2022年全年业绩稳健，2023Q1利润端超预期

2022年全年业绩稳健，2023Q1利润端超预期，维持“买入”评级 公司2022年实现营收53.14亿元（-7.75%），实现归母/扣非归母净利润5.74/5.28亿元，同减19.6%/22.2%；2023Q1实现营收12.40亿元（-3.62%），实现归母/扣非净利润1.77/1.62亿元，同增11.1%/13.5%。由于2023年年初消费复苏不及预期，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.61/8.96/10.26亿元（此前2023-2024年7.77/9.11亿元），对应EPS分别为0.9/1.1/1.2元，当前股价对应PE分别为13.2/11.2/9.8倍，考虑到公司线下积极开店并提升店效，线上高质量增长；同时积极布局产能，维持“买入”评级。 产品端：家纺各类产品收入均下降，家具产品收入增加 2022年标准套件类/被芯类/枕芯类/夏令产品/其他分别实现营收16.05/17.12/2.77/1.62/3.73亿元，同减15.5%/6.3%/2.5%/8.1%/19.3%；家具实现营收11.86亿元，同比+6.5%，莱克星顿2022年实现收益0.97亿元。 渠道端：线下店效承压但拓店仍稳步进行，看好2023年持续拓店与店效恢复2022年线上实现收入14.82亿元（-8.06%）；线下实现收入26.47亿元（-13.13%），其中直营/加盟/其他渠道收入3.09/18.61/4.76亿元，同降16.58%/8.28%/26.37%，直营同店店效下降29.08%；美国渠道实现收入11.86亿元（占总收入22.31%），同增7.61%。门店数量：2022年净增181家至2662家，其中直营/加盟分别净拓46/135家至307/2355家，稳步拓店下预计2023年实现新开400+家。 毛利率稳中有升，降本增效下2023Q1净利率提升，营运能力良好 盈利能力：2022年毛/净利率为45.96%/10.79%，分别同比+0.96/-1.59pct，线上/直营/加盟/其他/美国渠道毛利率分别同比+2.09/+0.11/+1.39/+0.75/+0.04pct。2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为21.46%/6.73%/2.12%/-0.44%， 同比+1.84/-0.16/-0.05/+0.24pct。2023Q1公司毛/净利率为44.01%/14.29%， 同增2.17/1.90pct。营运能力：截止2023Q1末存货15.58亿元，同比+18.46%，存货周转天数207天（+49天）；应收账款周转天数39天（+5天）。 风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2022全年业绩稳健，2023Q1利润端超预期 2022年公司实现收入53.14亿元（-7.75%），归母净利润5.74亿元（-19.59%），扣非净利润5.28亿元（-22.22%），主要系疫情扰动线下客流承压所致。 分季度看，2022Q1-Q4收入及增速分别为12.86/10.96/13.36/15.96亿元，同比-2.49%/-9.20%/-9.27%/-9.41%；2022Q1-Q4归母净利润及增速分别为1.59/0.63/1.69/1.82亿元，同比-12.81%/-36.32%/-18.94%/-18.27%。 2023Q1营收端降幅收窄，降本增效下利润端明显增长。公司预计实现收入12.40亿元（-3.62%），归母净利润1.77亿元（+11.13%），扣非净利润1.62亿元（+13.47%）。 图1：2022年公司实现收入53.14亿元（-7.75%） 图2：2023Q1收入为12.40亿元（-3.62%） 图3：2022年公司归母净利润为5.74亿元（-19.59%） 图4：2023Q1归母净利润1.77亿元（+11.13%） 1.1、分产品看：家纺各类产品收入均下降，家具产品收入增加 标准套件类：2022年营收16.05亿元，同比-15.45%，收入占比为30.20%（-2.75pct）； 被芯类：2022年营收17.12亿元，同比-6.28%，收入占比为32.22%（+0.51pct）； 枕芯类：2022年营收2.77亿元，同比-2.52%，收入占比为5.21%（+0.28pct）； 夏令产品：2022年营收1.62亿元，同比-8.15%，收入占比为3.04%（-0.01pct）。 家具产品：2022年营收11.86亿元，同比+6.50%，收入占比为22.31%（+2.99pct）。 表1：2022年家纺各类产品收入均下降，家具产品收入增加（单位：亿元） 图5：2022年家具产品增速为6.50% 图6：2022年家具收入占比持续提升 1.2、分渠道看：线下经营受疫情扰动承压，但拓店仍稳步进行 线下渠道：2022年线下渠道共实现收入26.47亿元（-13.13%），其中直营收入3.09亿元（-16.58%），占比为5.82%（-0.62pct），直营同店店效下降29.08%，主要系门店多在高线城市受疫情影响较大所致；加盟收入18.61亿元（-8.28%）,占比为35.02%（-0.20pct）；其他渠道收入4.76亿元（-26.37%）,占比为8.96%（-2.27pct）。 