底部基本确认，静待景气回升

玻纤景气持续筑底，Q1收入利润均有承压。2023Q1公司实现营业收入36.71亿元，同比-28.48%，环比-10.24%，归母净利润9.21亿元，同比-49.84%，环比-15.7%,扣非归母净利润4.94亿元，同比-65.74%，环比-36.68%，EPS为0.23元/股，收入利润同比环比均有所下滑，主要受玻纤价格同比大幅下滑影响，据卓创资讯数据，23Q1国内主流产品无碱2400tex缠绕直接纱均价4238元/吨，同比-31.6%，环比-0.1%，G75电子纱均价9123元/吨，同比-20.5%，环比+2.1%。 价格低位运行拖累盈利，资产处置收益增厚利润。2023Q1公司实现毛利率29.9%，同比-14.7pp，环比-3.2pp，主要受产品价格明显下降影响。费间费用率11.79%，同比+2.86pp，环比-0.53pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/4.5%/2.2%/4.1%，同比+0.3pp/+1.4pp/-0.2pp/+1.4pp，环比-0.05pp/-0.9pp/-0.3pp/+0.8pp。受毛利率下滑影响，归母净利率同步承压，实现归母净利率25.1%，同比-10.7pp，环比-1.6pp，其中资产处置收益4.4亿元，预计继续通过出售部分贵金属部分平滑业绩波动。 存货达到历史高位，经营性现金流同步承压。2023Q1公司实现经营性现金流净流出11.1亿元，上年同期为净流入13.4亿元，主因销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少所致，收现比0.53，上年同期为0.92。截至2023Q1末，存货42.96亿元，较上年同期增加15.21亿元，达到历史高位水平。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：底部基本确认，静待景气回升，维持“买入”评级 目前，玻纤需求缓慢复苏中，基建、风电等预期向好继续提供支撑，整体产销有所修复，3月国内玻纤库存环比小幅缩减，粗纱价格底部整体趋稳，预计随着下游需求持续恢复，价格有望逐步回暖。当前行业运行基本筑底，看好公司玻纤龙头的竞争优势，预计在行业景气整体修复下有望实现率先成长，考虑需求恢复仍较缓慢，小幅下调23年盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.33/1.69/1.84元/股（前值1.46/1.69/1.81元/股），对应PE为11.7/9.2/8.4x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 玻纤景气持续筑底，Q1收入利润均有承压。2023Q1公司实现营业收入36.71亿元，同比-28.48%，环比-10.24%，归母净利润9.21亿元，同比-49.84%，环比-15.7%,扣非归母净利润4.94亿元，同比-65.74%，环比-36.68%，EPS为0.23元/股，收入利润同比环比均有所下滑，主要受玻纤价格同比大幅下滑影响，据卓创资讯数据，23Q1国内主流产品无碱2400tex缠绕直接纱均价4238元/吨，同比-31.6%，环比-0.1%，G75电子纱均价9123元/吨，同比-20.5%，环比+2.1%。 图1：中国巨石营业收入及同比增速 图2：中国巨石单季营业收入及同比增速 图3：中国巨石归母净利润及同比增速 图4：中国巨石单季归母净利润及同比增速 价格低位运行拖累盈利，资产处置收益增厚利润。2023Q1公司实现毛利率29.92%，同比-14.66pp，环比-3.24pp，主要受产品价格下降影响。费间费用率11.79%，同比+2.86pp， 环比-0.53pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.04%/4.5%/2.19%/4.07%， 同比+0.32pp/+1.37pp/-0.19pp/+1.37pp， 环比-0.05pp/-0.94pp/-0.28pp/+0.75pp。受毛利率下滑影响，归母净利率同步承压，实现归母净利率25.1%，同比-10.69pp，环比-1.63pp，其中资产处置收益4.4亿元，预计继续通过出售部分贵金属部分平滑业绩波动。 图5：中国巨石毛利率、净利率及期间费用率 图6：中国巨石销售、管理、财务、研发费用率 存货达到历史高位，经营性现金流同步承压。2023Q1公司实现经营性现金流净流出11.1亿元，上年同期为净流入13.4亿元，主因销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少所致，收现比0.53，上年同期为0.92。截至2023Q1末，存货42.96亿元，较上年同期增加15.21亿元，达到历史高位水平。 图7：中国巨石经营活动净现金流及同比增速 图8：中国巨石期末存货及同比增速 投资建议：底部基本确认，静待景气回升，维持“买入”评级。目前，玻纤需求缓慢复苏中，基建、风电等预期向好继续提供支撑，整体产销有所修复，3月国内玻纤库存环比小幅缩减，粗纱价格底部整体趋稳，预计随着下游需求持续恢复，价格有望逐步回暖。当前行业运行基本筑底，看好公司玻纤龙头的竞争优势，预计在行业景气整体修复下有望实现率先成长，考虑需求恢复仍较缓慢，小幅下调23年盈利预测 ，预计23-25年EPS分别为1.33/1.69/1.84元/股 （ 前值1.46/1.69/1.81元/股），对应PE为11.7/9.2/8.4x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明