23Q1实现高增长，看好公司长期成长

苏文电能（300982） 证券研究报告 2023年04月21日 投资评级 23Q1实现高增长，看好公司长期成长 减值影响22年业绩，23Q1实现高增长 公司发布22年年报及23年一季报，22FY实现营收23.57亿元，同比 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格57.5元 目标价格元 +27.01%，实现归母净利润2.56亿元，同比-14.95%，扣非净利润2.29亿元， 同比-17.49%。23Q1实现营收5.81亿元，同比+42.79%，实现归母净利润0.96亿元，同比+127.64%，扣非净利润0.92亿元，同比+160.94%，23Q1实际业绩超出业绩快报区间，实现较快增长。 22年各季营收均保持较快增速，23Q1归母净利重回高速增长 2022年各季营收保持25%左右增速，主要系省外业务的顺利拓展和省内优 质客户的持续开发。净利润承压主要系：1）2022年由于房地产行业下行压力加大等因素影响，收款周期变长，信用减值损失共计提8957万元，较 21年同期增加5908万元；2）确认股份支付费用3735万元，较21年同期 基本数据 A股总股本(百万股)171.47 流通A股股本(百万股)35.55 A股总市值(百万元)9,859.62 流通A股市值(百万元)2,044.23 每股净资产(元)18.29 资产负债率(%)30.23 一年内最高/最低(元)73.60/35.15 增加2450万元；两项合计12692万元，较21年同期增加8358万元。2023 年1季度，公司加快项目结算，降本增效，归母净利展现较快增速。 携手瑞浦兰钧拓展新能源，订单充足保障长期发展 22FY公司工程（含运维）/设备/设计营收15.5/6.6/1.5亿元，同比 +12%/+100%/+1%，毛利率27.47%/18.59%/54.76%，同比 -0.65/-3.42/+6.19pct。22FY江苏省内/省外营收17.1/6.5亿元，同比 -0.89%/+398.95%，省外业务拓展顺利。公司与瑞浦兰钧在电芯、储能、综合能源业务进行合作，或通过采购瑞浦兰钧产品进一步打开当地市场，且瑞浦兰钧是青山实业在新能源领域进行投资布局的首家企业，后续苏文或与青山实业在新能源领域加深合作。 22年减值损失对利润影响较大，23Q1利润率有较大回升 22年毛利率26.67%，同比-1.95pct，期间费用率10.82%，同比+1.54pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率2.46%/4.68%/3.59%/0.08%，同比变动 +0.23/+0.99/+0.09/+0.24pct，资产及信用减值损失0.94亿元，占营收比例3.99%，同比+2.16pct，净利率10.82%，同比-5.41pct。22年CFO净额-2.19亿元，同比-2.66亿元。23Q1毛利率28.94%，同比+6.01pct，期间费用率 9.91%，同比-1.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率2.03%/5.18%/2.91%/-0.21%，同比变动-0.35/+1.01/-2.00/+0.01pct，净利率16.58%，同比+6.24pct。 配电网业务多元发展，看好持续成长，维持“买入”评级 公司未来有望受益分布式光伏推广，电网改造、增量配网和运维市场机会， 定增加码设备制造，EPCOS模式进一步夯实。考虑到23Q1业绩略超快报区间，我们上调公司23-24年业绩预测至4.8/6.1亿元（前值4.5/5.9亿元），25年业绩7.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预 期或成本超预期，大客户回款不及预期，光伏及储能业务推进不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,855.92 2,357.24 2,935.87 3,639.17 4,485.14 增长率(%) 35.58 27.01 24.55 23.96 23.25 EBITDA(百万元) 440.90 480.67 577.95 746.11 976.93 净利润(百万元) 301.15 256.14 480.39 612.18 762.91 增长率(%) 26.82 (14.95) 87.55 27.43 24.62 EPS(元/股) 1.76 1.49 2.80 3.57 4.45 市盈率(P/E) 32.74 38.49 20.52 16.11 12.92 市净率(P/B) 6.77 3.24 2.80 2.38 2.01 市销率(P/S) 5.31 4.18 3.36 2.71 2.20 EV/EBITDA 21.37 13.41 13.79 10.87 8.23 资料来源：wind，天风证券研究所 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 朱晓辰分析师 SAC执业证书编号：S1110522120001 zhuxiaochen@tfzq.com 股价走势 苏文电能创业板指 79% 66% 53% 40% 27% 14% 1% -12% 2022-042022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《苏文电能-公司点评:减值影响22年 业绩，23Q1实现高增长》2023-04-11 2《苏文电能-季报点评:单季度营收利润增长强劲，看好中长期成长》2022-10-27 3《苏文电能-半年报点评:Q2恢复正常水平，订单持续高增保障长期发展》2022-08-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：2018-2023Q1营收及同比增速图2：2018-2023Q1归母净利润及同比增速 