公司22年业绩符合预期，一季度实现快速增长

一心堂(002727.SZ) 医药 2023年04月21日 公司22年业绩符合预期，一季度实现快速增长 推荐（维持） 股价：31.9元 主要数据 行业医药 公司网址www.hx8886.com 大股东/持股阮鸿献/30.58% 实际控制人阮鸿献总股本(百万股)596 事项： 公司发布2022年年报，2022全年实现收入174.32亿元（+19.50%），归属于 上市公司股东的净利润10.10亿元（+9.59%），扣非净利润9.89亿元 （+10.05%），公司增速符合预期。 四季度单季，公司实现收入54.06亿元（+32.21%），归属于上市公司股东的净 利润3.33亿元（+110.95%），扣非净利润3.41亿元（+126.57%）。 利润分配预案为：拟每10股派发现金红利4.00元（含税），送红股0股，不以公积金转增股本。 同时，公司发布2023年一季报，实现收入44.36亿元（+11.02%），归属于上 市公司股东的净利润2.39亿元（+33.49%），扣非净利润2.41亿元（+46.83%）。 流通A股(百万股)399 总市值（亿元） 190 业绩增长符合预期，公司坏账计提轻装上阵：2022年全年，受疫情变化 流通A股市值(亿元) 127 的影响，公司归母净利润逐季恢复。四季度在疫情的催化下，公司业绩实 流通B/H股(百万股) 平安观点： 每股净资产(元)12.86 资产负债率(%)52.7 现高增速（+110.95%）。2023年一季度，公司归母净利润同比增长33.49%，仍然维持了较快的增长趋势。2022年公司计提聚音信息6932万元应收款 行情走势图 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 的坏账减值，2023年公司轻装上阵，未来经营值得期待。 加强门店扩张，门店数量稳定增长：公司继续扩张，报告期内公司新建门 店1009家，关闭门店177家，搬迁门店186家，净增加门店646家，直 营连锁门店达到9206家。2023年一季度，公司新建门店215家，关闭 门店27家，搬迁门店50家，净增加门店138家，直营连锁门店达到9344家。公司门店布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。 公司医保门店数量持续提升，承接处方能力增强：截止2022年12月31 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,587 17,432 20,498 23,626 27,222 YOY(%) 15.3 19.5 17.6 15.3 15.2 净利润(百万元) 922 1,010 1,189 1,418 1,665 YOY(%) 16.7 9.6 17.7 19.3 17.4 毛利率(%) 37.0 35.0 37.0 36.9 37.0 净利率(%) 6.3 5.8 5.8 6.0 6.1 ROE(%) 14.0 13.6 14.2 14.9 15.3 EPS(摊薄/元) 1.55 1.69 1.99 2.38 2.79 P/E(倍) 20.6 18.8 16.0 13.4 11.4 P/B(倍) 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 日，公司共9206家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店” 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一心堂·公司年报点评 资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.83%，较上年同期增长5个百分点，同时较上年同期净增加1028家医保门店，同比增长13.84%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的45.72%，较上年同期增长1.92个百分点。公司二级及以上院边店门店数为712家，慢病门店数达到1093家，特病门店数达到279家，双通道门店数达到221家。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。 维持“推荐”评级：公司作为我国第一梯队的连锁药店，西南地区卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑公司从疫情中快速恢复的趋势，我们上调并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为11.89/14.18/16.65亿元（原预测2023-2024年净利润分别为11.54/14.17亿元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）疫情风险：疫情发生或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 一心堂·公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产9,45810,98313,62516,361 现金3,5123,5425,0466,479 应收票据及应收账款1,7761,7982,0722,388 其他应收款284289333384 预付账款351459529609 存货3,3874,0054,6195,321 其他流动资产1488911,0261,181 非流动资产6,7215,7724,8234,189 长期投资90114137161 固定资产3,9903,3652,7412,116 无形资产16613811083 其他非流动资产2,4762,1561,8351,829 资产总计16,17916,75618,44820,550 流动负债6,8777,0218,0959,324 短期借款403000 应付票据及应付账款4,3294,9535,7136,580 其他流动负债2,1452,0672,3822,744 非流动负债1,7751,249723254 长期借款1,7591,233707237 其他非流动负债16161616 负债合计8,6528,2698,8189,577 少数股东权益1011009997 股本596596596596 资本公积2,1472,1472,1472,147 留存收益4,6835,6436,7888,132 归属母公司股东权益7,4268,3869,53110,875 负债和股东权益16,17916,75618,44820,550 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1,6111,2622,3412,232 净利润1,0131,1881,4171,663 折旧摊销268973973658 财务费用9869323 投资损失-7-19-19-19 营运资金变动25-949-63-74 其他经营现金流214111 投资活动现金流-222-6-6-6 资本支出350000 长期投资215111 其他投资现金流-786-7-7-7 筹资活动现金流-1,078-1,226-831-792 短期借款275-40300 长期借款-6-526-526-469 其他筹资现金流-1,347-298-305-323 现金净增加额311301,5041,433 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入 17,432 20,498 23,626 27,222 营业成本 11,322 12,920 14,901 17,163 税金及附加 36 50 58 66 营业费用 4,072 5,094 5,836 6,710 管理费用 440 820 945 1,089 研发费用 9 6 7 9 财务费用 98 69 32 3 资产减值损失 -176 -171 -197 -227 信用减值损失 -84 -37 -42 -49 其他收益 60 49 49 49 公允价值变动收益 -6 0 0 0 投资净收益 7 19 19 19 资产处置收益 -14 -9 -9 -9 营业利润 1,243 1,390 1,666 1,964 营业外收入 9 57 57 57 营业外支出 16 11 11 11 利润总额 1,235 1,436 1,713 2,011 所得税 222 248 296 348 净利润 1,013 1,188 1,417 1,663 少数股东损益 3 -1 -1 -2 归属母公司净利润 1,010 1,189 1,418 1,665 EBITDA 1,601 2,478 2,717 2,671 EPS（元） 1.69 1.99 2.38 2.79 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 19.5 17.6 15.3 15.2 营业利润(%) 16.4 11.8 19.9 17.9 归属于母公司净利润(%) 9.6 17.7 19.3 17.4 获利能力毛利率(%) 35.0 37.0 36.9 37.0 净利率(%) 5.8 5.8 6.0 6.1 ROE(%) 13.6 14.2 14.9 15.3 ROIC(%) 15.0 15.4 17.3 21.5 偿债能力资产负债率(%) 53.5 49.4 47.8 46.6 净负债比率(%) -17.9 -27.2 -45.1 -56.9 流动比率 1.4 1.6 1.7 1.8 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 应收账款周转率 9.8 11.4 11.4 11.4 应付账款周转率 4.3 4.2 4.2 4.2 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.69 1.99 2.38 2.79 每股经营现金流(最新摊薄) 2.70 2.12 3.93 3.74 每股净资产(最新摊薄) 12.46 14.07 15.99 18.25 估值比率P/E 18.8 16.0 13.4 11.4 P/B 2.6 2.3 2.0 1.7 EV/EBITDA 12.0 7.6 6.3 5.8 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。