股权激励提振士气，控量挺价维护势能

事件：10月14日，舍得酒业发布限制性股票激励计划，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量不超过116.91万股，约占公司股本的0.35%。授予价格为69.04元/股。本次激励对象共284人，占公司员工数的4.28%，主要包括公司董事、中高级管理人员及核心骨干人员，考核目标为2022-24年收入不低于59.4/74.1/100.2亿元，对应同比增速19.5%/24.7%/35.2%，或者2022-24年归母净利润不低于14.0/15.7/20.5亿元，对应同比增速为12.4%/12.1%/30.6%。 本次考核看重增量，也看重质量。当前疫情影响仍未完全褪去，公司发布股权激励计划提振了管理层士气，增强市场信心。与上轮股权激励计划有所不同的地方在于，一方面，本次考核包括对收入和利润的考核，且实现拟定的收入增速或者利润增速均算作达成目标，考核更具科学性，权衡了增量和质量；另一方面，本次考核较上次也明确了公司2024年破百亿的收入目标。本轮增长目标与市场预期有一定区别，我们认为系公司综合权衡市场环境及疫情变化的影响后，给出的较为保守的增长方案，这也是不少当前时点发布股权激励方案的企业的通常考虑，较好缓解了基于业绩压力而冲量压货的问题，给予了公司踏实稳定孵化品牌势能的时间窗口，同时本次方案收入端同比增速逐年递增，体现管理层对未来两年的经营信心。 控量挺价维护渠道健康，保障渠道利润。Q2华东的疫情对整体消费环境影响较大，尤其是依赖宴席场景的次高端白酒，但面对挑战，舍得并未选择盲目压货以完成业绩，而是积极且坚定地控量挺价，今年以来智慧舍得、品味舍得、舍之道等单品价盘基本稳定，保证了渠道健康及经销商利润。9月22日，根据成都盛世品味供应链有限公司发布《关于第五代品味舍得价格调整的通知》，52度第五代品味舍得500ml开票价格上调20元/瓶，这有利于公司进一步稳固价盘健康，同时助力渠道回款。 精细化管理稳扎稳打，期待经营势能释放。今年以来公司面临的挑战颇多，但公司渠道拓展与管理深化改革也稳健推进，不同于天洋时期，复星入主以来，即便面对经营压力，公司依然维持初心，坚定挺价，不向渠道压货，终端人员配置数量高于竞品，并积极联动复星资源寻求势能，如舍得运营总部入住复星·复城国际，参与复星一家（川渝）生态联盟。公司管理思路更为成熟且稳健，静待品牌势能释放。 盈利预测、估值与评级：股权激励提振管理层信心，控量挺价维持渠道及品牌势能，维持2022-24年归母净利润预测为18.66/24.83/32.05亿元，当前股价对应PE为25/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，次高端白酒竞争加剧，渠道费用投放不及时。 公司盈利预测与估值简表