光伏设备行业深度报告：追光而遇，沐光而行

追光而遇，沐光而行 光伏设备|行业深度报告|2023.04.20 评级：看好 董海军分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-56511712 张星梅研究助理 zhangxingmei@sczq.com.cn 电话：010-81152658 0.5光伏设备 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 7-Apr 25-Jan 14-Nov 3-Sep 23-Jun 12-Apr 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 需求：比价优势和政策支持驱动需求持续增长，产业链价格下探助力需求提升：光伏以制造业的降本提质曲线，满足持续的能源需求，各国政府积极的低碳政策，叠加产业链成本价格下降，激发需求。预计2023年国内新增装机达130GW，全球新增装机达350GW。 硅料：产能陆续释放，价格中枢下移。硅料大化工属性易带来阶段性供需错配，前期高盈利阶段扩产，后期产能释放，价格中枢下移。未来硅料价格将继续下行，重点关注硅料企业成本控制能力。 硅片：关键辅材供给紧张，有效产能紧平衡，市场集中度提升，盈利性保持合理水平。硅片环节已形成两超多强格局，名义产能过剩，但海外高纯石英砂供应紧张，有效产能呈紧平衡状态。龙头企业供应链管理优势凸显，叠加N型硅片的技术红利，预期市场集中度提升，硅片环节盈利性可保持合理水平。 电池片：N型电池片迅速上量，TOPCon技术元年。PERC电池已接近理论效率上限，企业站队不同技术路线，TOPCon已大规模量产，N型电池迎来快速增长。电池环节技术变动带动关键辅材发展，将成为电池降本提效的关键。预期新技术电池供不应求，企业可享受超额红利。 组件：一体化及海外建厂趋势显著，看好2023年组件需求。企业向组件环节进行一体化拓展，海外建厂规避贸易制裁。2023年硅料降价将带动整个产业链价格中枢下移，刺激下游装机需求，N型组件出货占比提升，中下游一体化公司盈利修复。 逆变器：需求弹性大，风光储释放需求。风光储叠加替换需求，逆变器需求弹性大。中国企业加速出海，新进入者凭借自身销售渠道多从户用逆变器切入，逐渐向储能及地面电站发力。模块IGBT多依赖海外进口，大功率逆变器考验企业供应链管理能力，需要时间验证产品可靠性。 投资建议：需求无虞，一体化势成，聚焦技术突破与供应短板。需求放量带动行业整体增长，重点关注以下投资主线：（1）一体化龙头企业。一体化龙头企业成本管理能力优异，供应链保供能力强，预期份额再扩大。同时，一体化龙头企业普遍布局于“硅片-电池片-组件”环节，将充分受益于行业利润向产业链中下游传导的产业趋势。（2）辅材端存在瓶颈的环节。下游需求起量带动辅材环节需求提升，高纯石英砂等存在瓶颈的辅材环节涨价明显，量价双升。（3）光储一体化利好储能环节。光储一体化是发展必然趋势，光伏产业链降价为储能腾出投资空间，叠加储能原材料降价，看好2023年储能发展。（4）0-1技术突破优先利好材料和设备端。重点关注产业链0-1的技术突破方向，特别是材料和设备端的最新进展。推荐公司：晶澳科技、阳光电源、隆基绿能、晶科能源。 风险提示：光伏装机需求增长不及预期；行业政策变化；海外贸易政策影响。 