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 营业总收入（亿元）YOY（%） 201820192020202120222023Q1 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归母净利润（亿元）YOY（%） 201820192020202120222023Q1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：可比公司估值表 （亿元） （元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 300284.SZ 苏交科 81.96 6.49 0.47 0.51 0.59 0.71 13.81 12.80 11.01 9.11 300712.SZ 永福股份 70.10 37.84 0.79 1.46 2.23 - 47.77 25.96 16.95 - 300001.SZ 特锐德 219.17 21.06 0.26 0.35 0.57 0.86 80.52 59.71 36.93 24.60 平均 47.36 32.82 21.63 16.86 300982.SZ 苏文电能 98.60 57.50 1.49 2.80 3.57 4.45 38.49 20.52 16.11 12.92 股票代码股票简称 总市值 当前价格 EPS（元）PE（倍） 注：数据截至20230421收盘，除苏文电能23-25年为天风预测外，其余公司23-25年EPS为Wind一致预测。资料来源：Wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 559.42 1,931.22 1,620.58 1,544.01 1,595.26 营业收入 1,855.92 2,357.24 2,935.87 3,639.17 4,485.14 应收票据及应收账款 958.18 1,574.36 1,231.02 2,205.98 2,279.16 营业成本 1,324.82 1,728.63 2,142.13 2,668.63 3,302.30 预付账款 44.64 90.86 40.75 128.07 95.48 营业税金及附加 2.17 9.78 12.18 15.10 18.61 存货 73.72 199.39 157.64 213.01 282.34 销售费用 41.51 58.09 58.72 69.14 80.73 其他 364.42 72.82 163.37 449.31 223.27 管理费用 68.60 110.37 117.43 120.09 130.07 流动资产合计 2,000.39 3,868.64 3,213.36 4,540.38 4,475.50 研发费用 64.86 84.56 88.08 101.90 116.61 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (2.84) 1.97 1.93 1.68 2.72 固定资产 89.28 186.11 418.19 676.35 1,176.19 资产/信用减值损失 (33.91) (94.11) 22.00 32.00 32.00 在建工程 91.17 149.28 274.64 331.32 0.00 公允价值变动收益 1.50 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 40.26 82.66 79.01 75.37 71.72 投资净收益 5.16 10.87 11.42 2.00 2.00 其他 76.02 272.76 272.65 208.21 223.56 其他 47.51 155.49 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 296.73 690.80 1,044.49 1,291.24 1,471.47 营业利润 336.55 291.57 548.82 696.62 868.09 资产总计 2,427.01 4,748.43 4,257.85 5,831.62 5,946.98 营业外收入 15.97 2.87 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 195.96 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.79 1.80 0.02 0.97 1.14 应付票据及应付账款 735.07 1,116.11 311.97 1,170.60 480.54 利润总额 350.72 292.64 548.80 695.66 866.94 其他 76.15 89.35 397.39 499.89 542.65 所得税 49.54 37.54 68.41 83.48 104.03 流动负债合计 811.21 1,401.42 709.36 1,670.50 1,023.19 净利润 301.18 255.11 480.39 612.18 762.91 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.03 (1.04) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 301.15 256.14 480.39 612.18 762.91 其他 22.85 21.90 21.67 22.14 21.90 每股收益（元） 1.76 1.49 2.80 3.57 4.45 非流动负债合计 22.85 21.90 21.67 22.14 21.90 负债合计 971.07 1,702.07 731.03 1,692.64 1,045.10 少