业绩表现优异，看好公司长期发展战略布局

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月21日 业绩表现优异，看好公司长期发展战略布局 评级： 上次评级：最新收盘价： 买入 买入396.00 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 300750 574.13/352.47 9671.84 5551.22 1401.82 宁德时代 沪深300 38% 28% 18% 7% -3% -14% 2022/042022/072022/102023/012023/04 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003 联系电话：010-59775338 分析师：李唯嘉 邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775338 评级及分析师信息 宁德时代(300750) 事件概述 根据公告，2023年一季度，公司实现营收890.38亿元，同比增长82.91%；归母净利润98.22亿元，同比增长557.97%；扣非归母净利润78.00亿元，同比增长698.35%。 ►23Q1存货下降明显，业绩同比提升 相对股价% 根据SNEResearch统计，2023年1-2月，公司全球动力电池装机量达25.5GWh，同比增长34.0%，装机量同比提升。根据公告，2023Q1公司实现营业收入890.38亿元，同比增长82.91%，环比下降24.71%；归母净利润98.22亿元，同比增长557.97%，环比下降25.24%；扣非归母净利润78.00亿元，同比增长698.35%，环比下降35.93%。公司销售毛利率为21.27%，同比提升6.78pct，环比下降1.30pct。 另外，存货下降较为明显，公司23Q1末存货为640.38亿元，相比22年末减少126.31亿元。 ►综合优势铸就强竞争力，全球龙头地位稳固 根据SNEResearch统计，1）动力方面，2022年全球新能源车动力电池系统使用量达517.9GWh，同比增长71.8%；公司以37.0% 的市占率位居首位，同比提升4.0个百分点，连续6年位列全球第一。2）储能方面，2022年公司全球储能电池系统出货量市占率为43.4%，同比提升5.1个百分点，连续两年排名全球第一。公司在动力和储能方面的综合优势明显，全球锂电龙头地位稳固。 ►持续优化产能建设，完善全球战略布局 根据公司公告，截至2022年底，公司电池系统具备390GWh/年的生产能力，同时在建年产能达152GWh，产能持续建设，支撑产品供应能力提升。 产能布局海内外，发展剑指全球。根据公告，公司位于德国图林根州的首个海外工厂实现锂电池模组及电芯的量产，未来将增强对欧洲客户的本地生产及供货能力。另外，公司将在匈牙利建设欧洲第二座工厂，规划产能达100GWh，进一步助力加速欧洲电动化与能源转型。此外，公司持续与福特、本田、宝马、日本大发、越南Vinfast等客户合作，深化推进公司的全球化发展路径。 ►技术为先，公司牢握电动化发展核心脉络 近年来，公司始终在新产品领域实现突破，引领全球技术发展。1）公司于2022年6月发布第三代CTP-麒麟电池，系统能量密度可达255Wh/kg，系统集成效率为72%；2023年4月，搭载麒麟电池的首发车型极氪009ME版正式交付，同时，4C麒麟电池首发落地理想首款纯电车型，并与理想汽车签署全面战略合作协议。2）公司于2023年4月正式发布凝聚态电池，凝聚 态电池采用高动力仿生凝聚态电解质等材料，提高电池动力学性能以及锂离子运输效率，车规级应用版本将于2023年内具备量产能力。此外，公司率先布局钠离子电池、M3P多元磷酸盐电池等新产品，始终引领行业的发展脉搏，占据领先优势。投资建议 公司为锂电池龙头，在全球的竞争力更加凸显，业绩持续增长。我们将公司2023年的营业收入从2185.1亿元调整至 4401.8亿元，新增2024-2025年营业收入分别为5968.4、 7361.3亿元，同比增长34.0%、35.6%、23.3%；2023年归母净利润从245.4亿元调整至455.2亿元，新增2024-2025年归母净利润分别为623.9、801.4亿元，同比增长48.1%、37.1%、28.5%；2023年EPS从10.54元调整为10.35元，新增2024- 2025年EPS分别为14.19、18.23元（已考虑2022年年度的权益分派方案，分红后总股本从2442.38百万股增至4396.29百万股）。对应PE分别为38、28、22倍（以2023年4月20日 396.0元的收盘价计算），我们维持公司“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量低于预期；海外市场开拓低于预期；上游原材料价格波动巨大；产品价格持续下降；新技术应用不及预期；产能建设不及预期；行业需求不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 130,356 328,594 440,183 596,841 736,126 YoY（%） 159.1% 152.1% 34.0% 35.6% 23.3% 归母净利润(百万元) 15,931 30,729 45,517 62,385 80,136 YoY（%） 185.3% 92.9% 48.1% 37.1% 28.5% 毛利率（%） 26.3% 20.3% 22.5% 22.8% 23.5% 每股收益（元） 6.88 12.92 10.35 14.19 18.23 ROE 18.9% 18.7% 22.3% 23.4% 23.1% 市盈率 57.59 30.66 38.25 27.91 21.72 