常规业务持续高增长，看好公司长期成长

│ 诺唯赞（688105）\医药生物 投资评级： 证券研究报告 2022年10月30日 行业：投资建议： 医药生物买入（维持评级） 当前价格： 60.54元 目标价格： 80.03元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 400/35 流通A股市值（百万元） 2130 每股净资产（元） 11.91 资产负债率（%） 19.01 一年内最高/最低（元） 130.01/52.24 股价相对走势 常规业务持续高增长，看好公司长期成长 公司报告 季报点评 事件： 公司发布2022年三季报：前三季度实现营业收入23.05亿元，同比增长78.87%；归母净利润7.50亿元，同比增长36.26%；扣非净利润6.98亿元，同比增长31.93%。其中，Q3实现收入6.85亿元，同比增长47.99%；归母净利润1.36亿元，同比下降14.25%；扣非净利润1.22亿元，同比下降19.73%。业绩符合市场预期。 常规业务持续高成长，新冠产品贡献增量 前三季度常规业务实现收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）收入15.80亿元，同比增长97.66%。其中，Q3常规业务收入2.77亿元，同比增长44.27%；新冠相关业务收入4.08亿元，同比增长约50.62%。公司坚持多元化战略布局，不断拓展产品品类，生命科学、体外诊断、生物制药三大板块齐头并进，常规业务持续高增。 积极扩张费用高企，短期盈利能力承压 公司持续重视研发工作与销售网络建设，2022Q3新增员工1000余名，单季度研发费用1.13亿元，同比增长78.36%；销售费用1.42亿元，同比增长45.01%，管理费用0.69亿元，同比增长45.79%；研发费用率16.5%，达历史新高，销售费用率20.7%，管理费用率10.1%。Q3销售毛利率69.8%，同比下降16.7pp，主要因新冠产品毛利率下降。随着研发投入转化、人效提升，我们预计23-24年常规业务占比提升，盈利能力有望稳步提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到新冠核酸和抗原业务波动较大，我们预计公司2022-2024年收入分别为30.27/28.64/32.08亿元（原值为26.50/26.30/30.27亿元），增速分别为61.97%/-5.36%/11.99%；净利润分别为9.15/10.06/11.75亿元（原值为8.64/9.18/11.05亿元），增速分别为34.85%/10.03%/16.77%，三年CAGR为20.11%，EPS分别为2.29/2.52/2.94元，对应PE分别为26/24/21倍。公司是布局完善的国内生命科学服务龙头，参照可比公司估值，我们给予2023年35倍PE，对应目标价80.03元，维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情反复带来业绩波动；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期 财务数据和估值202020212022E2023E2024E 营业收入（百万元）1,5641,8693,0272,8643,208 增长率（%）482.92%19.44%61.97%-5.36%11.99% EBITDA（百万元）9878271,2501,4141,462 净利润（百万元）8226789151,0061,175 增长率（%）3,085.62%-17.46%34.85%10.03%16.77% EPS（元/股）2.051.702.292.522.94 市盈率（P/E）29.4735.7026.4824.0620.61 市净率（P/B）18.185.874.854.083.44 EV/EBITDA23.6647.4116.3813.7412.51 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《诺唯赞（688105）\业绩符合预期，积极扩张常规业务维持高增长》2022.08.25 2、《诺唯赞（688105）\业绩符合预期，新冠业务推动业绩高速增长》2022.07.21 3、《诺唯赞（688105）\常规业务高速成长，新冠产品增厚业绩》2022.04.22 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 222 1,478 2,106 3,132 4,286 营业收入 1,564 1,869 3,027 2,864 3,208 应收账款+票据 226 322 586 555 622 营业成本 134 351 830 550 583 预付账款 12 21 35 33 37 税金及附加 11 7 15 14 16 存货 132 242 817 541 574 营业费用 188 319 440 453 487 其他 803 1,987 2,025 2,022 2,028 管理费用 217 410 636 645 722 流动资产合计 1,396 4,051 5,570 6,285 7,547 财务费用 4 3 -4 -7 -12 长期股权投资 0 18 18 