匠心年报点评：沙发销量暂时承压，股权激励提振士气

公司研 究轻工制造家居用品 报 2023-04-20 公司点评报告 买入/首次匠心家居(301061) 告匠心年报点评:沙发销量暂时承压，股权激励提振士气 走势比较 9% 3% 22/4/19 22/6/19 22/8/19 22/10/19 22/12/19 23/2/19 23/4/19 太 (3%) 平 (9%) 洋 (14%) (20%) 证 券匠心家居沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)128/32 限总市值/流通(百万元)3,904/976 公12个月最高/最低(元)57.90/27.90 司相关研究报告： 证券研究 报证券分析师：陈天蛟 告电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 证券分析师：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 事件：公司发布2022年度报告。 2022全年，公司实现营业收入14.63亿元/-24.02%，毛利率 32.56%/+3.78pct，归母净利润3.34亿元/+11.95%，扣非归母净利润 2.89亿元/-2.92%，基本每股收益2.61元/-9.06%。 其中，22Q4实现营业收入3.54亿元/-18.77%，毛利率38.61%/+27.40pct，归母净利润0.77亿元/+24.48%，扣非归母净利润 0.61亿元/-2.57%，基本每股收益0.60元/-22.21%。点评： 智能电动沙发销量大幅下滑，拖累整体收入暂时承压。公司两大 主要品类智能电动沙发和智能电动床2022全年收入分别为9.75亿元 /-27.36%、2.73亿元/+6.20%，其中，受家具出口低迷的影响较大、占公司收入近7成的智能电动沙发业务全年销量大幅下滑36.68%至49 万件，品类均价结构性提高超250元/件；智能电动床在量价均取得低 个位数增长，销量14万件/+3.88%、均价同比提升约2个百分点至1919元/件，但涨幅不及前两年。 产能布局东南亚，坚持投入研发。公司2022年整体毛利率为 32.56%/+3.78pct，净利率也大幅提升超7个百分点至22.84%，主系智能电动沙发均价提升，带来毛利率提高5.23pct至33.87%，此外，智能电动床毛利率33.19%，也同比轻微提高1.44pct。成本端，鉴于以美国作为核心市场的境外业务，贡献公司收入的占比达98.9%，公司在家具品类的生产上完成对东南亚（越南为主）的布局，有助于其规避和降低各类税负，同时获得较为低廉的劳动力成本；费用端，公司持续投入研发，注重自主设计，2022全年销售/管理/研发费率分别为3.43%/+1.21pct、3.48%/+0.41pct、6.66%/+1.79pct，截至2022年底共拥有563项已获得境内外授权的专利，另有193项尚在申请中。 上市后首次股权激励提振士气。上市后首次实施股权激励，激励 对象为一线的管理干部及有特殊技能的员工，2023-2026年为考核期，以2022年作为基数，对应收入或者净利润增长的考核目标为15%、32.3%、52.1%、74.9%，即收入或者净利润的年均复合增速目标为15%。此举将有助于提振团队战斗力，加强管理和研发生产的效率。 投资建议：考虑到公司股权激励的正向影响，以及公司未来在海 外业务的布局。我们预计公司2023-2025年收入分别为16.52/19.34/22.98亿元，归母净利润3.71/4.41/5.27亿元，对应EPS（摊薄）2.90、3.44、4.12元，当前股价对应PE为10.51、8.85、7.40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；劳动力及上游原材料价格波动风险； 沙发销量暂时承压，股权激励提振士气 2 公司点评报告P 全球宏观下行及地缘风险；汇率风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1463 1652 1934 2298 （+/-%）(24.00) 12.92 17.07 18.82 归母净利(百万元）334 371 441 527 （+/-%）11.95 11.13 18.74 19.63 摊薄每股收益(元)2.61 2.90 3.44 4.12 市盈率(PE)11.02 10.51 8.85 7.40 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 沙发销量暂时承压，股权激励提振士气3 货币资金 872 687135617102263 营业收入 1925 146316521934 2298 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 393 296 127 222 231 营业税金及附加 5 7 7 8 9 应收和预付款项183166677892营业成本1371986107512421463 流动资产合计 28082769320536794275 管理费用 59 51 46 56 70 其他流动资产13601619165616701689销售费用4350424957 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用11(70)(6)(12)(15) 在建工程 1 2 2 2 2 公允价值变动 0 3 0 0 0 固定资产134130131131131投资收益142485666 长期待摊费用 13 17 17 17 17 其他非经营损益 (3) 1 0 0 0 无形资产开发支出3534343434营业利润344387431512612 资产总计 30973113355040254621 所得税 43 54 60 71 85 其他非流动资产106162162162162利润总额341388431512612 应付和预收款项 232 140 163 184 219 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款00000净利润298334371441527 其他负债 371 274 317 329 363 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款00000归母股东净利润298334371441527 股本 80 128 128 128 128 负债合计602415480513582 留存收益 708 882125416952223 销售净利率 15.50%22.84%22.48%22.80%22.95% 资本公积17181670167016701670毛利率28.78%32.56%34.94%35.76%36.35% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 35.64%(23.26%)39.37%17.70%19.56% 归母公司股东权益24952698307035114039销售收入增长率46.04%(24.02%)12.95%17.05%18.82% 负债和股东权益 30973113355040254621 ROE 11.96%12.38%12.09%12.56%13.06% 股东权益合计24952698307035114039净利润增长率45.15%11.95%11.13%18.74%19.63% ROIC 38.18%32.21%76.06%74.33%93.55% 现金流量表(百万） ROA9.63%10.73%10.46%10.95%11.41% 经营性现金流 233 227 621 298 487 PE(X) 27.46 11.0210.518.85 7.40 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)2.872.612.903.444.12 融资性现金流 1289(204) 0 0 0 PS(X) 3.27 2.522.362.02 1.70 投资性现金流(1322)(252)485666PB(X)2.531.361.271.110.97 现金增加额200(230)669354554EV/EBITDA(X)14.6410.527.155.283.37 资料来源：WIND，太平洋证券 沙发销量暂时承压，股权激励提振士气2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。