目录 1需求：以制造业的降本提质曲线，满足持续的能源需求1 1.1比价优势是光伏需求持续高增长的决定性因素1 1.1.1工艺技术进步助力降本提质，光伏已实现发电侧平价1 1.1.2光储一体化弥补光伏短板，储能成本下降经济性突显3 1.1.3传统能源价格高企，光伏比价效应突出4 1.2各国政策助力需求可持续增长，平抑波动5 1.2.1国内：“双碳”目标下的光伏电站投资5 1.2.2国外：能源转型大势所趋，各国积极参与7 1.2.3国内外政策促进行业健康稳定发展，光伏需求后劲十足9 1.3产业链价格下探助力近期需求提升9 1.3.12022年硅料价格高企，抑制下游需求9 1.3.22023年硅料新增产能释放带动全产业链价格下行，刺激下游需求高增长10 1.4需求空间：国内外需求向好，预计23年全球新增装机增速超45%10 1.4.1国内：预计2023年新增装机达130GW10 1.4.2国外：欧美装机市场需求旺盛，预计23年全球新增350GW11 2硅料：产能释放，价格中枢下移14 2.1化工属性下的强周期行业，价格下行周期已开启14 2.1.1硅料生产属于周期性行业14 2.1.2硅料下行周期关注企业成本控制能力14 2.1.3产能释放周期，硅料价格拐点已至15 2.2颗粒硅量产，重点关注品质突破17 2.2.1颗粒硅作为新兴技术路线，具有更大的降本空间，品质仍有待提升17 2.2.2重点关注颗粒硅品质突破进展18 3硅片：两超多强格局形成，供应链管理的重要性提升19 3.1技术扩散，供应链的重要性提升19 3.1.1多晶到单晶实现技术替代，技术扩散19 3.1.2设备和耗材成为关键因素，供应链重要性提升19 3.2硅料供给增加带动产业链降价，产业链利润重新分配21 3.3大尺寸、薄片化为变革趋势，N型硅片引领长期方向24 3.3.1大尺寸有效降本增效，182和210渗透率不断提升24 3.3.2薄片化有利于降低硅耗，N型技术助力薄片化趋势25 4电池片：技术变革势不可挡26 4.1新兴技术发展迅速26 4.1.1PERC电池为当前主流电池，未来提升空间有限26 4.1.2TOPcon与PERC产线兼容性高，目前主流的变革方向27 4.1.3HJT电池转换效率潜力大，未来降本方向明确28 4.1.4IBC电池移除正面栅线，更契合分布式场景30 4.1.5HBC、HPBC、ABC等多技术叠加电池有望进一步提高效率31 4.1.6钙钛矿电池效率天花板更高，生产工艺尚待突破32 4.2电池新技术推动辅材与设备的创新与迭代33 4.2.1电池片发展带动焊带升级，MBB/SMBB迎合降本需求33 4.2.2POE胶膜性质更佳，N型产业化推动需求释放34 4.2.3光伏银浆35 5组件：注重品牌力，向上游一体化延伸的趋势明确37 5.1轻资产环节，注重品牌、渠道及供应链管理能力37 5.1.1技术难度不高，行业总体竞争壁垒有限37 5.1.2销售和品牌为核心竞争力，强调供应链管理能力37 5.1.3产业链价格下行修复组件端盈利水平38 5.2一体化和海外建厂趋势显著，行业集中度提升40 5.2.1一体化趋势显著，行业集中度有所提升40 5.2.2为规避价格承诺和“双反”调查，组件厂商热衷海外建厂41 6逆变器：需求弹性大，中国企业出海腾飞43 6.1风光储叠加替换需求，需求弹性大43 6.1.1逆变器是光伏核心部件之一43 6.1.2光伏新增需求旺盛，存量替代需求开启44 6.1.3储能逆变器开启新增长极，需求空间广阔45 6.1.4风电增长潜力大，风光储共同支撑逆变器巨量增长46 6.2中国逆变器企业快速腾飞，重塑市场格局47 6.2.1阶段一：制造业成本优势和技术，高性价比快速占领海外市场47 6.2.2阶段二：新进入者多从户用切入，更多注重渠道和品牌建设49 6.2.3阶段三：地面电站强调技术及可靠性，考验供应链管理能力50 7投资主线51 7.1产业链价格体系再平衡，利润向下游传导，并刺激光伏装机需求增长51 7.2行业格局逐渐集中，一体化龙头强者恒强51 7.3辅材端存在瓶颈的环节，盈利增长性确定52 7.4光储一体化利好储能环节52 7.50-1技术突破，首先利好设备和材料52 8重点公司推荐53 8.1隆基绿能53 8.2阳光电源53 8.3晶澳科技54 8.4晶科能源54 9风险提示55 插图目录 图1：光伏电站图1 图2：太阳能电池转换效率2 图3：多种可再生能源的LCOE比较2 图4：2022年1-11月全国及部分地区风电、光伏利用率3 图5：储能系统成本变化趋势（单位：美元/KWH）4 