北交所策略专题报告：于“隐形冠军”前夜，待“专精特新”花开

北交所策略专题报告 2023年04月21日 于“隐形冠军”前夜，待“专精特新”花开 北交所研究团队 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师）赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 中小企业筑“制造强国”巨轮，精准政策携多层次资本市场齐扬帆 中小企业是国民经济和社会发展的生力军。当前国内中小企业整体发展景气度偏低，反映在我国关键元器件、关键材料等产业的自产率较低，2022年我国集成电路出口金额仅为进口金额的37%，2016-2019年我国大型科研仪器整体进口率 约为70.6%。优质中小企业培育工作开展以来，专精特新“小巨人”企业认定数量累计8997家。新三板市场以其“低门槛、包容性、规范性”独特优势，满足了众多成立初期的中小微企业发展过程中的融资需求。截至目前，新三板中已有 602家企业成功转板，在北交所、科创板、创业板转板上市的企业分别有186家、 116家、200家。此外，港交所推出新特专科技公司上市机制，可接纳5大领域内（新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术）的企业申请上市，进一步丰富了创新型中小企业资本市场融资渠道。随着 对“专精特新”企业培育的必要性与实施路径的理解深入，我国适时调整“专精 相关研究报告 特新”企业发展支持政策的推进力度，努力通过精准政策引领中小企业健康成长。 聚焦优势领域路漫漫，“政产学研”、“职业教育”可化东风助力 《产品出新推动国产替代，与高校合作研发加速功率半导体器件测试领域成果产业化—北交所信息更新》 -2023.4.21 《汽车冷凝器细分龙头，多年工艺的精进积累构筑产效壁垒及成本优势—北交所首次覆盖报告》-2023.4.21 《易实精密（836221.BJ）：汽车金属零部件“小巨人”，募投加深布局新能源车领域—北交所新股申购报告》 -2023.4.19 “隐形冠军”企业是“专精特新”中小企业的发展目标。德国“隐形冠军”占全 球半数，集中于工业领域。尽管德国、美国、日本企业从“专精特新”到“隐形冠军”的经验有共同之处，但在某些领域与环节三个国家的发展经验与产业政策也有不同的侧重点与特征。日本政府倾向“政、产、学、研”协同，主动整合资源；德国政府大力推广“职业教育”，为“隐形冠军”企业提供高级技术工人后 备军；美国政府在在立法领域，通过产权、专利领域的立法来保证“隐形冠军”企业在技术上的垄断地位。我们可以从贺利氏、安捷伦的发展历程中获得以下启示：围绕优势材料技术持续创新、不断拓展高壁垒和持续增长的领域，是企业维 护核心竞争力的有力措施；聚焦自身领域不断进行技术精进和产品出新，并持续全价值链的“收购和建设”的扩张策略，是企业得以一直壮大的核心原因。 北交所&新三板拓宽融资渠道，为发展“专精特新”企业道路点亮灯塔 截至2023年4月10日，北交所共有186家上市公司，其中专精特新“小巨人” 有76家，占比41%；新三板共有6548家挂牌企业，其中专精特新“小巨人”共有739家，占比11%。15家企业在北交所上市后入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业名单，包括恒进感应、鑫汇科等，其在北交所上市之时并非“小巨人” 企业，此次入选作证了北交所对中小企业的培育贡献。与此同时，新三板为我国“专精特新”企业发展提供早期融资渠道，润丰股份、欧晶科技、高测股份、吉林碳谷等优质企业在新三板融资后，转板上市以来的发展较好。从德国、日本及美国对于中小企业的培育路径，我们总结出3条相关政策建议，分别为（1）丰富相关组织机构的数量及职能，增强上下游产业信任；（2）推动“产学研”合作，兼并推动“人才+研发”发展；（3）推动企业数字化转型，实现“先进智造”。