BOSS直聘：二季度符合预期，预计三季度现金收款环比改善、期待后续进一步复苏

■22Q2 GAAP收入11.12亿元、同比下降4.8%（指引为下降5.8%-6.7%），收入变化符合预期，现金收款9.79亿元，同比减少32.2%、疫情爆发叠加四个季度均无新用户注册带来了显著影响。其中，在线招聘收入11.00亿元、同比降低5.0%——年内付费企业客户数380万/+6%但较上季度410万环比下降7%，企业客户季度ARPU值289元/-31元且环比+14元（客户为过去12月累计，季度ARPU值概算或有偏差）。 ■22Q2NON-GAAP净利润2.57亿元、同比增长4.4%、上季度为1.21亿元，季度NON-GAAP净利率为23.1%、较去年同期提升2pct、较上季度增长12.5pct。其中，经调整毛利率85.1%、同比下降3.5pct，经调整销售/研发/管理费用率分别32.8%/22.5%/10.0%、同比-10.8/+4.7/+2.9pct，销售费用率的降低主要来自获客成本的减少。 ■22Q2 MAU为2650万、同比-12.8%/环比+5.2%，公司从6月29日重新开放了新用户的注册，截止8月15日约1.5个月的时间内累计新增注册用户超1000万人，7月份MAU环比6月增长16%，MAU和DAU都达到了历史新高，但新增注册和活跃用户目前c端增速更高，同时b端增速逐步增加。下半年希望实现2500万新增用户、但不会在正常营销支出外花钱买用户。 ■22Q3收入指引同比下降5.9%-4.3%至11.4-11.6亿元，主要受前四季度未有新用户注册现金回款增长乏力影响，公司预计22Q3更前瞻的现金收款净额12.2亿、环比增长25%并回到去年同期水平。 新用户注册恢复叠加宏观经济复苏下逐月改善趋势可期，7月新增的职位数量环比6月份上涨15%、发布新职位的招聘者的人数上涨23%，8月整体招聘环境出现进一步复苏，城市服务业具备代表性，是所有行业中恢复最快最猛的，服务业在8月前两周的环比7月的后两周新增发布的职位数量上涨超过20%；新能源、生产制造、硬件电子、医疗健康等业务拓展领域的销售和市场类岗位增长较好；互联网、技术公司领域的恢复性增长与大盘一致；此外，部分传统的行业恢复同样比较明显，如地产行业和消费领域。 ■直播招聘竞争：一是直播招聘转化更低效，二是BOSS直聘线下壁垒高，三是劳动力供给短缺背景下一对一是未来主流、直播招聘类似web招聘仍然是一对多的大客户思维，天花板有限。 ■发展策略：白领的渗透为主导、蓝领拓展目前不具备迫切性。目前b端付费及c端流量以白领为主，白领在一二线和三四线城市以及不同行业做更多的服务和渗透率提升这一战略仍有长期性，对于蓝领，公司计划慢慢通过海螺计划来完成生态环境治理，之后再考虑逐步变现。 ■投资建议：考虑疫情及经济影响，预计公司2022-24年营收从56/102/148亿元调整到48/102/148亿元、经调整归母净利从13/27/44亿元调整到10/27/44亿元。 给予BOSS直聘23年PE为48倍、对应市值约为1300亿元。长期看好公司创新的模式及其形成的网络效应和品牌议价能力，潜在渗透率及市占率提升带来的变现空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；新用户拓展不及预期风险，疫情反复扰动风险