经营平稳，持续推进品牌及渠道建设

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究: 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 亿田智能(300911.SZ) 投资评级上次评级 经营平稳，持续推进品牌及渠道建设 2023年04月21日 事件：公司发布2022年报，全年实现营业收入12.76亿元，同比+3.75%； 实现归母净利润2.10亿元，同比+0.08%；每10股派发现金红利6元，分红率为31%，股息率为1.5%。同时，公司发布向不特定对象发行可转债的预案。 营收增速放缓，电商渠道表现持续优异。22年受到行业周期、需求萎缩等不利因素影响，公司营收增速有所放缓，Q4单季度营收同比-25.58%，但相较于传统烟灶市场的增长乏力仍表现出良好的抗压性。集成灶市占率持续提升，根据奥维云网数据，公司22年线上、线下渠道销售额市占率分别为13.7%、8.0%，同比+2.4、0.4pct。分产品来看，22年公司集成灶产品营收为11.62亿元，同比+3.21%，收入占比为91%；其他产品包括集成水槽、集成洗碗机、净水器等营收共计1.13亿元，同比+9.57%。分销售模式来看，公司约15%营收来自直销渠道，其余几乎均为经销。受益于电商渠道规模的有力增长（全年京东+天猫渠道总成交金额同比+17.29%）及线下直营渠道的开拓，公司22年直销占比同比提升约4pct。展望2023年，公司将在持续投入新品开发和技术创新的同时，进一步加大市场营销力度、优化渠道结构、加强品牌建设、布局完善渠道网点，提升公司整体竞争力。 毛利率有所修复，销售费用率继续提升。2022全年毛利率为46.62%，同比+1.88pct；净利率为16.44%，同比-0.60pct。其中集成灶产品毛利率同比+1.45pct。Q4毛利率为45.24%，同比+1.28pct；净利率为15.56%，同比+2.73pct。毛利率有所修复我们认为主要得益于原材料价格压力同比缓解。从费用率来看，22年公司继续加大营销端投放，管理及研发费用率变动较小，全年销售、管理、研发费用率分别为22.35、3.72、4.71%，分别同比+3.10、+0.28、+0.22pct；Q4销售、管理、研发费用率分别为28.60、1.95、3.76%，分别同比+9.54、-2.96、-1.66pct。 应收账款同比减少，货币资金充足。1）22年公司现金+其他流动资产合计10.28亿元，同比+6.09%；应收票据和应收账款合计0.56亿元，同比-20.00%；22年末公司存货为0.98亿元，同比-7.55%。2）从周转情况来看，公司期末存货周转天数同比+9.31天，应收账款周转天数同比+3.93天，但较22年前三季度环比有所改善。3）22年公司经营性现金流净额为1.64亿元，同比-41.43%；Q4经营性现金流净额为0.65亿元，同比-34.34%。 拟发行可转债扩大现有产能，同时进一步推进品牌建设。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过5.2亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于：1）环保集成灶产业园（二期）项目，拟投入募集资金3.7亿元：建设期为3年，建成后将新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能，进一步扩大公司现有生产能力，增强公司持续盈利能力。2）品牌推广与建设项目，拟投入募集资 金1.5亿元：有助于进一步提升公司品牌影响力、完善营销网络体系，同时促进新增产能消化。 盈利预测：暂不考虑可转债影响，我们预计公司23-25年营业收入分别为14.73/17.01/19.18亿元，分别同比+15.4%/+15.5%/+12.8%；归母净利润2.36/2.65/2.97亿元，分别同比+12.7%/+12.3%/+11.9%,对应PE为18.60/16.56/14.79倍。 风险因素：原材料价格波动、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期、环保集成灶产业园（二期）项目投产不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,230 2022A1,276 2023E1,473 2024E1,701 2025E1,918 增长率YoY% 71.7% 3.7% 15.4% 15.5% 12.8% 归属母公司净利润(百万元) 210 210 236 265 297 增长率YoY% 45.8% 0.1% 12.7% 12.3% 11.9% 毛利率% 44.7% 46.6% 45.7% 45.5% 45.3% 净资产收益率ROE% 17.6% 15.6% 15.5% 15.4% 15.2% EPS(摊薄)(元) 1.96 1.96 2.19 2.46 2.75 市盈率P/E(倍) 20.77 20.77 18.60 16.56 14.79 市净率P/B(倍) 3.70 3.26 2.89 2.55 2.25 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月20日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,455 1,204 1,313 1,4111,625 营业总收入 1,230 1,276 1,473 1,7011,918 货币资金 961 1,019 991 1,0651,240 营业成本 680 681 799 9271,049 应收票据 1 0 1 01 营业税金及 9 9 10 1214 附加 应收账款 69 56 69 75 88 销售费用 237 285 321 372 418 预付账款 26 21 28 30 35 管理费用 42 48 53 61 69 存货 106 98 120 136 155 研发费用 55 60 66 77 86 其他 292 10 105 104 105 财务费用 -11 -20 -15 -15 -16 非流动资 354 632 772 908 1,025 减值损失合 0 0 0 0 0 长期股权 0 0 0 0 0 投资净收益 20 16 18 20 23 固定资产 163 338 478 620 743 其他 0 3 10 12 14 无形资产 71 70 71 71 71 营业利润 239 233 266 299 335 其他 120 224 223 217 211 营业外收支 5 -1 3 3 3 资产总计 1,809 1,836 2,084 2,319 2,650 利润总额 245 232 269 302 338 流动负债 577 446 535 580 690 所得税 35 23 32 36 41 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 210 210 236 265 297 应付票据 172 168 200 220 260 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 195 148 130 150 180 归属母公司 210 210 236 265 297 其他 209 131 205 210 250 EBITDA 230 226 278 321 365 非流动负 EPS(当 债 43 46 46 46 46 年)(元) 1.96 1.96 2.19 2.46 2.75 长期借款 0 0 0 0 0 其他 43 46 46 46 46 现金流量表 单位:百万元 负债合计 619 493 561 594 693 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东 经营活动现 权益 0 0 0 0 0 金流 280 164 323 332 426 归属母公司股东权 1,190 1,344 1,523 1,725 1,957 净利润 210 210 236 265 297 负债和股东权益 1,809 1,836 2,084 2,319 2,650 折旧摊销 22 29 55 70 83 财务费用 1 0 0 0 0 重要财务单位:百 投资损失-20-16-18-20-23 指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 76 -66 47 15 67 营业总收1,230 1,276 1,473 1,701 1,918 其它 -9 7 2 2 2 同比71.7% 3.7% 15.4% 15.5% 12.8% 投资活动现 -127 -32 -274 -183 -174 归属母公210 210 236 265 297 资本支出 -67 -328 -186 -203 -197 同比45.8% 0.1% 12.7% 12.3% 11.9% 长期投资 -80 280 -100 0 0 毛利率44.7% 46.6% 45.7% 45.5% 45.3% 其他 20 16 13 20 23 筹资活动现 ROE%17.6% 15.6% 15.5% 15.4% 15.2% 金流 -14 -87 -77 -76 -77 EPS(摊1.96 1.96 2.19 2.46 2.75 吸收投资 43 0 3 0 0 P/E20.77 20.77 18.60 16.56 14.79 借款 0 0 0 0 0 P/B3.703.262.892.552.25 支付利息或股息 -53-65-77-76-77 入 司净利润 （%） 薄)(元) EV/EBITDA 现金流净增 15.0014.8512.2710.388.66加额 13846-2874175 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 " 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindas