疫情影响致利润承压，自贸港封关在即价值有望显现

疫情影响致利润承压，自贸港封关在即价值有望显现 核心观点： 海南机场(600515) 推荐(维持) 事件： 公司2022年实现收入47.01亿元/同比+4%；归母净利18.56亿元/同比 +301%；扣非归母净利润-5.16亿元。其中，4Q22实现收入17.47亿元/同比+105%；归母净利1.53亿元/同比+52%；扣非归母净利润为-2.84亿元。 疫情影响致业务承压，免税相关业务占全岛销售比重超20% 2022年海南地区持续受新冠疫情影响，海南省全年接待游客6004万人次/ 同比-25.9%。受制于客流量下降，公司核心机场三亚凤凰机场2022年飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量仅恢复至2019年同期的59.97%、47.19%、63.41%，导致主要业务机场管理/免税与商业收入同比下降 34%/45%。其中，2022年公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与5家免税店，2022年共实现线下销售额约75亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约为21.5%。 海南旅客量创新高，公司业绩有望迎接反转 受益于疫情管控放开，1Q23居民出行意愿显著恢复，海南旅客量创历史新高。根据公司公告，1Q23三亚机场旅客吞吐量和起降架次各为619.54万人次、3.61万架次，恢复至2019年同期的101%/105%。考虑2023年国内游高景气有望延续，我们预计公司机场及免税商业收入有望全面受益，业绩有望迎接反转。 盈利预测与投资建议 公司为海南自贸港核心资产，卡位多个交通枢纽并深度绑定免税运营商，有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。预计公司2023-25年归母净利各为11.3、17.0、20.9亿元，对应PE各为48X、32X、26X，维持“推荐”评级 风险提示：疫情二次传播风险；宏观经济复苏不及预期。主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4700.66 5684.89 6134.83 6387.89 收入增长率% 3.89 20.94 7.91 4.13 归母净利润（百万元） 1856.31 1131.55 1698.43 2087.92 利润增速 300.68 -39.04 50.10 22.93 毛利率 34.93 42.15 45.96 48.83 摊薄EPS(元) 0.16 0.10 0.15 0.18 PE 29.24 47.96 31.95 25.99 PB 2.42 2.30 2.15 1.99 PS 11.55 9.55 8.85 8.50 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2023-04-19 A股收盘价(元)4.61 股票代码600515 A股一年内最高价(元)5.18 A股一年内最低价(元)3.00 上证指数3,367.03 市盈率00000.00 总股本（万股）1,142,531 实际流通A股（万股）917,601 流通A股市值(亿元)423 相对沪深300表现图 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 22/4/21 22/7/2 22/9/12 22/11/23 23/2/3 23/4/16 -20% 海南机场沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司深度_海南机场（600515.SH）：自贸港核心资产，机场+免税双轮驱动 公司点评● 综合Ⅱ 2023年04月21日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产24337.49 34215.40 32257.31 36735.32 营业收入 4700.66 5684.89 6134.83 6387.89 现金7383.00 6883.00 21334.94 15451.93 营业成本 3058.72 3288.59 3315.04 3268.95 应收账款1452.13 2724.00 1514.50 2719.61 营业税金及附加 465.73 227.40 245.39 255.52 其它应收款444.72 7687.33 3325.44 5548.33 营业费用 158.76 142.12 122.70 127.76 预付账款26.38 83.72 51.84 54.18 管理费用 712.43 852.73 858.88 894.30 存货12790.38 14614.50 3802.40 10726.26 财务费用 595.76 482.23 429.17 -91.01 其他2240.89 2222.86 2228.20 2235.01 资产减值损失 -154.56 -14.65 -19.53 -11.73 非流动资产31787.96 30372.30 29370.89 28315.60 公允价值变动收益 314.86 0.00 0.00 0.00 长期投资2042.71 296.06 -607.23 -1758.72 投资净收益 47.22 568.49 920.22 1085.94 固定资产8515.85 8546.13 8536.54 8496.51 营业利润 -17.00 1416.21 2125.69 3070.47 无形资产2021.11 2132.25 2224.76 2298.04 营业外收入 2013.62 0.00 0.00 0.00 其他19208.29 19397.85 19216.83 19279.76 营业外支出 -41.96 0.00 0.00 0.00 资产总计56125.45 64587.70 61628.20 65050.92 利润总额 2038.57 1416.21 2125.69 3070.47 流动负债11042.86 18301.33 13534.99 14347.82 所得税 63.97 212.43 318.85 460.57 短期借款0.00 -1381.27 -2762.54 -3690.06 净利润 1974.60 1203.78 1806.84 2609.90 应付账款3359.99 7093.52 3255.26 6276.92 少数股东损益 118.29 72.23 108.41 521.98 其他7682.87 12589.09 13042.27 11760.96 归属母公司净利润 1856.31 1131.55 1698.43 2087.92 非流动负债21273.68 21273.68 21273.68 21273.68 EBITDA 707.97 1638.32 2014.79 2275.27 长期借款18825.48 18825.48 18825.48 18825.48 EPS（元） 0.16 0.10 0.15 0.18 其他2448.20 2448.20 2448.20 2448.20 负债合计32316.55 39575.02 34808.68 35621.50 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益1394.17 1466.39 1574.80 2096.78 营业收入 3.89% 20.94% 7.91% 4.13% 归属母公司股东权益22414.74 23546.29 25244.72 27332.64 营业利润 -101.72% 8428.44% 50.10% 44.45% 负债和股东权益56125.45 64587.70 61628.20 65050.92 归属母公司净利润 300.68% -39.04% 50.10% 22.93% 毛利率 34.93% 42.15% 45.96% 48.83% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 39.49% 19.90% 27.69% 32.69% 经营活动现金流75.88 412.45 348.67 497.34 ROE 8.28% 4.81% 6.73% 7.64% 净利润51.15 195.42 279.48 394.63 ROIC 0.47% 2.64% 3.22% 3.57% 折旧摊销11.18 3.58 3.35 4.85 资产负债率 57.58% 61.27% 56.48% 54.76% 财务费用0.69 0.00 0.00 0.00 净负债比率 135.73% 158.22% 129.79% 121.04% 投资损失-4.39 -7.38 -7.95 -8.06 流动比率 2.20 1.87 2.38 2.56 营运资金变动17.32 220.83 73.79 105.92 速动比率 0.98 1.03 2.05 1.76 其它-0.06 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.08 0.09 0.10 0.10 投资活动现金流-36.59 -27.44 -36.69 -29.95 应收帐款周转率 3.24 2.09 4.05 2.35 资本支出-2.09 -31.46 -40.17 -35.05 应付帐款周转率 1.40 0.80 1.88 1.02 长期投资19.44 -3.36 -4.48 -2.96 每股收益 0.16 0.10 0.15 0.18 其他-53.95 7.38 7.95 8.06 每股经营现金 -0.28 -0.01 1.31 -0.54 筹资活动现金流-0.16 0.00 0.00 0.00 每股净资产 1.96 2.06 2.21 2.39 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 29.24 47.96 31.95 25.99 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.42 2.30 2.15 1.99 其他-0.16 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 98.29 40.06 24.71 24.06 现金净增加额41.17 385.01 311.98 467.39 P/S 11.55 9.55 8.85 8.50 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理