17 17 资产减值损失 -49 -39 -58 -55 -62 固定资产 92 309 282 272 232 公允价值变动收益 3 6 5 5 5 在建工程 37 0 25 25 0 投资净收益 12 24 12 12 12 无形资产 7 17 26 42 45 其他 -3 2 -12 -11 -13 其他非流动资产 80 212 230 127 72 营业利润 973 771 1,056 1,161 1,355 非流动资产合计 216 556 581 483 367 营业外净收益 -14 -7 -7 -7 -7 资产总计 1,612 4,607 6,150 6,768 7,913 利润总额 959 764 1,049 1,154 1,348 短期借款 1 0 0 0 0 所得税 138 86 134 148 173 应付账款+票据 59 119 327 217 229 净利润 822 678 915 1,006 1,175 其他 179 269 754 550 593 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 239 387 1,081 767 823 归属于母公司净利润 822 678 915 1,006 1,175 长期带息负债 0 60 49 33 17 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 40 33 33 33 33 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 40 93 81 66 50 成长能力 负债合计 279 480 1,162 833 872 营业收入 482.92% 19.44% 61.97% -5.36% 11.99% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 3,819.47% -20.35% 36.20% 9.73% 16.47% 股本 360 400 400 400 400 EBITDA 2,488.62% -16.25% 51.26% 13.09% 3.38% 资本公积 345 2,422 2,422 2,422 2,422 归母净利润 3,085.62% -17.46% 34.85% 10.03% 16.77% 留存收益 627 1,305 2,166 3,113 4,219 获利能力 股东权益合计 1,332 4,127 4,988 5,935 7,041 毛利率 91.46% 81.22% 72.56% 80.79% 81.83% 负债和股东权益总计 1,612 4,607 6,150 6,768 7,913 净利率 52.52% 36.30% 30.22% 35.14% 36.64% ROE 61.67% 16.43% 18.34% 16.96% 16.69% 现金流量表 ROIC 495.97% 144.26% 99.22% 79.66% 101.79% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 822 678 915 1,006 1,175 资产负债 17.33% 10.41% 18.90% 12.30% 11.02% 折旧摊销 23 59 205 267 126 流动比率 5.83 10.46 5.15 8.19 9.17 财务费用 4 3 -4 -7 -12 速动比率 5.21 9.76 4.33 7.40 8.38 存货减少 -79 -110 -575 276 -32 营运能力 营运资金变动 -123 -168 -197 -2 -53 应收账款周转率 6.92 5.80 5.16 5.16 5.16 其它 156 130 560 -290 18 存货周转率 1.01 1.45 1.02 1.02 1.02 经营活动现金流 804 593 904 1,249 1,222 总资产周转率 0.97 0.41 0.49 0.42 0.41 资本支出 -128 -269 -230 -170 -10 每股指标（元） 长期投资 -795 -1,195 0 0 0 每股收益 2.05 1.70 2.29 2.52 2.94 其他 -10 36 15 15 15 每股经营现金流 2.01 1.48 2.26 3.12 3.05 投资活动现金流 -933 -1,428 -215 -155 5 每股净资产 3.33 10.32 12.47 14.84 17.60 债权融资 -35 59 -11 -16 -16 估值比率 股权融资 345 40 0 0 0 市盈率 29.47 35.70 26.48 24.06 20.61 其他 -49 1,971 -50 -52 -58 市净率 18.18 5.87 4.85 4.08 3.44 筹资活动现金流 261 2,070 -62 -68 -73 EV/EBITDA 23.66 47.41 16.38 13.74 12.51 现金净增加额 128 1,232 628 1,027 1,154 EV/EBIT 24.24 51.06 19.60 16.94 13.69 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上