公司简评报告：23年业绩反转可期，长期有望受益数据要素业务

23年业绩反转可期，长期有望受益数据要素业务 高伟达(300465)公司简评报告|2023.04.20 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.2高伟达 沪深300 0 -0.2 -0.4 15-Apr 2-Feb 22-Nov 11-Sep 1-Jul 20-Apr 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）11.15 一年内最高/最低价（元）11.86/7.03 市盈率（当前） -66.41 市净率（当前） 8.07 总股本（亿股） 4.47 总市值（亿元） 49.81 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：4月18日，高伟达公布2022年年报。公司全年实现营收14.41亿元，同比减少36.79%；归母净利润-0.75亿元，同比减少160.50%；扣非净利润-0.45亿元，同比减少138.16%。单四季度，公司实现营收 5.60亿元，同比减少7.69%；归母净利润-0.69亿元，同比减少243.16%；扣非净利润-0.35亿元，同比减少176.53%。 盈利受项目延迟等因素短暂影响，加大研发投入。2022年公司实现毛利率18.94%，同比+1.95pct；净利率-5.22%，同比-10.81pct。公司整体费用率为18.67%，同比+7.78pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.94%、4.92%、7.83%，分别同比+2.16pct、+1.50pct、+3.91pct。 银行IT景气向上，公司业绩有望大幅增长。国家数字经济政策助力下、叠加信创战略推动、金融科技投入周期的延续，金融科技行业发展蓬勃向上。根据赛迪顾问统计，2021年中国银行业IT解决方案市场规模为 479.59亿元，同比增长24.70%；预计到2026年，中国银行业IT解决方案市场规模将达1390.11亿元，2022-2026年CAGR达23.55%。2022年，公司软件业务因工程师不能入场或推迟实施等原因，出现延期交付、验收推迟等问题，全年收入同比相对稳定；集成业务下降原因主要为主要客户系统集成直采比重增加等因素，但毛利率同比提升2.67pct。2023年，老客户及创新业务新增订单，叠加去年流转订单，预计公司软件业务营收将实现40%以上增长，集成业务相对稳定。 与央行直属金电集团达成战略合作，有望贡献业绩增量。公司于今年初与中国金融电子化集团有限公司（中国金电）签署了《战略合作协议》。中国金电是在国内最早从事金融IT的中国人民银行所属企业（前身为 1957年成立的中国人民银行核算工厂），业务范围涵盖金融信创、金融标准化、检测认证、金融云、软件开发、适配验证、系统集成、会展传媒、智库咨询等多个领域。公司与金电的战略合作有望助推公司拓展业务覆盖面，助力公司持续成长。 数据要素市场化，公司核心受益。2022年底，中共中央、国务院近日印发了《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》。我国数据要素顶层设计正加速构建，数据要素市场化加速推进，各行各业数据均将催生价值，金融为重要领域之一。公司经过多年的技术研发和服务创新，形成了信贷及风控管理系统、核心业务系统、CRM及ECIF等具 有较强市场竞争力和较高市场占有率的解决方案，上述系统已经成功应用于政策性银行、国有商业银行、股份制银行、城商行及农信社。数据要素持续推进，公司在金融领域深耕多年，优势突出，核心受益。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为18.88、24.58、30.58亿元；归母净利润分别为1.90、2.52、3.21亿元；EPS分别为0.43、0.56、 0.72元，对应PE分别为28、21、17。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数据要素落地不及预期、市场竞争加剧的风险。 盈利预测 币种：人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 14.41 18.88 24.58 30.58 营收增速（%） -36.79 31.06 30.21 24.37 净利润（亿元） -0.75 1.90 2.52 3.21 净利润增速（%） -160.50 353.28 32.84 27.22 EPS(元/股) -0.17 0.43 0.56 0.72 PE -72 28 21 17 资料来源：Wind，首创证券 25 30 20.61 10.45 7.70 18.94 22.79 20.35 20 20 17.58 15.92 10 15 0 10 -10 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 198.53 1.05 1.34 1.24 118.47 2018 14.41 2019 27.93 2020 2021 2022 -0.75 -160.50 -20 5 -36.79 -30 -601.90 0 -40 2018 2019 2020 2021 2022 -6.71 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 营业收入(亿元)同比(%) 归母净利润(亿元) 同比(%) 图1高伟达2018-2022营业收入（亿元）及增速（右轴）图2高伟达2018-2022归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3高伟达2018-2022毛利率、净利率 