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 风险提示：宏观经济波动风险、流动性风险、政策效果不达预期风险 目录 1、中小企业筑“制造强国”巨轮，政策携资本市场齐扬帆4 1.1、发展背景：中小企业是国民经济生力军，关键产业国产替代任务重4 1.2、培育现状：“小巨人”企业认定数量8997家，超6成集中于制造业5 1.3、资本市场：新三板、北交所、科创板、港交所共担中小企业培养皿6 1.4、政策驱动：多元主体构建服务生态，各省重点培育战略性新兴产业9 2、聚焦优势领域路漫漫，政产学研、职业教育可化东风助力12 2.1、德国观察：以“隐形冠军”为头部的中小企业贡献德国经济主量12 2.2、培育路径：德国通过建立强大的行业协会、大力推广“职业教育”，引导更多企业向“隐形冠军”发展13 2.3、优秀案例：从贺利氏、安捷伦，探寻国外中小企业发展历程14 2.3.1、贺利氏：围绕优势材料技术持续创新、不断拓展高壁垒和持续增长的领域14 2.3.2、安捷伦：聚焦自身领域进行技术精进和产品出新，持续全价值链“收购和建设”的扩张策略15 3、北交所&新三板拓宽融资渠道，为“专精特新”点亮灯塔18 3.1、国内市场：北交所及新三板为“专精特新”企业集聚地18 3.2、融资案例：新三板为我国“专精特新”企业发展提供早期融资渠道19 3.3、政策建议：丰富机构数量及职能，推动“产学研”合作、数字转型23 4、风险提示24 图表目录 图1：当前国内中小企业整体发展景气度偏低4 图2：2022年我国集成电路出口金额为进口金额的37%4 图3：中国分析仪器行业自主创新能力依然薄弱4 图4：工信部于2022年6月提出构建3个层次的优质中小企业梯度培育体系5 图5：专精特新“小巨人”企业认定数量累计8997家5 图6：已认定的专精特新“小巨人”企业集中于制造业5 图7：我国专精特新“小巨人”企业具有专注补链强链、细分领域市占率高等特征6 图8：专精特新“小巨人”发展围绕十大重点领域，并着力突破工业“四基”瓶颈7 图9：在北交所、科创板、创业板上市的新三板企业分别为186家、116家、200家7 图10：北交所设立促进中小企业创新高质量发展8 图11：科创板较港交所18C要求更为严格9 图12：政府主导联合多元主体共同构建“专精特新”企业服务生态10 图13：我国适时调整“专精特新”企业发展支持政策的推进力度10 图14：专精特新“小巨人”企业是制造业单项冠军和“隐形冠军”发展的初期阶段12 图15：此“政产学研”合作模式下，科研院最终助力企业内部形成独立的研究部门12 图16：德国“隐形冠军”企业数量占全球总数的47.8%13 图17：德国86%“隐形冠军”企业集中在工业领域13 图18：2022年，世界500强名单中的德国企业仅有28家13 图19：2013年至今，贺利氏专注于创新的初创企业和定向的投资收购14 图20：贺利氏的业务范围已逐渐拓展至10大领域15 图21：2020年至2021年贺利氏的研发支出占比始终保持在5%以上的水平15 图22：安捷伦LSAG、ACG、DCG三大业务及代表性产品16 图23：安捷伦近几个财年研发费用率在7%左右16 图24：近些年安捷伦股价持续上升（美元/股）17 图25：北交所共有186家上市公司，其中专精特新“小巨人”有76家，占比41%18 图26：润丰股份于2015年在新三板挂牌，2021年赴深交所上市19 图27：润丰股份市值由100亿元左右最高上升至近300亿元19 图28：欧晶科技于2017年在新三板挂牌，2022年在深交所上市20 图29：欧晶科技市值由31亿元上升至目前的173亿元20 图30：高测股份于2015年在新三板挂牌，2020年赴科创板上市21 图31：高测股份市值由79亿元上升至目前的154亿元21 图32：吉林碳谷于2016年在新三板挂牌，2021年赴北交所上市22 图33：吉林碳谷市值由20亿元上升至目前的137亿元22 图34：建议丰富相关组织机构的数量及职能，推动“产学研”合作、数字化转型23 表1：港交所新规面向五大特专科技行业—新一代信息技术、先进硬件、先进材料等8 表2：各省份培育专精特新企业的扶持政策主要在认定奖励、服务补贴、研发补贴、机构补贴等方面提供支持11 