2022年年报点评：发力零售，做优服务，高质量经营

公司披露2022年报：实现营收69.54亿元，同比+8.86%，归母净利12.97亿元，同比+6.06%，扣非后归母净利12.68亿元，同比+7.04%。其中，22Q4实现营收27.90亿元，同比+18.18%，归母净利5.28亿元，同比+17.33%，扣非后归母净利5.31亿元，同比+20.47%。综合毛利率39.76%，同比-0.03pct，净利率18.85%，同比-0.38pct。 分产品看，全系增长，同心圆、捷流贡献明显：2022年公司主打产品PPR占比47.24%，同比-1.08pct，PE占比25.61%，同比-1.28pct，PVC占比15.80%，同比-0.14pct。PPR收入同比+6.43%，PE收入同比+3.69%，PVC收入同比+7.93%（家装为主，同样考核配套率），传统主业收入增幅不及其他产品，因此虽然收入增长但占比下降。其他产品收入实现6.76亿，同比大幅+64.88%，占比提高3.3pct至9.72%，主因防水、净水产品增幅明显、配套率提高以及并表新加坡捷流，营收归入其他产品。 分地区看，华东占比“半壁江山”、西部亮眼、境外高增：2022年华东收入贡献仍最大，占比50.73%，同比-0.46pct，收入同比+7.88%，在上半年疫情影响下仍交出超行业增长答卷，我们预计同心圆在华东渗透更有优势。报告期内，西部地区占比13.42%，收入同比+13.16%，除西部外其他区域收入增速均低于华东，例如华南占比3.24%，收入同比+5.73%，华北占比13.83%，收入同比+1.00%，华中占比9.53%，收入同比+6.97%，东北占比5.27%，收入同比+4.82%。境外方面，实现收入2.77亿，占比3.98%，收入同比大幅+74.37%，主因收购捷流公司并表、加大东南亚市场拓展力度。 毛利率：PPR、PE、PVC业务毛利率分别为54.62%、30.66%、15.14%，同比分别-0.53pct、-0.67pct、+3.26pct。2022年6月以来PPR、PVC原材料价格呈现回落，成本压力逐季缓解。 现金流表现一如既往，持续高质量经营：2022年收现比1.08（2019-2021年分别1.13、1.12、1.14），经营活动产生的现金流量净额15.31亿。年末应收账款4.44亿，去年同期3.53亿。期末货币资金31.77亿，上年同期24.10亿。公司继续保持无长债，财务费用为负，短期借款呈现1400万+，主要系收到的由客户开具的供应链融资工具作为质押向银行取得借款所致。 其他关注点包括：①公司期间费用率合计16.63%，同比-0.18pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.78%、4.00%、2.72%、-0.87%，同比+1.43pct、-1.29pct、-0.07pct、-0.15pct；其中，销售费用中，售后服务费同比大幅增长291%，预计主因防水、净水体量增加、服务投入加大，管理费用中，股权激励费同比减少5211万元，对应比例63%。②投资收益为-1741万元，上年同期为-2560万元。③22Q4所得税率为13.06%，22Q3所得税率为14.50%，21Q4所得税率为13.95%，相对稳定。④资产减值损失2900万+，主因存货跌价准备所致。⑤奋斗目标方面，2023年公司营业收入目标力争达到76.50亿元，成本及费用力争控制在59.50亿元左右。⑥2023年4月咖乐防水重庆基地举办开工仪式，防水开辟新基地体现新业务信心。 投资建议：我们看好①公司消费属性平滑周期影响，持续保持高质量盈利，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大，②以“水”为核心，同心圆扩品类加速、业绩贡献加速，③远眺国际，市场空间打开。我们预计2023-2025年公司归母净利润15.5、17.6和18.8亿元，4月20日股价对应动态PE分别为24X、21X和19X。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；疫情的负面影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）