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22.88 22.27 19.08 16.99 18.94 6.94 5.59 8.02-5.22 20182019202020212022 -34.92 毛利率(%) 净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1219.7 1334.5 1701.2 2094.2 经营活动现金流-103.0 66.8 63.6 111.2 现金 286.5 171.9 206.2 247.5 净利润-75.0 190.0 252.4 321.1 应收账款 318.6 406.7 529.6 658.7 折旧摊销13.0 15.6 12.6 10.3 其它应收款 19.8 25.9 33.8 42.0 财务费用15.9 14.7 10.6 9.3 预付账款 1.3 1.5 2.0 2.4 投资损失35.9 10.6 21.5 16.1 存货 542.4 661.5 842.4 1035.2 营运资金变动-106.5 -169.3 -240.6 -254.0 其他 51.1 66.9 87.2 108.4 其它13.8 2.4 3.3 3.5 非流动资产 159.1 147.5 138.9 132.5 投资活动现金流-71.0 -14.6 -25.5 -20.0 长期投资 43.9 43.9 43.9 43.9 资本支出-4.9 -4.4 -4.4 -4.4 固定资产 8.3 8.1 8.0 7.9 长期投资55.1 0.0 0.0 0.0 无形资产 46.2 35.6 27.7 21.8 其他-121.3 -10.2 -21.1 -15.6 其他 26.8 26.8 26.8 26.8 筹资活动现金流91.9 -166.8 -3.7 -49.9 资产总计 1378.8 1482.0 1840.1 2226.7 短期借款109.9 -137.9 6.9 -40.6 流动负债 725.2 635.5 737.4 798.0 长期借款-74.7 -14.3 0.0 0.0 短期借款 335.9 198.1 205.0 164.4 其他-132.5 0.0 0.0 0.0 应付账款 71.2 86.8 110.6 135.9 现金净增加额-82.1 -114.6 34.4 41.2 其他 23.8 29.0 36.9 45.3 主要财务比率2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 21.1 21.1 21.1 21.1 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入-36.8% 31.1% 30.2% 24.4% 其他 16.0 16.0 16.0 16.0 营业利润-155.7% -311.0% 32.7% 28.8% 负债合计 746.3 656.6 758.5 819.2 归属母公司净利润-160.5% -353.3% 32.8% 27.2% 少数股东权益15.017.921.726.6获利能力 归属母公司股东权益617.5807.41059.81380.9毛利率18.9%24.6%26.2%27.1% 负债和股东权益1378.81482.01840.12226.7净利率-5.2%10.1%10.3%10.5% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE-12.1%23.5%23.8%23.3% 营业收入1440.61888.02458.53057.6ROIC-7.2%19.9%20.2%20.9% 营业成本 1167.7 1423.9 1813.5 2228.3 偿债能力 营业税金及附加 6.4 8.4 10.9 13.5 资产负债率 54.1% 44.3% 41.2% 36.8% 营业费用 71.1 71.7 98.3 152.9 净负债比率 25.4% 13.4% 11.1% 7.4% 研发费用 112.7 113.3 181.9 226.3 管理费用 70.9 71.7 98.3 134.8 流动比率 1.68 2.10 2.31 2.62 财务费用 14.2 14.7 10.6 9.3 速动比率 0.93 1.06 1.16 1.33 资产减值损失-36.6-22.9-23.3-18.6营运能力 公允价值变动收益0.00.00.00.0总资产周转率1.041.271.341.37 投资净收益-32.5-10.6-21.5-16.1应收账款周转率4.065.215.255.15 营业利润-71.4150.7200.1257.8应付账款周转率12.5916.5416.8716.60 营业外收入4.44.04.04.0每股指标(元) 营业外支出0.20.20.20.2每股收益-0.170.430.560.72 利润总额-67.2154.6204.0261.7每股经营现金-0.230.150.140.25 所得税8.0-38.3-52.2-64.3每股净资产1.381.812.373.09 净利润-75.2192.9256.2326.0估值比率 少数股东损益-0.22.93.84.9P/E-72.128.521.416.9 归属母公司净利润-75.0190.0252.4321.1P/B8.766.705.113.92 EBITDA-44.7181.0223.3277.4EV/EBITDA-138.3434.2127.7222.31 EPS（元）-0.170.430.560.72 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 傅梦欣，新加坡南洋理工大学硕士，西南财经大学双学士，2022年3月加入首创证券，主要覆盖信创、能源IT、网络安全等领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被