(%) 9.2 8.0 9.6 11.2 ROIC(%) 29.4 15.7 21.8 25.7 偿债能力资产负债率(%) 12.4 12.8 13.5 13.9 净负债比率(%) -0.5 -11.4 -15.3 -20.7 流动比率 7.5 6.8 6.2 5.8 速动比率 6.7 6.3 5.6 5.2 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 应收账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 3.4 3.6 3.6 3.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 5.86 5.52 7.22 9.42 每股经营现金流(最新摊薄) 5.26 11.34 8.72 10.99 每股净资产(最新摊薄) 63.60 68.69 75.34 84.01 估值比率P/E 28.2 29.9 22.9 17.6 P/B 2.6 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA 25.5 15.9 11.8 8.9 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对