线上渠道：2022年线上渠道实现收入14.82亿元（占总收入27.88%），同降8.06%。 美国渠道：2022年美国渠道实现收入11.86亿元（占总收入22.31%），同增7.61%，主要系美国经济复苏所致。 表2：2022年线上和线下各渠道收入均下降（单位：亿元） 图7：2022年直营、其他渠道收入下降幅度较大 图8：2022年美国收入占比提升 门店数量：2022年整体净增181家至2662家，其中直营净拓46家（2022H2净拓39家）至307家；加盟净拓135家（2022H2净拓105家）至2355家，即使在疫情扰动下，公司仍然稳步推进开店战略。 图9：2022年直营净拓46家，加盟净拓135家 图10：2022年直营和加盟店数均上升 2、盈利能力稳中有升，营运能力良好 2.1、盈利能力：毛利率稳中有升，降本增效下2023Q1净利率提升 （1）毛利率：2022年公司整体毛利率为45.96%（+0.96pct），2023Q1公司整体毛利率为44.01%（+2.17pct）。 分渠道看：线上渠道毛利率为50.54%（+2.09pct），直营渠道毛利率为66.54%（+0.11pct），加盟渠道毛利率为46.70%（+1.39pct），其他渠道毛利率为37.15%（+0.75pct），美国渠道毛利率为37.23%（+0.04pct）。 表3：2022年线上和加盟渠道毛利率分别提升2.09/1.39pct（单位：亿元） 分产品看：标准套件类2022年毛利率为48.34%（-0.37pct），较2020年下降0.00pct； 被芯类2022年毛利率为50.31%（+1.45pct），较2020年提升5.82pct；家具2022年毛利率为37.23%（+0.04pct），较2020年提升2.17pct。 表4：2022年被芯类、家具毛利率分别提升1.45/0.04pct（单位：亿元） 图11：2022年被芯类、家具毛利率均持续提升 图12：2022年各渠道毛利率均有所提升 （2）费用端：2022年公司期间费用率29.87%，同比+1.88pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.46%/6.73%/2.12%/-0.44%，分别同比+1.84/-0.16/-0.05/+0.24pct。 2023Q1公司期间费用率为27.17%，同比-0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.47%/7.84%/2.05%/-0.19%，分别同比-0.40/+0.65/-0.50/+0.02pct。 （3）净利率：2022年公司净利率10.79%，同比下降1.59pct，2023Q1净利率14.29%，同比提升1.90pct。 图13：2022年公司期间费用率提升1.60pct 图14：公司2022年与2023Q1毛利率稳步提升 2.2、营运能力：家具业务增长导致存货提升，现金流整体良好 （1）存货：截至2022年底，公司存货规模为16.37亿元，同比增加24.60%，2022年存货周转天数为185天，同比增加45天，主要系慢周转的家具业务增长所致； 截止2023Q1末，公司存货规模为15.58亿元，同比增加18.46%，环比减少4.81%，存货周转天数207天，同比增加49天。 （2）应收账款：截至2022年底，应收账款为5.89亿元，同比增加23.88%，应收账款周转天数为36天，同比增加5天。截至2023Q1，应收账款为4.82亿元，同比减少1.65%，应收账款周转天数为39天，同比增加5天。 图15：2023Q1存货规模环比改善 图16：2023Q1应收账款周转天数同比增加5天 （3）经营性现金流和净现金：2022年经营活动产生的现金流量净额为4.32亿元，同比下降40.7%；2023Q1经营活动现金流净额为1.69亿元，同比增加+725.51%，2022年末及2023Q1波动主要受回款错期影响，整体现金回流情况良好。 3、盈利预测与投资建议 作为国内家纺龙头，罗莱生活持续受益于行业需求提升，由于2023年年初消费复苏不及预期，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.61/8.96/10.26亿元（此前2023-2024年7.77/9.11亿元），对应EPS分别为0.9/1.1/1.2元，当前股价对应PE分别为13.2/11.2/9.8倍，考虑到公司线下积极开店并提升店效，线上高质量增长；同时积极布局产能，维持“买入”评级。 4、风险提示 门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期。 附：财务预测摘要