表3：提及频率排名前五的产业领域分别为新材料、生物医药、新能源汽车、集成电路等11 表4：德国、美国、日本企业从“专精特新”到“隐形冠军”的经验有不同的侧重点与特征14 表5：15家企业在北交所上市后入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业名单18 表6：2017年1月，润丰股份在新三板进行了1次定向增发用于补充流动资金19 表7：2017年3月，欧晶科技在新三板进行了1次定向增发用于项目融资20 表8：2017年、2019年，高测股份在新三板共进行了2次定向增发21 表9：2016年、2020年，吉林碳谷在新三板共进行了2次定向增发22 1、中小企业筑“制造强国”巨轮，政策携资本市场齐扬帆 1.1、发展背景：中小企业是国民经济生力军，关键产业国产替代任务重 中国中小企业整体发展景气度偏低，助力中小企业发展是国家战略。我国中小企业具有“五六七八九”的典型特征，贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量，是国民经济和社会发展的生力军。发展“硬科技”已成为国家重大战略，叠加科创板、北交所服务创新企业的定位，高精尖的“中国质造”和“中国智造”正成为中国外贸高质量发展的新动能。当前国内中小企业整体发展景气度偏低，推动中小企业向“专精特新”发展、提高企业全要素生产率和核心竞争力，是助力中小企业突破困境的重要部署。 图1：当前国内中小企业整体发展景气度偏低 130.00 110.00 90.00 70.00 50.00 新冠疫情出现 市场指数投入指数效益指数 劳动力指数宏观经济感受指数资金指数 数据来源：中国中小企业协会、Wind、开源证券研究所 关键元器件、关键材料等产业国产替代任务艰巨。在过去只能依靠欧美品牌的产品领域，中国中小企业不仅通过技术创新实现了在本土市场的国产化替代，还在逐步打破欧美品牌在全球市场的垄断。但是，当前我国关键元器件、关键材料等产业的自产率依然较低，以具有代表性的集成电路产业和分析仪器产业为例，2022年我国集成电路出口金额仅为进口金额的37%，叠加当前中美贸易摩擦下对我国半导体产业的冲击，未来国产替代任务艰巨。我国分析仪器行业自主创新能力同样薄弱，一些高端产品和核心技术等方面与国际先进水平依旧有差距，2016-2019年我国大型科研仪器整体进口率约为70.6%，其中分析仪器的进口率更是超过80%。 图2：2022年我国集成电路出口金额为进口金额的37%图3：中国分析仪器行业自主创新能力依然薄弱 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 中国集成电路进口金额（万美元）中国集成电路出口金额（万美元） 天文仪器 特种检测仪器电子测量仪器 计量仪器核仪器 医学科研仪器 整体 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00% 中国大型科研仪器进口率（%） 数据来源：海关总署、Wind、开源证券研究所数据来源：重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台 开源证券研究所 1.2、培育现状：“小巨人”企业认定数量8997家，超6成集中于制造业 “专精特新”成为我国推动中小企业高质量发展的重要方向。工信部于2022年 6月印发《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，提出构建包含创新型中小企业、“专精特新”中小企业和专精特新“小巨人”企业3个层次的优质中小企业梯度培育体系。 图4：工信部于2022年6月提出构建3个层次的优质中小企业梯度培育体系 数据来源：工信部《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》、开源证券研究所 8997家专精特新“小巨人”企业集中分布于制造业。自2019年培育工作开展以 来，专精特新“小巨人”企业认定数量累计8997家，其中，第一批复核通过15