图6：欧洲能源价格自俄乌战争后持续上涨（指数化数据）5 图7：硅料价格走势（单位：元/千克）9 图8：组件价格走势（单位：元/W）10 图9：中国新增装机量预测（单位：GW）11 图10：欧盟新增装机量预测（单位：GW）11 图11：美国新增装机量预测（单位：GW）12 图12：印度新增装机量预测（单位：GW）13 图13：改良西门子法工艺流程图14 图14：硅料生产成本构成15 图15：多晶硅价格走势（单位：元/千克）16 图16：硅料产能情况、供需关系及硅料价格预测16 图17：硅烷流化床法示意图17 图18：硅烷流化床法生产的颗粒硅产品形态17 图19：不同类型硅片市场占比19 图20：石英坩埚在单晶拉制中的应用20 图21：京运通硅片成本构成21 图22：硅片价格走势（单位：元/片）22 图23：供应链成本推算22 图24：硅料企业毛利率水平（单位：%）23 图25：硅片尺寸示意图24 图26：硅片尺寸估计25 图27：2023-2030硅片厚度变化趋势预测25 图28：PERC电池结构26 图29：部分企业PERC电池实验室效率记录27 图30：TOPCON电池结构示意图27 图31：2023年主要TOPCON企业产能及TOPCON产能占比（单位：GW，%）28 图32：TOPCON电池结构示意图29 图33：2022年1-7月非硅BOM成本对比（单位：元/W）29 图34：IBC电池基本结构30 图35：IBC电池应用场景31 图36：不同类型IBC电池转换效率32 图37：钙钛矿电池示意图33 图38：光伏焊带说明图34 图39：2021-2030年各种主栅技术市场占比变化趋势34 图40：胶膜位置示意图35 图41：N型TOPCON电池银浆分布36 图42：全球及我国光伏银浆需求变动情况36 图43：单玻组件和双玻组件37 图44：2022年光伏组件企业可融资性评分38 图45：2018年光伏组件成本构成占比38 图46：组件出口数量（单位：GW）39 图47：电池片价格（单位：RMB/片）39 图48：单面单晶PERC组件182价格（单位：RMB/W）40 图49：组件业务毛利率水平（单位：%）41 图50：光伏逆变器简要原理图43 图51：不同类型逆变器市场占比44 图52：逆变器替换需求预测（单位：GW）44 图53：储能逆变器产品45 图54：2015-2023年德国居民用电及光伏储能系统度电成本对比（单位：欧分/千瓦时）45 图55：全球电化学储能新增装机规模预测（单位：GW）46 图56：全球风电新增装机规模预测（单位：GW）46 图57：逆变器需求预测（单位：GW）47 图58：2010年阳光电源和SMA单位成本对比（单位：元）48 图59：逆变器企业全球市占率变化（出货量口径）48 图60：逆变器下游销售路径49 图61：2021年首航新能源逆变器成本构成50 表格目录 表1：2022年部分省份强制配储政策3 表2：N系列具体政策6 表3：国外新能源政策及目标7 表4：国外对能源转型投融资及补贴力度8 表5：国外光伏相关配套政策8 表6：全球光伏新增装机预测(单位：GW)13 表7：协鑫颗粒硅产能18 表8：TCL中环石英坩埚产品供应商20 表9：硅片企业名义产能情况（单位：GW）23 表10：主要HJT厂商产能布局情况（单位：GW）30 表11：组件厂商境外工厂情况42 1需求：以制造业的降本提质曲线，满足持续的能源需求 1.1比价优势是光伏需求持续高增长的决定性因素 1.1.1工艺技术进步助力降本提质，光伏已实现发电侧平价 光伏以制造业的方法解决能源困境。能源一直是影响人类生存与发展的重要议题。传统化石能源是资源行业，如何解决传统能源短缺带来的各种问题是当下的重要课题。光伏作为一种可再生新能源提供了切实可行的解决方案，无论从资源、技术，还是从产业基础和经济性来看，都是当下最好的选择。光伏本质是利用半导体材料的光生伏特效应，将取之不尽的太阳能转换为电能的过程，其整个