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 328,594 440,183 596,841 736,126 净利润 33,457 45,517 62,385 80,136 YoY(%) 152.1% 34.0% 35.6% 23.3% 折旧和摊销 13,253 31,228 51,236 77,368 营业成本 262,050 341,057 460,505 563,327 营运资金变动 17,400 -18,652 66,553 -25,450 营业税金及附加 907 1,233 1,671 2,061 经营活动现金流 61,209 59,470 181,579 133,274 销售费用 11,099 14,966 20,173 24,660 资本开支 -48,215 -97,278 -135,280 -164,060 管理费用 6,979 9,244 12,235 15,091 投资 -11,457 -16,000 -16,200 -16,400 财务费用 -2,800 -2,222 -1,887 -2,420 投资活动现金流 -64,140 -113,971 -151,534 -179,623 研发费用 15,510 25,991 37,004 48,584 股权募资 47,455 -5 0 0 资产减值损失 -2,827 -220 -210 -200 债务募资 33,352 85,000 41,000 95,000 投资收益 2,515 440 1,194 2,208 筹资活动现金流 82,266 77,242 38,612 91,772 营业利润 36,822 50,574 69,317 89,041 现金净流量 82,124 22,741 68,657 45,423 营业外收支 -149 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 36,673 50,574 69,317 89,041 成长能力 所得税 3,216 5,057 6,932 8,904 营业收入增长率 152.1% 34.0% 35.6% 23.3% 净利润 33,457 45,517 62,385 80,136 净利润增长率 92.9% 48.1% 37.1% 28.5% 归属于母公司净利润 30,729 45,517 62,385 80,136 盈利能力 YoY(%) 92.9% 48.1% 37.1% 28.5% 毛利率 20.3% 22.5% 22.8% 23.5% 每股收益 12.92 10.35 14.19 18.23 净利润率 9.4% 10.3% 10.5% 10.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.1% 6.4% 6.3% 7.1% 货币资金 191,043 213,785 282,441 327,864 净资产收益率ROE 18.7% 22.3% 23.4% 23.1% 预付款项 15,843 20,463 27,630 33,800 偿债能力 存货 76,669 71,123 123,313 108,277 流动比率 1.31 1.41 1.25 1.39 其他流动资产 104,179 105,725 163,307 163,441 速动比率 0.96 1.03 0.88 1.01 流动资产合计 387,735 411,096 596,691 633,381 现金比率 0.65 0.73 0.59 0.72 长期股权投资 17,595 24,095 30,595 37,095 资产负债率 70.6% 69.4% 71.9% 68.3% 固定资产 89,071 145,621 216,739 291,825 经营效率 无形资产 9,540 15,290 21,990 29,140 总资产周转率 0.72 0.67 0.70 0.69 非流动资产合计 213,217 295,682 396,263 499,627 每股指标（元） 资产合计 600,952 706,777 992,954 1,133,008 每股收益 12.92 10.35 14.19 18.23 短期借款 14,415 29,415 30,415 45,415 每股净资产 67.34 46.37 60.56 78.78 应付账款及票据 220,764 186,610 345,529 289,778 每股经营现金流 25.06 13.53 41.30 30.32 其他流动负债 60,582 76,204 100,076 120,745 每股股利 3.17 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 295,761 292,229 476,021 455,938 估值分析 长期借款 59,099 129,099 169,099 249,099 PE 30.66 38.25 27.91 21.72 其他长期负债 69,182 69,182 69,182 69,182 PB 5.84 8.54 6.54 5.03 非流动负债合计 128,282 198,282 238,282 318,282 负债合计 424,043 490,511 714,303 774,220 股本 2,443 4,396 4,396 4,396 少数股东权益 12,428 12,428 12,428 12,428 股东权益合计 176,909 216,267 278,652 358,788 负债和股东权益合计 600,952 706,777 992,954 1,133,008 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨睿：华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分