电子烟行业系列报告一：电子烟内销市场：积极的变化在积蓄

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报告总结

行业监管与政策概述

• 全面监管框架：2022年4月，我国密集出台电子烟政策，构建了全面的监管框架，包括口味限制、全环节牌照管理、统一交易平台交易及全环节溯源、零售点总量控制等。
• 口味限制：禁止销售对未成年人产生诱导性的口味，产品主调限定为烟草口味。
• 牌照管理：生产、批发及零售端企业需获得牌照才能进行相关商业活动。
• 交易与溯源：所有电子烟活动纳入全国统一交易平台，各环节实行信息追溯。
• 零售点管理：零售点实行总量控制，与卷烟零售点相独立，动态调整。

终端规模与市场动向

• 零售规模：据估算，2021年内销零售规模约为330亿人民币，2022Q4规模下滑80%以上。
• 品牌表现：2021年，雾芯科技（悦刻母公司）烟弹出货量为5.055亿颗，对应约165亿人民币零售额，预计2022Q4零售规模大幅下滑。
• 终端动销：2023年3月，新国标产品销售额及盈利情况相比22年11月有所改善，但仍面临挑战，如渠道规模富余、竞争加剧等。

市场格局与品牌竞争

• 品牌心智与用户基础：品牌知名度与用户基数成为驱动产品销售的核心要素，头部品牌份额加速扩张。
• 口味迭代与监管：新品周期开启，口味迭代加速渠道盈利改善和消费者转化，监管收紧打击不合规产品。

长期展望与机遇

• 比价优势与减害性：电子烟与传统卷烟的性价比逐步凸显，长期渗透率向上空间可期。
• 市场规模：参考美国市场数据，假设2021年国内电子烟渗透率为3%，长期渗透率有翻倍以上空间，即使考虑终端规模下滑，行业仍有增长空间。

思摩尔国际的发展前景

• 竞争优势：作为全球龙头制造商，思摩尔国际有望充分受益于行业整合，尤其是品牌格局分化和供应商集中的趋势。
• 内销预期：随着行业规范化推进和动销复苏，思摩尔国际的内销表现预计会逐步回暖。

风险提示

• 行业竞争加剧、口味接受度不及预期、新品推广节奏滞后等风险需关注。

投资逻辑

• 短期：行业规范化推进，终端动销改善，品牌竞争回归产品本源。
• 长期：电子烟性价比提升，渗透率增长空间大，行业增长潜力可期。
• 公司角度：思摩尔国际作为行业龙头，有望受益于行业整合和品牌合作深化，内销业务有望改善。